研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年8月24日600585SH海螺水泥买入Q2业绩亮眼底部思维寻龙头价值原评级买入市场价格人民币2608公司于8月21日发布2023年中报上半年实现收入65436亿元同增1628归板块评级强于大市母净利6468亿元同降3426Q2公司实现归母净利3918亿元同降2028降幅较Q1显著收窄业绩表现较亮眼维持公司买入评级股价表现支撑评级的要点份额稳步回升利润率环比恢复根据公司中报上半年公司实现自产水泥及熟4料销量130亿吨同比增长178而上半年全国水泥产量953亿吨同比增长213同口径公司自产水泥及熟料销量增速跑赢全国水泥产量增速这说明7公司的市场份额在稳步回升我们测算公司上半年单吨水泥价格3057元吨吨12成本2240元吨吨毛利817元吨吨三费325元吨分别同比-425元吨18-74元吨-352元吨上半年水泥业务毛利率2794同比下降626pct环比23上升437pct成本的详细拆分方面吨原材料370元吨吨燃料动力1413元JulJanJunSepFebMarOctAprAugNovMayAug----23---23----23222223-23吨吨折旧元吨吨人工其他合计是元吨分别同比元吨23222322151300-10-7123海螺水泥上证综指元吨06元吨-03元吨煤炭采购同比有所下降一定程度缓解了价格压力今年1312骨料业务增长亮眼毛利占比进一步提升上半年公司骨料业务表现亮眼新增至今个月个月个月骨料产能2160万吨商混产能780万方光储装机容量38MW骨料及机制砂绝对599421190业务实现收入1688亿元同增11684毛利率5755上升178个百分点相对上证综指6010932142公司骨料业务收入占比达到258毛利占比达到764已成为公司重要的收入和利润支撑发行股数百万529930需求企稳仍有挑战或需底部思维看海螺水泥二季度以来全国水泥均价持续下流通股百万529930跌当前的情形下水泥需求企稳回升仍然具备挑战需要基建或地产集中发力拖总市值人民币百万13523820底稳增长但当前经济环境下基建与地产发力均具备难度或应以底部思维看待3个月日均交易额人民币百万47666水泥股海螺水泥当前074倍PB破净且几乎处于历史最低分位数水平估值已相当便宜另一方面我们测算年海螺水泥吨净利元吨高于行主要股东20211122业平均489元吨2022年吨净利571元吨高于行业平均3083元吨我们预安徽海螺集团有限责任公司364计海螺水泥较行业平均的成本优势在中枢的40元吨附近按照全行业盈亏平衡资料来源公司公告Wind中银证券仅海螺水泥盈利估计公司利润底部在112亿元附近随着行业出清加速公司以2023年8月22日收市价为标准市场份额有望提升利润有望企稳回升估值相关研究报告海螺水泥20230427考虑二季度以来水泥价格持续下滑我们调整公司盈利预测预计2023-2025年海螺水泥20230328公司实现营收136984144930150574亿元归母净利150791605817901亿元每股收益分别为285303338元对应市盈率908476倍海螺水泥20230207评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格煤炭价格上涨水泥需求回落格局恶化建筑材料水泥投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师陈浩武年结日12月31日202120222023E2024E2025E862120328592主营收入人民币百万167953132022136984144930150574haowuchenbocichinacom增长率47214385839证券投资咨询业务证书编号S1300520090006EBITDA人民币百万4470423050258272903333235证券分析师林祁桢归母净利润人民币百万3326715661150791605817901qizhenlinbocichinacom增长率535293765115证券投资咨询业务证书编号S1300523080001最新股本摊薄每股收益人民币628296285303338联系人郝子禹前次预计每股收益人民币348387421ziyuhaobocichinacom调整幅度182217198一般证券业务证书编号S1300122060027市盈率倍4186908476联系人杨逸菲市净率倍0707070706yifeiyangbocichinacomEVEBITDA倍2842292921一般证券业务证书编号S1300122030023每股股息人民币2415141517股息率5954555965资料来源公司公告中银证券预测公司于8月21日发布2023年中报上半年实现收入65436亿元同增1628归母净利6468亿元同降3426Q2公司实现营业收入34068亿元同比增长1056Q2归母净利3918亿元同降2028降幅较Q1显著收窄Q2公司销售商品提供劳务的现金流入合计31244亿元经营活动现金净流量1983亿元现金表现仍然稳健Q2公司毛利率221净利率121毛利率与净利率同比均有所回落但环比分别改善了56pct与36pct利润总体处于恢复态势中图表1公司收入保持增长利润降幅收窄图表2公司现金流表现总体稳健6000060800007000050000406000020400005000003000040000-203000020000-402000010000-60100000-80019Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q119Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2营收百万元归母净利百万元营收同比利润同比销售商品提供劳务收到的现金百万元经营活动现金净流量百万元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表3公司利润率环比改善图表4公司费用率总体平稳管理费用因合并报表增加40635530432522011501019Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q2-15-20-320Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q2销售费用管理费用研发费用财务费用销售毛利率销售净利率费用率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券份额稳步回升利润率环比恢复根据公司中报2023年上半年公司实现自产水泥及熟料销量130亿吨同比增长178而上半年全国水泥产量953亿吨同比增长13同口径公司自产水泥及熟料销量增速跑赢全国水泥产量增速这说明公司的市场份额在稳步回升我们测算公司上半年单吨水泥价格3057元吨吨成本2240元吨吨毛利817元吨吨三费325元吨分别同比-425元吨-74元吨-352元吨上半年水泥业务毛利率2794同比下降626pct环比上升437pct成本的详细拆分方面吨原材料370元吨吨燃料动力1413元吨吨折旧151元吨吨人工其他合计是300元吨分别同比-10元吨-71元吨06元吨-03元吨煤炭采购同比有所下降一定程度缓解了价格压力2023年8月24日海螺水泥2图表5公司的吨净利降幅收窄元吨图表6公司吨毛利降幅放缓140400120350100300806025040200201500100-20-4050-600海螺水泥冀东水泥华新水泥祁连山200620092012201520182021宁夏建材塔牌集团万年青上峰水泥吨单价元吨吨成本元吨吨毛利元吨资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表7燃料与动力仍然是成本主要构成图表8公司销量环比回落同比微增万吨2100019000131717000715000吨原材料13000吨燃料动力吨折旧11000吨人工其他6390007000500030002012H12014H12016H12018H12020H12022H1资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券上半年全国产量微增价格下滑较多2023年上半年全国水泥产量953亿吨同比增长136月份全国单月水泥产量185亿吨同比下降15水泥基本面仍然处于周期底部上半年产量微增但价格同环比下降较多且熟料库容比在最近两月持续维持在70以上水泥行业底部仍未见明显改善趋势不考虑口径调整机械计算6月份地产销售面积同比下滑2810地产新开工面积同比下滑3135施工面积同比下滑675地产投资同比下滑2059基建投资表现仍较强同比增长1167在地产新开工面积低迷的情况下基建一定程度支撑了水泥需求但仅靠基建仍然是有量无价水泥行情恢复仍需要地产的修复图表96月水泥产量185亿吨图中单位为万吨图表106月水泥产量同比下降1530000706025000502000040301500020101000001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5000-10-2001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-302021年2022年2023年2021年2022年2023年资料来源同花顺iFinD中银证券资料来源同花顺iFinD中银证券2023年8月24日海螺水泥3图表11上半年煤炭价格有所回落图表12竣工回升新开工降幅企稳25003020200010150002013-062014-122016-062017-122019-062020-122022-06-101000-20500-30-4002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07-50开工面积竣工面积销售面积平均单价煤炭价格煤炭元吨资料来源同花顺iFinD中银证券资料来源同花顺iFinD中银证券图表132023年6月地产数据开工面积施工面积竣工面积销售面积平均单价万平万平万平万平元平当月值10157277915480060780413074991017623当月同比313567515242810434当月环比1946154465248511073前月同比2848626245119751857累计同比2491569184013651288累计值4988000339040059515005394601资料来源同花顺iFinD中银证券图表142023年6月基建投资数据电热气水交运邮储公用水利小基建大基建地产投资制造业投资亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元当月值655425105721712692832326499298192412848753422793当月同比2566221510882811672059600当月环比4919712035484967495626133749前月同比35943372803028832151507累计值214270235741394493794806793310210635585500011762157累计同比2700110030064010151429600资料来源同花顺iFinD中银证券注小基建交运邮储公用水利大基建交运邮储公用水利电热气水需求企稳仍有挑战或需底部思维看海螺水泥二季度以来全国水泥均价持续下跌当前的情形下水泥需求企稳回升仍然具备挑战需要基建或地产集中发力拖底稳增长但当前经济环境下基建与地产发力均具备难度或应以底部思维看待水泥股海螺水泥当前074倍PB破净且几乎处于历史最低分位数水平估值已相当便宜另一方面我们测算2021年海螺水泥吨净利1122元吨高于行业平均550元吨2022年吨净利571元吨高于行业平均347元吨我们预计海螺水泥较行业平均的成本优势在中枢的40元吨附近按照全行业盈亏平衡仅海螺水泥盈利估计公司利润底部在112亿元附近随着行业出清加速公司市场份额有望提升利润有望企稳回升2023年8月24日海螺水泥4图表15当前海螺水泥PB几乎处于历史最低水平图表16海螺水泥吨净利优势在40元吨附近4603550340253022015101005200620082010201220142016201820202022-1002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01-20海螺水泥PB海螺水泥成本优势资料来源同花顺iFinD中银证券资料来源同花顺iFinD中银证券风险提示煤炭价格上涨水泥需求回落行业格局恶化图表172023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入308139734067851056营业税及附加23338263841305净营业收入305805933804011054营业成本227730726530351650销售费用8462884415025管理费用1421361663281702研发费用57441453312108财务费用5666553711521资产减值损失744233021303营业利润6216875316301449营业外收入210971326816289营业外支出1355298392740利润总额6292325085231918所得税123723949152328少数股东损益14052218215528归属母公司股东净利润4914573917862028扣除非经常性损益的净利润4725534003361528每股收益元0930742043扣非后每股收益元0890761461毛利率26092212减少397个百分点净利率16411214减少426个百分点销售费用率275248减少027个百分点管理费用率461488增加027个百分点研发费用率186133减少053个百分点财务费用率184158增加026个百分点资料来源同花顺iFinD中银证券2023年8月24日海螺水泥5图表182022A业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入562757565436311628营业税及附加45478519911432净营业收入558209764916391629营业成本402515252722123098销售费用152506162715669管理费用2708073134691575研发费用81547707061329财务费用94542820021326资产减值损失1256268631391营业利润12650918312203430营业外收入48226298613808营业外支出15726106813208利润总额12975918504003446所得税2814071696273972少数股东损益3220633926534归属母公司股东净利润9839776468473426扣除非经常性损益的净利润9298526158493377每股收益元1861223441扣非后每股收益元1751163371毛利率28471943减少904个百分点净利率18061040减少765个百分点销售费用率271249减少022个百分点管理费用率481479减少002个百分点研发费用率145108减少037个百分点财务费用率168125增加043个百分点资料来源同花顺iFinD中银证券2023年8月24日海螺水泥6TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入167953132022136984144930150574净利润3416616140155461655518455营业收入167953132022136984144930150574折旧摊销5961679289271087712820营业成本118181103897107723113842117176营运资金变动18719003893762937368营业税金及附加1243967109611591205其他43554279233717932153销售费用34083327342534783463经营活动现金流339019649310741934636490管理费用50835561575360876023资本支出1520226646220402004016040研发费用13172011205521742259投资变动158112348497497497财务费用13151651425325368其他48849018114212171217其他收益10026667808501000投资活动现金流216675281213951932015320资产减值损失00000银行借款17451268957641093910350信用减值损失242333333股权融资1434317609755280428965资产处置收益104853030其他993803565255403公允价值变动收益591458200200200筹资活动现金流11604572312751315218912投资收益14021351120012501250净现金流6291355307231782258汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润4310919474195092081123263营业外收入1105802800800800财务指标营业外支出98261250250250年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额4411620015200592136123813成长能力所得税99503875451348065358营业收入增长率47214385839净利润3416616140155461655518455营业利润增长率685480267118少数股东损益899479466497554归属于母公司净利润增长率535293765115归母净利润3326715661150791605817901息税前利润增长率585803974124EBITDA4470423050258272903333235息税折旧前利润增长率40484120124145EPS最新股本摊薄元628296285303338EPS最新股本摊薄增长率535293765115资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率231123123125136资产负债表人民币百万营业利润率257148142144154年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率296213214215222流动资产1235831060188861210746394641归母净利润率198119110111119货币资金6953557866547945797260230ROE18185798186应收账款237756374515185670ROIC284899187102应收票据79898592510793865671偿债能力存货9896116799267116047926资产负债率0202020201预付账款11863003118632411316净负债权益比0302020102合同资产00000流动比率3830282128其他流动资产3260119241178082007418828营运能力非流动资产106932137958151715161487165392总资产周转率0806060606长期投资940510119105191091911319应收账款周转率938329450514514固定资产6651481182880869369297785应付账款周转率291195199199220无形资产1824032038374954045242910费用率其他长期资产1277314619156151642413379销售费用率2025252423资产合计230515243976240327268950260033管理费用率3042424240流动负债3266935571319465063133568研发费用率0815151515短期借款329010037119622164112552财务费用率0813030202应付账款67656781698375636107每股指标元其他流动负债2261418753130012142714908每股收益最新摊薄6330283034非流动负债602012412439358194475每股经营现金流最新摊薄6418593769长期借款37489689200032612000每股净资产最新摊薄347347361376393其他长期负债22722723239325582475每股股息2415141517负债合计3868947983363395645038043估值比率股本52995299529952995299PE最新摊薄4186908476少数股东权益814112355128211331813872PB最新摊薄0707070706归属母公司股东权益183685183639191166199182208119EVEBITDA2842292921负债和股东权益合计230515243976240327268950260033价格现金流倍40140447037资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月24日海螺水泥7披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月24日海螺水泥8风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商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