事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收53.03亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润7.01亿元，同比增长48.08%；扣非归母净利润6.81亿元，同比增长46.64%。单季度来看，公司23Q2实现营收31.31亿元，同比增长20.16%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长50.24%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长54.81%。盈利能力方面，23H1公司毛利率/净利率分为29.06%/13.71%，同比分别增长3.46pcts/2.4pcts。
　　 23H1公司各项业务毛利率均有所增长。
　　开关类：实现收入26.28亿元，同比增长9.2%，毛利率31.46%，同比增长5.74pcts；线圈类：实现收入11.12亿元，同比增长28.13%，毛利率32.98%，同比增长3.15pcts；无功补偿类：实现收入7.67亿元，同比增长80.25%，毛利率22.06%，同比增长1.34pcts；智能设备类：实现收入3.48亿元，同比增长0.36%，毛利率30.39%，同比增长1.32pcts；工程总承包：实现收入2.97亿元，同比增长43.78%，毛利率11.21%，同比增长0.19pct。整体来看，公司在网内市场巩固份额，网外大力提升新能源行业的品牌影响力，海外提升EPC的综合能力从而带动设备的出口。
　　海外市场加速推进，收入持续增长。公司长期坚持海外战略，23H1海外市场实现收入10.82亿元，同比增长47.50%。公司多款产品通过法国、英国、西班牙、葡萄牙、马来西亚、埃及、阿联酋、澳大利亚等多个国家的资质认证，为未来海外业绩增长奠定基础。
　　收购烯晶碳能股权，新业务静待成长。7月25日，公司公告董事会通过关于收购烯晶碳能19.2194%股权的议案，目前公司持有烯晶碳能共70.4%的股权。烯晶碳能主要产品包括双电层超级电容（EDLC）和混合型超级电容（HUC），公司已和烯晶碳能有着较长时间的合作，在业务发展方面已产生了较好的协同效应，此次进一步加大持有烯晶碳能的股权比例，将有利于进一步整合双方的技术和市场优势，从而推动超级电容器在相关领域的应用，符合公司的长期的发展战略，打造公司的第二增长曲线，有利于公司长远发展。
　　投资建议：公司规划23年实现新增合同订单158亿元，同比增长30%；实现营业收入126亿元，同比增长20%。根据往年情况，21、22年公司收入及订单目标完成度均在100%以上。我们预计公司2023-2025年营收分别为128.52、156.57、190.24亿元，对应增速分别为22%、21.8%、21.5%；归母净利润分别为16.24、20.63、25.94亿元，对应增速分别为33.1%、27%、25.7%，以8月18日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为23X、18X、15X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

研究报告全文：思源电气002028SZ2023年半年报点评23H1业绩符合预期各业务稳定发力2023年08月20日事件2023年8月18日公司发布2023年半年度报告23H1公司实现推荐维持评级营收5303亿元同比增长2205实现归母净利润701亿元同比增长当前价格4954元4808扣非归母净利润681亿元同比增长4664单季度来看公司23Q2实现营收3131亿元同比增长2016实现归母净利润482亿元同比增长5024扣非归母净利润498亿元同比增长5481盈利能力方面23H1公司毛利率净利率分为29061371同比分别增长346pcts24pctsTableAuthor23H1公司各项业务毛利率均有所增长开关类实现收入2628亿元同比增长92毛利率3146同比增长574pcts线圈类实现收入1112亿元同比增长2813毛利率3298同比增长315pcts无功补偿类实现收入767亿元同比增长8025毛利率2206同比增长134pcts智能设备类实现收入348亿元同比增分析师邓永康长036毛利率3039同比增长132pcts工程总承包实现收入297亿执业证书S0100521100006元同比增长4378毛利率1121同比增长019pct整体来看公司在电话021-60876734网内市场巩固份额网外大力提升新能源行业的品牌影响力海外提升EPC的综邮箱dengyongkangmszqcom合能力从而带动设备的出口研究助理李佳执业证书S0100121110050海外市场加速推进收入持续增长公司长期坚持海外战略23H1海外市电话021-60876734场实现收入1082亿元同比增长4750公司多款产品通过法国英国西邮箱lijiamszqcom班牙葡萄牙马来西亚埃及阿联酋澳大利亚等多个国家的资质认证为研究助理许浚哲执业证书S0100123020010未来海外业绩增长奠定基础电话021-60876734收购烯晶碳能股权新业务静待成长7月25日公司公告董事会通过关邮箱xujunzhemszqcom于收购烯晶碳能192194股权的议案目前公司持有烯晶碳能共704的股权烯晶碳能主要产品包括双电层超级电容EDLC和混合型超级电容HUC相关研究公司已和烯晶碳能有着较长时间的合作在业务发展方面已产生了较好的协同效1思源电气002028SZ2022年年报及20应此次进一步加大持有烯晶碳能的股权比例将有利于进一步整合双方的技术23年一季报点评业绩符合预期新业务静和市场优势从而推动超级电容器在相关领域的应用符合公司的长期的发展战待成长-202304232思源电气002028SZ2022年三季度报略打造公司的第二增长曲线有利于公司长远发展告点评三季度毛利率暂时承压费用管控效投资建议公司规划23年实现新增合同订单158亿元同比增长30果良好-20221023实现营业收入126亿元同比增长20根据往年情况2122年公司收入3思源电气002028SZ2022年半年报点及订单目标完成度均在100以上我们预计公司2023-2025年营收分别为评Q2业绩环比高增开关业务贡献核心增量-20220821128521565719024亿元对应增速分别为22218215归母4思源电气002028SZ2021年年报点评净利润分别为162420632594亿元对应增速分别为33127257网内业务稳步增长海外市场步入高增长通道以8月18日收盘价作为基准对应2023-2025年PE为23X18X15X维-20220419持推荐评级风险提示电网投资建设不及预期的风险海外市场开拓不及预期的风险等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10537128521565719024增长率212220218215归属母公司股东净利润百万元1220162420632594增长率19331270257每股收益元158211268337PE31231815PB42363126资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1思源电气002028SZ电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入10537128521565719024成长能力营业成本776393251129413684营业收入增长率2118219721822151营业税金及附加727794114EBIT增长率-425267027592518销售费用465578689818净利润增长率190331127032572管理费用215321376438盈利能力研发费用67383510181237毛利率2633274427862807EBIT1365172922072762净利润率1158126413181364财务费用-10-25-23-41总资产收益率ROA777884944989资产减值损失4667净资产收益率ROE1331155016861796投资收益6000偿债能力营业利润1342176122372813流动比率201186192197营业外收支-11222速动比率138125133141利润总额1331176322392815现金比率041032044056所得税44536784资产负债率3994410541894265净利润1287171021722731经营效率归属于母公司净利润1220162420632594应收账款周转天数12218120001180011600EBITDA1504188223762935存货周转天数11560110001050010000总资产周转率071075078079资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金2462233639306073每股收益158211268337应收账款及票据4501533164117689每股净资产1191136115891875预付款项405466565684每股经营现金流137192270349存货2459281632553756每股股利030040051064其他流动资产2247255828373171估值分析流动资产合计12074135071699821373PE31231815长期股权投资2222PB42363126固定资产1215125312871320EVEBITDA2423193615331241无形资产394394394394股息收益率061081102129非流动资产合计3637487148544851资产合计15711183782185226224短期借款109109109109现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据4055485460347498净利润1287171021722731其他流动负债1852228627153268折旧和摊销139152170173流动负债合计60167250885910876营运资金变动-430-462-406-389长期借款0202020经营活动现金流1055148220832690其他长期负债258275275290资本开支-443-877-134-150非流动负债合计258295295310投资999000负债合计62757544915311186投资活动现金流-450-1325-134-150股本770770770770股权募资45000少数股东权益265351459596债务募资7134-270股东权益合计9436108341269915039筹资活动现金流-88-283-355-396负债和股东权益合计15711183782185226224现金净流量546-12615942143资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2思源电气002028SZ电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3