研究报告全文：思源电气002028盈利修复超预期海外加速成长国内持续稳健2023-08-181H23业绩超出我们的预期公司公布1H23业绩实现营收5303亿元同比2205归母净利润701亿元同比4808对应2Q23营业收入3131亿元同比2016环比4417归母净利润482亿元同比5024环比120741H23四大产品工程总包均实现收入增长毛利率改善1H23业绩符合此前业绩预告盈利修复超出我们的预期发展趋势网内中标表现亮眼新能源配套需求高增1H23国内收入同比1688增长稳健1网内受益于主网beta份额提升与新品类突破带来alpha23YTD国网变电设备集采景气度延续思源累计中标248亿元同比70其中一次设备中标230亿元同比68传统品类份额稳中有升GIS排名从第四升至第二二次设备势头向好中标18亿元同比87份额较22年12ppt至52特高压方面近期思源在金上-湖北直流线路中中标25个500kVGIS间隔我们认为再次获得主设备订单反映出国网对公司产品力的认可未来有望常态化参与供货2网外新能源配套需求高增1-7月光伏风电投资额同比10940SVG并网系统场站二次等配套电气设备需求有望高增海外电网投资提速思源成长潜力逐步释放1H23海外收入同比475占总营收比重提升至204我们认为海外电网投资有望提速其中发达经济体存量线路逐步进入改造周期新能源渗透率提高再工业化也使得改造迫切性进一步提高而新兴经济体无电弱电问题突出新建投资需求充沛思源较早实施海外战略渠道范围广产品矩阵全品牌认可度高20-22年海外新签订单CAGR达4123年得益于海运费下降后性价比优势提升疫情放开后新客户拓展恢复正常等积极因素海外订单加速释放我们看好公司把握海外需求机遇打开成长空间1H23毛利率净利率同比346232ppt看好盈利修复带来利润弹性分产品来看1H23开关类及线圈类毛利率同比573315ppt提升幅度明显分市场来看海外毛利率97ppt我们认为主要得益于原材料及运费价格下降产品设计及供应链管理优化等公司加强回款管理1H23经营活动现金净流量同比9650信用减值损失较去年同期减少1704万元盈利预测与估值我们维持20232024年净利润预测167212亿元不变当前股价对应23x18x202324ePE维持跑赢行业评级和61元目标价对应28x22x202324ePE较当前股价仍有23上行空间风险电网投资不及预期原材料价格上涨