思源电气发布2023年中报，23H1实现收入52.03亿元，同比+22.05%，归母净利润7.01亿元，同比+48.08%。23Q2公司实现收入31.31亿元，同比+20.16%，环比+44.17%，归母净利润4.82亿元，同比+50.24%，环比+120.74%。
　　线圈、无功补偿和海外业务快速增长。23H1，公司开关类业务收入为26.3亿元，同比+9.2%，线圈类业务收入为11.1亿元，同比+28.13%，无功补偿类业务收入为7.7亿元，同比+80.25%，智能设备类业务收入为3.5亿元，同比+0.36%，工程总包类业务收入为3.0亿元，同比+43.78%。线圈业务来看，我们认为其主要受益于公司变压器业务快速增长，二次设备中的思源弘瑞也开始进入国网招标名单。无功补偿业务来看，受益于新能源行业的快速增长，增速较快。工程总包类业务表现出公司海外业务的顺利进行，海外订单占比不断提高，未来利润有望逐步兑现。公司2022年实现新增订单121.22亿元（不含税），同比增长16.91%。其中，公司海外市场新增订单29.90亿元，同比增长32.89%，海外市场增长迅速。
　　毛利率恢复正常水平，开关类毛利改善明显。公司整体毛利率为29.06%，同比增长3.46pct，整体净利率为13.71%，同比增长2.4pct。其中，开关类业务毛利率为31.46%，同比+5.74pct。从分公司角度来看思源高压开关实现营业收入20亿元，同比+0.73%，实现净利润2.95亿元，同比+35.75%，净利率14.8%，同比+3.9pct；江苏如高实现营业收入8.23亿，同比+15.85%。实现净利润1.35亿元，同比+45.04%，净利率16.4%，同比+3.3pct，开关类净利率恢复显著。
　　投资建议：预计公司23-25年分别实现归母净利润16.95/21.18/26.16亿元，同比+38.9%/25.0%/23.5%，EPS分别为2.20/2.75/3.40元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，海外业务拓展不及预期
　　

研究报告全文：公司点评思源电气无功补偿与线圈快速增长盈利能力修复明显证券研究报告2023年08月20日思源电气2023年半年报点评核心结论公司评级增持股票代码002028SZ思源电气发布2023年中报23H1实现收入5203亿元同比2205归前次评级增持母净利润701亿元同比480823Q2公司实现收入3131亿元同比评级变动维持2016环比4417归母净利润482亿元同比5024环比当前价格495412074近一年股价走势线圈无功补偿和海外业务快速增长23H1公司开关类业务收入为263思源电气输变电设备亿元同比92线圈类业务收入为111亿元同比2813无功补偿沪深300类业务收入为77亿元同比8025智能设备类业务收入为35亿元71同比036工程总包类业务收入为30亿元同比4378线圈业务来-5看我们认为其主要受益于公司变压器业务快速增长二次设备中的思源弘-11-17瑞也开始进入国网招标名单无功补偿业务来看受益于新能源行业的快速-23增长增速较快工程总包类业务表现出公司海外业务的顺利进行海外订-292022-082022-122023-04单占比不断提高未来利润有望逐步兑现公司2022年实现新增订单12122亿元不含税同比增长1691其中公司海外市场新增订单2990亿分析师元同比增长3289海外市场增长迅速杨敬梅S0800518020002毛利率恢复正常水平开关类毛利改善明显公司整体毛利率为2906021-38584220同比增长346pct整体净利率为1371同比增长24pct其中开关类yangjingmeiresearchxbmailcomcn业务毛利率为3146同比574pct从分公司角度来看思源高压开关实联系人现营业收入20亿元同比073实现净利润295亿元同比3575董正奇净利率148同比39pct江苏如高实现营业收入823亿同比158518850591612实现净利润135亿元同比4504净利率164同比33pct开关dongzhengqiresearchxbmailcomcn类净利率恢复显著相关研究投资建议预计公司23-25年分别实现归母净利润169521182616亿元思源电气业绩符合预期疫后有望恢复加速思源电气002028SZ2022年年报点评同比389250235EPS分别为220275340元维持增持2023-04-18评级思源电气利润率恢复情况不及预期订单进展情况良好思源电气三季报点评风险提示原材料价格波动风险海外业务拓展不及预期2022-10-25思源电气摆脱疫情影响业绩表现良好GIS核心数据业务增速迅猛思源电气0020282022中报点评2022-08-23202120222023E2024E2025E营业收入百万元869510537123711487017880增长率179212174202202归母净利润百万元11981220169521182616增长率28319389250235每股收益EPS156158220275340市盈率PE291285205164133市净率PB4238322722数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评思源电气2023年08月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18782462369447936860营业收入869510537123711487017880应收款项47875933660579809477营业成本6045776387891055212679存货净额26072459326439374485营业税金及附加55728098119其他流动资产2281220539662807销售费用415465532610697流动资产合计949912074141031737321629管理费用809889103912191448固定资产及在建工程10521367156017831965财务费用2110144067长期股权投资42333其他费用-收入5716101752无形资产289394431480539营业利润14071342195524142952其他非流动资产30701874235124312214营业外净收支311567非流动资产合计44153637434546974720利润总额14041331195024082945资产总计1391415711184482207026349所得税费用13144153164176短期借款43109697484净利润12721287179822442769应付款项49085831684281849695少数股东损益7567103126153其他流动负债5876626668归属于母公司净利润11981220169521182616流动负债合计50106016697383249847长期借款及应付债券66666财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债300252235263250盈利能力长期负债合计307258242269256ROE161139169178183负债合计531662757214859210103毛利率305263290290291股本766770770770770营业利润率162127158162165股东权益85989436112341347716246销售净利率146122145151155负债和股东权益总计1391415711184482207026349成长能力营业收入增长率179212174202202现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率262-46457235223净利润12721287179822442769归母净利润增长率28319389250235折旧摊销83115100120142偿债能力利息费用2110144067资产负债率382399391389383其他992338407733564流动比190201202209220经营活动现金流3831055147715912280速动比138160155161174资本支出1321149328542292其他76830112700每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流553450201542292每股指标债务融资1895445080EPS156158220275340权益融资73153000BVPS10871191141116862026其它7929000估值筹资活动现金流17188445080PE291285205164133汇率变动PB4238322722现金净增加额340518123210992067PS4033282319数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评思源电气2023年08月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明