事件：公司披露2023年半年度报告：报告期内实现营业收入33.7亿元，同比增长10.7%，单二季度实现营收17.8亿元，季度环比增长11.9%；报告期内实现归母净利润3.12亿元，同比下降24.1%，单二季度实现归母净利润2.4亿元，季度环比增长200.0%；报告期内实现扣非归母净利润3.72亿元，同比下降9.4%，单二季度实现扣非归母净利润2.4亿元，季度环比增长84.6%。公司上半年稳步推进在产矿山降本增效与产能提升，同时积极布局海外资源与探矿增储工作，保障公司资源接续。预计未来黄金将充分受益于美联储宽松预期与避险溢价，叠加成本端不断优化，夯实公司盈利能力。
　　黄金产销量实现同比增长，降本增效成果斐然。上半年公司实现矿产金产量6.88吨，同比增长6.9%；实现黄金销售量7.22吨，同比增长10.6%。成本端看，随着上半年公司在技术创新、原材料采购、矿山人员等方面的不断优化，矿产金单位全维持成本（AISC）较上年同期下降4.9%；按矿产拆分看，2023年上半年，国内矿山全维持成本同比下降16.3%；较去年全年下降36.6%；万象矿业同口径全维持成本分别下降10.2%/9.2%；金星瓦萨同口径全维持成本分别下降3.5%/17.7%，降本增效下全面优化盈利能力。
　　探矿增储叠加产能扩充保障公司成长性，重点项目构筑业绩新增长点。根据半年报披露，万象矿业Discovery采区地下开采已于7月正式运营，预计2023年补充地下开采矿石30万吨；金星瓦萨在主采区生产稳定的情况下开拓两处新地下采区；国内吉隆矿新增18万吨采选扩建项目预计2024年3月试生产；五龙矿3000吨/日选厂逐步爬产，2023年上半年日均处理规模已超1500吨；溪灯坪金矿一期14万吨/年采选项目预计9月初喷淋投产；不断兑现增产预期。此外，公司通过持有澳洲铁拓矿业13.05%股权布局西非科特迪瓦阿布贾金矿，全球资源布局逐步成熟；与厦门钨业合作之老挝稀土项目积极推进权证申请工作，塞班矿区稀土开采权也已提交申请；未来看，公司有望通过海外布局战略实现优质资源长久接续，持续扩张公司成长边界。
　　黄金持续受益于美联储宽松与避险价值凸显双线逻辑。黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，在宽松不及预期或降息时点后移时支撑金价，未来金价将继续受益联储降息空间与避险溢价双线逻辑。
　　盈利预测：考虑公司降本增效稳步推进与增产预期明晰，叠加金价在宽松预期升温背景下上行空间凸显，业绩预计持续向好；预计公司2023-2025年营收分别74.8/82.2/89.3亿元，2023-2025归母净利润分别为8.3/14.0/15.3亿元，对应PE水平分别为29.7/17.7/16.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：美联储超预期紧缩风险，项目投产不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月24日赤峰黄金600988SH降本增效成效显著业绩弹性逐步稳步兑现事件公司披露2023年半年度报告报告期内实现营业收入337亿元同买入维持比增长107单二季度实现营收178亿元季度环比增长119报告股票信息期内实现归母净利润312亿元同比下降241单二季度实现归母净利行业贵金属润24亿元季度环比增长2000报告期内实现扣非归母净利润372亿前次评级买入元同比下降94单二季度实现扣非归母净利润24亿元季度环比增月日收盘价元长846公司上半年稳步推进在产矿山降本增效与产能提升同时积极布8231488局海外资源与探矿增储工作保障公司资源接续预计未来黄金将充分受益总市值百万元2475900于美联储宽松预期与避险溢价叠加成本端不断优化夯实公司盈利能力总股本百万股166391其中自由流通股10000黄金产销量实现同比增长降本增效成果斐然上半年公司实现矿产金产量30日日均成交量百万股2904688吨同比增长69实现黄金销售量722吨同比增长106成股价走势本端看随着上半年公司在技术创新原材料采购矿山人员等方面的不断优化矿产金单位全维持成本AISC较上年同期下降49按矿产拆分看2023年上半年国内矿山全维持成本同比下降163较去年全年下赤峰黄金沪深30023降366万象矿业同口径全维持成本分别下降10292金星瓦萨同11口径全维持成本分别下降35177降本增效下全面优化盈利能力0-11探矿增储叠加产能扩充保障公司成长性重点项目构筑业绩新增长点根据-23半年报披露万象矿业Discovery采区地下开采已于7月正式运营预计2023-34年补充地下开采矿石30万吨金星瓦萨在主采区生产稳定的情况下开拓两-462022-082022-122023-042023-08处新地下采区国内吉隆矿新增18万吨采选扩建项目预计2024年3月试生产五龙矿3000吨日选厂逐步爬产2023年上半年日均处理规模已超1500吨溪灯坪金矿一期14万吨年采选项目预计9月初喷淋投产不断作者兑现增产预期此外公司通过持有澳洲铁拓矿业1305股权布局西非科分析师王琪特迪瓦阿布贾金矿全球资源布局逐步成熟与厦门钨业合作之老挝稀土项执业证书编号S0680521030003目积极推进权证申请工作塞班矿区稀土开采权也已提交申请未来看公邮箱wangqi3538gszqcom司有望通过海外布局战略实现优质资源长久接续持续扩张公司成长边界研究助理马越黄金持续受益于美联储宽松与避险价值凸显双线逻辑黄金作为非美资产替执业证书编号S0680121100007代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显在宽松不及预期或降息时点邮箱mayuegszqcom后移时支撑金价未来金价将继续受益联储降息空间与避险溢价双线逻辑研究助理魏雪执业证书编号S0680121120017盈利预测考虑公司降本增效稳步推进与增产预期明晰叠加金价在宽松预邮箱weixuegszqcom期升温背景下上行空间凸显业绩预计持续向好预计公司年2023-2025相关研究营收分别748822893亿元2023-2025归母净利润分别为83140153亿元对应PE水平分别为297177162倍维持买入评级1赤峰黄金600988SH租赁融资亏损业绩承压品位优化降本逻辑兑现可期2023-05-10风险提示美联储超预期紧缩风险项目投产不及预期风险2赤峰黄金600988SH大幅增产叠加金价中枢上移公司业绩仍具有弹性2023-04-053赤峰黄金600988SH二期员工持股绑定核心财务指标2021A2022A2023E2024E2025E团队彰显公司未来信心2023-02-14营业收入百万元37836267747782158929增长率yoy-170657209168115归母净利润百万元58345183313991526增长率yoy-257-22684667991EPS最新摊薄元股035027050084092净资产收益率12367102156158PE倍425549297177162倍PB5448413328资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023823请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产37584109434050695650营业收入37836267747782158929现金18251285200722053062营业成本25244472464245474725应收票据及应收账款25369101415146营业税金及附加158284355419477其他应收款38353467105517营业费用11222预付账款501007911796管理费用235502634690759存货14122165154920881691研发费用2528859091其他流动资产63138138138138财务费用-87137222223169非流动资产429513435142131426814361资产减值损失-192-4229000长期投资235871310671421其他收益24000固定资产24395185567056085476公允价值变动收益-2-12-6-10-7无形资产11816733670065266451投资净收益1462395242其他非流动资产6741159113010661012资产处置收益0-2000资产总计805417544185541933620011营业利润747852127922862741流动负债13423280371933102480营业外收入428131620短期借款04881799632488营业外支出1838352529应付票据及应付账款440851490824541利润总额771822125722772731其他流动负债9011940143018541451所得税157328415751901非流动负债17116856658462505924净利润61449484215251830长期借款015141242908582少数股东损益314310127304其他非流动负债17115342534253425342归属母公司净利润58345183313991526负债合计3053101361030395608405EBITDA14932260323345455284少数股东权益3812221223023572660EPS元035027050084092股本16641664166416641664资本公积627627627627627主要财务比率留存收益27603211405455797409会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益46205188602074198946成长能力负债和股东权益805417544185541933620011营业收入-170657209168115营业利润-265141501787199归属于母公司净利润-257-22684667991获利能力毛利率333286379446471现金流量表百万元净利率15472111170171会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE12367102156158经营活动现金流7551090263641574129ROIC1166586153162净利润61449484215251830偿债能力折旧摊销7771347191122232574资产负债率379578555494420财务费用-87137222223169净负债比率-30727127256-67投资损失-14-62-39-52-42流动比率2813121523营运资金变动-123-181-306228-410速动比率1705070815其他经营现金流-412-6456107营运能力投资活动现金流-278-3984-2656-2236-2632总资产周转率0505040405资本支出13421918424-300-261应收账款周转率2272318318318318长期投资-15-366-355-355-354应付账款周转率7369696969其他投资现金流1050-2432-2587-2890-3248每股指标元筹资活动现金流562225-570-556-495每股收益最新摊薄035027050084092短期借款-165488000每股经营现金流最新摊薄045066158250248长期借款-261514-272-334-326每股净资产最新摊薄278312362446538普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE425549297177162其他筹资现金流247223-297-223-169PB5448413328现金净增加额531-655-58913651001EVEBITDA158128906150资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresear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