投资要点
　　2023H1营收同比+22%，归母净利润同比+48%，业绩符合市场预期。公司2023H1实现营业收入53.03亿元，同比+22.05%；归母净利润7.01亿元，同比+48.08%。其中Q2实现营收31.31亿元，同比+20.16%；归母净利润4.82亿元，同比+50.24%。23H1毛利率为29.06%，同比+3.46pct，归母净利率为13.21%，同比+2.32pct。Q2毛利率为31.03%，同比+4.33pct，环比+4.81pct；归母净利率为15.40%，同比+3.08pct，环比+5.34pct。盈利能力持续修复，业绩符合市场预期。
　　开关业务盈利显著修复、优质订单保持稳健增长。23H1开关业务实现营收26.28亿元，同比+9.2%，毛利率31.46%，同比+5.74pct，毛利率大幅提升，主要系1）上游原材料价格同比大幅下降，2）网内+海外优质订单交付占比提升。截至到23H1，国网组合电器招标量同比+26%，其中220kV及以上招标量同比+45%，超高压以上产品增速明显，我们预计23-24年公司开关业务收入利润有望保持20%以上增长。
　　需求旺盛+原材料压力缓解、变压器&SVG等产品收入+利润有望保持高速增长。公司线圈类产品23H1实现营收11.12亿元，同比+38.13%，毛利率32.98%，同比+3.15pct。无功补偿类产品23H1实现营收7.67亿元，同比+80.25%，毛利率22.06%，同比+1.34pct。公司变压器主要以海外市场为主，大宗原材料价格企稳+海运费大幅下降带来毛利率的大幅改善，SVG产品受益于产品自身的优化降本，在价格略降时仍能带来毛利率的改善，体现出公司自身较强的α。展望全年，海外变压器供需紧张+国内新能源建设需求不减，变压器订单收入有望延续高增，SVG向多市场拓展+持续降本，收入和利润均有望维持增长。
　　海外市场空间广阔，产品销售增长显著。23H1海外市场实现营收10.82亿元，同比+47.5%，毛利率32.3%，同比+9.7pct，其中设备销售约7.85亿元，同比+49%，毛利率约40%，同比约+13pct。海外业务收入增长较快，主要系欧洲、中东电网+新能源建设需求较为旺盛，公司凭借高性价比逐步替代海外龙头市场份额、成本下降推动毛利率大幅提升。海外市场马太效应强，公司经营多年，有望迎来海外业务的丰收期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-25年归母净利润分别为17.0/21.3/26.2亿元，同比+39%/25%/23%，对应现价估值分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，海外拓展不及预期，竞争加剧等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备思源电气002028年半年报点评国内海外齐头并进盈20232023年08月20日利能力显著修复证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师谢哲栋营业总收入百万元10537127641593119408执业证书S0600523060001同比21212522xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元1220170221332616股价走势同比2392523思源电气沪深300每股收益-最新股本摊薄元股158221277340117PE现价最新股本摊薄31262242178914583-1-5关键词TableTag业绩符合预期新产品新技术新客户-9-13-17TableSummary-21投资要点-25-29202282220221220202341920238172023H1营收同比22归母净利润同比48业绩符合市场预期公司2023H1实现营业收入5303亿元同比2205归母净利润701亿元同比4808其中Q2实现营收3131亿元同比2016归市场数据母净利润亿元同比毛利率为同比482502423H12906收盘价元4954346pct归母净利率为1321同比232pctQ2毛利率为3103同比433pct环比481pct归母净利率为1540同比308pct环一年最低最高价33085362比534pct盈利能力持续修复业绩符合市场预期市净率倍395流通A股市值百开关业务盈利显著修复优质订单保持稳健增长23H1开关业务实现2962371营收2628亿元同比92毛利率3146同比574pct毛利率大万元总市值百万元幅提升主要系1上游原材料价格同比大幅下降2网内海外优质3815601订单交付占比提升截至到23H1国网组合电器招标量同比26其中220kV及以上招标量同比45超高压以上产品增速明显我们预基础数据计23-24年公司开关业务收入利润有望保持20以上增长每股净资产元LF1254需求旺盛原材料压力缓解变压器SVG等产品收入利润有望保持资产负债率LF3828高速增长公司线圈类产品23H1实现营收1112亿元同比3813总股本百万股77021毛利率3298同比315pct无功补偿类产品23H1实现营收767亿流通A股百万股59798元同比8025毛利率2206同比134pct公司变压器主要以海外市场为主大宗原材料价格企稳海运费大幅下降带来毛利率的大相关研究幅改善SVG产品受益于产品自身的优化降本在价格略降时仍能带来毛利率的改善体现出公司自身较强的展望全年海外变压器供需思源电气0020282023年半紧张国内新能源建设需求不减变压器订单收入有望延续高增SVG年度业绩快报点评业绩超市场向多市场拓展持续降本收入和利润均有望维持增长预期盈利能力持续修复海外市场空间广阔产品销售增长显著23H1海外市场实现营收10822023-07-12亿元同比475毛利率323同比97pct其中设备销售约785思源电气年一亿元同比49毛利率约40同比约13pct海外业务收入增长较0020282023快主要系欧洲中东电网新能源建设需求较为旺盛公司凭借高性季报点评业绩符合预期延续价比逐步替代海外龙头市场份额成本下降推动毛利率大幅提升海外经营韧性市场马太效应强公司经营多年有望迎来海外业务的丰收期2023-04-23盈利预测与投资评级我们维持公司2023-25年归母净利润分别为170213262亿元同比392523对应现价估值分别为22x18x15x维持买入评级风险提示电网投资不及预期海外拓展不及预期竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告思源电气三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12074144701779021893营业总收入10537127641593119408货币资金及交易性金融资产3617325838615011营业成本含金融类776392341148714068经营性应收款项4905587475819359税金及附加7286103126存货2459401547095533销售费用465562693799合同资产827100112501522管理费用215255319367其他流动资产266322390467研发费用6737989881157非流动资产3637410645014858财务费用10102432长期股权投资2223加其他收益115124121132固定资产及使用权资产1246165219912278投资净收益6131619在建工程1511137347公允价值变动3881219无形资产394395396402减值损失101566987商誉51515151资产处置收益1000长期待摊费用20202020营业利润1342190823752905其他非流动资产1773187319682058营业外净收支11233资产总计15711185762229126750利润总额1331190623782909流动负债60167225885810768减所得税44101119140短期借款及一年内到期的非流动负债123555449净利润1287180522592769经营性应付款项4055474458407080减少数股东损益67103126153合同负债775110813781688归属母公司净利润1220170221332616其他流动负债1064131815861950非流动负债258263265267每股收益-最新股本摊薄元158221277340长期借款0000应付债券0000EBIT1365183023422892租赁负债14182122EBITDA1504198625173086其他非流动负债244244244244负债合计62757488912311034毛利率2633276527902752归属母公司股东权益9171107201267215069归母净利率1158133313391348少数股东权益265368495647所有者权益合计9436110881316715716收入增长率2118211324812183负债和股东权益15711185762229126750归母净利润增长率190394325322269现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流105546713471923每股净资产元1191139216461957投资活动现金流450649571548最新发行在外股份百万股770770770770筹资活动现金流88219181226ROIC1447167118231897现金净增加额5464015951149ROE-摊薄1331158716831736折旧和摊销139156175194资产负债率3994403140934125资本开支443527472457PE现价最新股本摊薄3126224217891458营运资本变动434173413511412PB现价416356301253数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn