事件：
　　公司于8月18日发布半年报，2023年H1实现营业总收入53.03亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润7.00亿元，同比增长48.08%，实现扣非归母净利润6.81亿元，同比增长46.64%。分季度看，Q2实现营业收入31.31亿元，同比增长20.2%，实现归母净利润4.83亿，同比增长50.3%。利润增速超市场预期。
　　点评：
　　23年业绩持续兑现，线圈类、无功补偿、工程总包增速表现亮眼。分业务板块看，2023年上半年，公司开关类业务收入为26.3亿（YOY+9.2%），线圈类业务收入为11.1亿（YOY+28.13%），无功补偿类业务收入为7.7亿（YOY+80.25%），智能设备类业务收入为3.5亿（YOY+0.36%），工程总包类业务收入为3.0亿（YOY+43.78%）。其中线圈类、无功补偿类、工程总包业务增速较高，我们认为主要原因系：1）公司变压器产能瓶颈打开，带动线圈类业务超行业增长；2）新能源需求高速增长，带动无功补偿需求高增；3）海外EPC布局多年，收入逐步确认。
　　公司盈利大幅改善，看好下半年状态持续。公司整体毛利率为29.06%，同比增长3.46pct，整体净利率为13.71%，同比增长2.4pct。分业务板块看，开关类业务毛利率为31.46%，同比增长5.74pct，线圈类业务毛利率为32.98%（+3.15pct），无功补偿类业务毛利率为22.06%（+1.34pct），智能设备类业务毛利率为30.39%（+1.32pct），工程总包类业务毛利率为11.21%（+0.19pct）。各个业务板块毛利率都有不同程度的提升，我们认为主要为：1）公司产品降本措施得到成效；2）原材料相比去年有一定程度下降；3）海运费相比去年有所回落。净利率方面，公司的净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，主要为公司加大研发投入，研发费用提升，并且2022年上半年也具有汇兑收益（财务收入基本持平）。展望下半年，我们认为公司毛利率的提升来自外部原材料价格周期性回落，内部精细化管理降本增效，因此我们对下半年高毛利率的持续性保持乐观。
　　海外占比持续提升，公司逐步走向国际。公司海外EPC一方面带来业绩增量，另一方面带动传统电力设备往海外销售，2023年H1海外收入为10.82亿（YOY+47.5%），占比为20.4%（YOY+3.5pct）。海外市场中，欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。我们认为随着公司海外的业务逐步积淀，公司海外品牌有望逐步建立，海外业务有望超预期增长。
　　储能+超容布局进展顺利，公司未来成长动力充足。储能方面，公司大力拓展储能相关业务，积极开拓全球表前、表后储能市场，下半年随着公司产品推出，储能业务有望实现突破。超容方面，公司目前完成了2次烯晶碳能的收购，持股比例为70.4%，超容一方面可以与汽车电子业务协同，另一方面公司未来可以切入超容储能赛道。储能+超容都为蓝海市场，为公司未来的成长赋能。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是130.0、161.4、191.4亿元，同比增长23.4%、24.1%、18.6%；归母净利润分别是18.2、22.4、26.7亿元，同比增长48.7%、23.6%、18.8%，维持“买入”评级。
　　风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告23年H1利润增速超预期看好公司下半年公司研究业绩持续兑现TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年8月19日TableStockAndRank思源电气002028TableS事件umm投资评级买入公司于8月18日发布半年报2023年H1实现营业总收入5303亿元上次评级买入同比增长2205实现归母净利润700亿元同比增长4808实现扣武浩TableAuthor电新行业首席分析师非归母净利润681亿元同比增长4664分季度看Q2实现营业收入执业编号S15005200900013131亿元同比增长202实现归母净利润483亿同比增长503联系电话010-83326711利润增速超市场预期邮箱wuhaocindasccom点评曾一赟电新行业研究助理执业编号S150012207000623年业绩持续兑现线圈类无功补偿工程总包增速表现亮眼分联系电话15919166181业务板块看2023年上半年公司开关类业务收入为263亿邮箱zengyiyuncindasccomYOY92线圈类业务收入为111亿YOY2813无功补偿类业务收入为77亿YOY8025智能设备类业务收入为35亿YOY036工程总包类业务收入为30亿YOY4378其中线圈类无功补偿类工程总包业务增速较高我们认为主要原因系1公司变压器产能瓶颈打开带动线圈类业务超行业增长2新能源需求高速增长带动无功补偿需求高增3海外EPC布局多年收入逐步确认公司盈利大幅改善看好下半年状态持续公司整体毛利率为2906同比增长346pct整体净利率为1371同比增长24pct分业务板块看开关类业务毛利率为3146同比增长574pct线圈类业务毛利率为3298315pct无功补偿类业务毛利率为2206134pct智能设备类业务毛利率为3039132pct工程总包类业务毛利率为1121019pct各个业务板块毛利率都有不同程度的提升我们认为主要为1公司产品降本措施得到成效2原材料相比去年有一定程度下降3海运费相比去年有所回落净利率方面公司的净利率提升幅度小于毛利率提升幅度主要为公司加大研发投入研发费用提升并且2022年上半年也具有汇兑收益财务收入基本持平展望下半年我们认为公司毛利率的提升来自外部原信达证券股份有限公司材料价格周期性回落内部精细化管理降本增效因此我们对下半年高CINDASECURITIESCOLTD毛利率的持续性保持乐观北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031海外占比持续提升公司逐步走向国际公司海外EPC一方面带来业绩增量另一方面带动传统电力设备往海外销售2023年H1海外收入为1082亿YOY475占比为204YOY35pct海外市场中欧洲北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年有较大的改造更换空间东南亚中东非洲等地区电力基础设施建设落后存请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1在较大的新建业务机会我们认为随着公司海外的业务逐步积淀公司海外品牌有望逐步建立海外业务有望超预期增长储能超容布局进展顺利公司未来成长动力充足储能方面公司大力拓展储能相关业务积极开拓全球表前表后储能市场下半年随着公司产品推出储能业务有望实现突破超容方面公司目前完成了2次烯晶碳能的收购持股比例为704超容一方面可以与汽车电子业务协同另一方面公司未来可以切入超容储能赛道储能超容都为蓝海市场为公司未来的成长赋能盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年营收分别是130016141914亿元同比增长234241186归母净利润分别是182224267亿元同比增长487236188维持买入评级风险因素电网投资不及预期原材料价格波动市场竞争加剧等重要财务指标2021ATableProfit2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元869510537130021613919135增长率YoY179212234241186归属母公司净利润11981220181522432665百万元增长率YoY28319487236188毛利率305263285281278净资产收益率ROE143133166172171EPS摊薄元156158236291346市盈率PE倍31642412210217011432市净率PB倍453321350293245TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月18日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产949912074143341829023158营业总收入869510537130021613919135货币资金18782462304647366949营业成本6045776392981160713820应收票据918974120114911768营业税金及附加55727998116应收账款26593527480953066291销售费用415465572678765预付账款283405558651802管理费用253215334398463存货26072459294536764377研发费用55667384510491244其他11552247177524292972财务费用21-10-51-69-98非流动资产44153637451044724036减值损失合计-184-9-11-13长期股权投资42222投资净收益116101315固定资产合计7431215163921032216其他64-27131162193无形资产289394537607692营业利润14071342205825433021其他33802026233117591126营业外收支-3-11-4-4-4资产总计1391415711188442276127194利润总额14041331205425393017流动负债501060167319899510764所得税13144144178211短期借款43109695864净利润12721287191123612806应付票据63571591611061339少数股东损益756796118140应付账款26943340407250396026归属母公司净利润11981220181522432665其他16371852226227923335EBITDA14721487205525222978非流动负债307258258258258EPS当年元156158236291346长期借款00000其他307258258258258现金流量表单位百万元负债合计531662757577925311022会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益228265361479619经营活动现金流3831055123723712434归属母公司股东权益83709171109061302915553净利润12721287191123612806负债和股东权益1391415711188442276127194折旧摊销102139180212250财务费用21-7433重要财务指标单位百万元投资损失-11-6-10-13-15主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-1034-430-860-206-626营业总收入869510537130021613919135其它3472121416同比179212234241186投资活动现金流-553-450-472-531-89归属母公司净利润11981220181522432665资本支出-529-443-673-635-396同比28319487236188长期投资-6999200100300毛利率305263285281278其他-18-1006146ROE143133166172171筹资活动现金流-171-88-181-151-132EPS摊薄元156158236291346吸收投资3545000PE31642412210217011432借款-971-40-115PB453321350293245支付利息或股息-187-188-158-157-157EVEBITDA24381822171313291051现金净增加额-34754658416902213请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction武浩电力设备新能源首席分析师中央财经大学金融硕士6年新能源行业研究经验曾任东兴证券基金业务部研究员2020年加入信达证券研发中心负责电力设备新能源行业研究黄楷电力设备新能源行业分析师墨尔本大学工学硕士伦敦卡斯商学院金融硕士3年行业研究经验2022年加入信达证券研发中心负责光伏行业研究曾一赟新能源与电力设备行业研究助理悉尼大学经济分析硕士中山大学金融学学士2022年加入信达证券研发中心负责电力设备及储能行业研究陈玫洁团队成员上海财经大学会计硕士2022年加入信达证券研发中心负责锂电材料行业研究孙然新能源与电力设备行业研究助理山东大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心负责新能源车行业研究李宇霆团队成员澳洲国立大学经济学硕士上海财经大学学士2023年加入信达证券研发中心负责光伏行业研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上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