事件：
　　公司公布2023年半年报，23H1实现营业收入53.03亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润7.01亿元，同比增长48.08%，预计实现扣非归母净利润6.81亿元，同比增长46.64%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　毛利率同比大幅改善，费用率同比显著提高。公司23H1整体毛利率29.06%，同比+3.46pct，主要由于22H1受疫情影响低基数，毛利率已接近21年全年水平（30.48%）。公司所有板块毛利率均同比增长，其中高压开关板块实现收入26.28亿元（同比+9.20%），毛利率31.46%（同比+5.73pct）；线圈类产品实现收入11.12亿元（同比+28.13%），毛利率32.98%（同比+3.15pct）；无功补偿实现收入7.67亿元（同比+80.24%），毛利率22.06（同比+1.34%）；工程总包实现收入2.97亿元（同比+43.78%），毛利率11.21%（同比+0.19pct）。此外公司费用率显著提升（同比+2.11pct），其中销售费用率和研发费用率提升显著，主要由于去年同期疫情影响销售、研发工作难以正常开展所致。
　　电网和电源建设高景气，下半年盈利能力有望延续。根据中电联数据，今年1—7月，全国电源投资完成额4013亿元，同比+54.4%，电网投资完成额2473亿元，同比+10.4%，电网和电源投资均维持高景气度，也是公司业绩高速增长的主要原因。上半年特高压建设显著加速，公司电容器设备在历次招标中均有中标，此外今年第三批特高压招标中，公司500kVGIS设备再次中标，这是公司第二次中标特高压500kVGIS设备，后续产品有望向更高电压等级延伸。
　　海外作为公司重要增长曲线有望保持高速增长。海外市场是公司重要增长曲线，2013年公司海外营收不足1亿元，到2019年增长至13.6亿元，CAGR高达45.2%。但受疫情影响，2020、2021年海外增速仅-11.74%、14.32%，2022年回升至35.91%。23H1海外板块整体营收10.82亿元，同比+47.5%，疫情消散后公司发力海外市场阻力变小，高速增长态势有望维持。
　　投资分析意见：随着2023年电网、电源、海外市场景气度同时提升以及公司降本增效持续开展，公司收入有望继续保持高速增长，盈利能力逐步增强。我们上调公司盈利预测，预计公司2023—2025年归母净利润17.2亿、21.0亿、24.9亿（原预测16.5亿、19.7亿、23.0亿），当前股价对应2023—2025年PE分别为22倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期
　　

研究报告全文：上市公司电力设备2023年08月22日公司思源电气002028研究2023年半年报点评业绩符合预期电网电源海外三公司大方向有望持续发力点评报告原因有业绩公布需要点评事件买入维持公司公布2023年半年报23H1实现营业收入5303亿元同比增长2205实现归母证券净利润701亿元同比增长4808预计实现扣非归母净利润681亿元同比增长4664业绩符合预期研市场数据2023年08月21日究收盘价元4911投资要点报一年内最高最低元53623308告市净率39息率分红股价061毛利率同比大幅改善费用率同比显著提高公司23H1整体毛利率2906同比流通A股市值百万元29367346pct主要由于22H1受疫情影响低基数毛利率已接近21年全年水平3048上证指数深证成指3092981032039公司所有板块毛利率均同比增长其中高压开关板块实现收入2628亿元同比920注息率以最近一年已公布分红计算毛利率3146同比573pct线圈类产品实现收入1112亿元同比2813毛利率3298同比315pct无功补偿实现收入767亿元同比8024毛基础数据2023年06月30日利率2206同比134工程总包实现收入297亿元同比4378毛利率1121每股净资产元1254同比019pct此外公司费用率显著提升同比211pct其中销售费用率和研发资产负债率3828费用率提升显著主要由于去年同期疫情影响销售研发工作难以正常开展所致总股本流通A股百万770598流通B股H股百万--电网和电源建设高景气下半年盈利能力有望延续根据中电联数据今年17月全国电源投资完成额4013亿元同比544电网投资完成额2473亿元同比104一年内股价与大盘对比走势电网和电源投资均维持高景气度也是公司业绩高速增长的主要原因上半年特高压建设思源电气沪深300指数收益率显著加速公司电容器设备在历次招标中均有中标此外今年第三批特高压招标中公司20500kVGIS设备再次中标这是公司第二次中标特高压500kVGIS设备后续产品有望向100更高电压等级延伸-10-20海外作为公司重要增长曲线有望保持高速增长海外市场是公司重要增长曲线2013年-30-40公司海外营收不足1亿元到2019年增长至136亿元CAGR高达452但受疫情影响20202021年海外增速仅-117414322022年回升至359123H1海03-2304-2308-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2305-2306-2307-23外板块整体营收1082亿元同比475疫情消散后公司发力海外市场阻力变小高速增长态势有望维持证券分析师投资分析意见随着2023年电网电源海外市场景气度同时提升以及公司降本增效持查浩A0230519080007续开展公司收入有望继续保持高速增长盈利能力逐步增强我们上调公司盈利预测zhahaoswsresearchcom预计公司20232025年归母净利润172亿210亿249亿原预测165亿197联系人亿230亿当前股价对应20232025年PE分别为22倍18倍和15倍维持买戴映炘862123297818入评级daiyxswsresearchcom风险提示电网投资不及预期新能源装机不及预期财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元105375303134281644119972同比增长率212220274224215归母净利润百万元1220701172220952487同比增长率19481411217188每股收益元股159091224272323毛利率263291277273268ROE13373160166168市盈率31221815注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入869510537134281644119972其中营业收入869510537134281644119972减营业成本6045776397111194714619减税金及附加557292112137主营业务利润25952702362543825216减销售费用415465564658759减管理费用253215349411479减研发费用55667385810501276减财务费用21-10251914经营性利润13501358182922442688加信用减值损失损失以-填列-44-105-60-83-98加资产减值损失损失以-填列-184-511加投资收益及其他12084124123122营业利润14071342188722852713加营业外净收入-3-11000利润总额14041331188722852713减所得税131441507589净利润12721287173622102624少数股东损益756715115137归属于母公司所有者的净利润11981220172220952487全面摊薄总股本766770770770770每股收益元157159224272323资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想