投资要点：
　　公司披露23年半年报业绩。公司23年H1实现归母净利润3.12亿元，同比减少24.08%，环比增长675.63%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比减少9.39%，环比实现扭亏为盈。单季度来看，公司23年Q2实现归母净利润约2.37亿元，同比减少0.03%，环比增长214.51%。
　　矿产金业务量价齐升。公司23年H1矿产金产量6.88吨，同比增长6.94%；销量7.22吨，同比增长10.64%；销售单价422.27元/克，同比增长9.30%。单季度来看，公司23年Q2矿产金产量3.59吨，环比增长9.27%；销量3.68吨，环比增长3.92%；23年Q2上海金交所黄金现货均价447.71元/克，环比增长6.48%。
　　逐步落实降本增效措施。公司23年H1矿产金销售成本280.54元/克，同比增长24.16%；现金成本214.99元/克，同比增加0.07%；全维持成本267.01元/克，同比减少4.89%。剔除汇率影响后，23年H1万象矿业全维持成本同比下降10.15%；金星瓦萨全维持成本同比下降3.54%；国内矿山全维持成本同比下降16.31%。我们认为，付现成本的逐渐下降或对公司经营性现金流的改善以及企业价值的提升有所帮助。
　　海内外矿山稳步建设。海外矿山方面，①万象矿业Discovery采区地下开采项目已于7月进入正常商业运营，预计23年可补充地下开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上；②金星瓦萨7月初开始在242斜坡道掘进施工并采出副产矿石；8月初开始B-Shoot南斜坡道的掘进工作，计划年内开始南延区第一个采场的生产。
　　国内矿山方面，①吉隆矿业新增18万吨采选能力项目预计于23年10月完工并完成设备安装，24年3月进行试生产；②五龙矿业上半年日均处理规模由1200吨增加值1500吨以上，预计随着井下技改工程的逐步实施，下半年处理规模将继续提升，自9月起日处理矿石量预计可达1800-2000吨。③溪灯坪金矿预计8月末完成堆浸场建设，9月初开始喷淋投产，项目一期初步设计采选规模为14万吨/年。④瀚丰矿业立山铅锌矿区预计24年6月投产；东风矿区正在进行钼矿深部工程设计，以重启钼生产并扩大生产规模。
　　盈利预测与估值。公司矿产金产量成长性强，我们预计未来三年随着公司现有项目的持续扩产，以及海外布局的拓展，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司23-25年EPS分别为0.53、0.79和0.92元/股。参考可比公司估值水平，给予2023年30-32倍PE估值，对应合理价值区间15.98-17.04元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告赤峰黄金600988公司半年报2023年08月22日TableInvestInfo赤峰黄金逐步落实降本增效措施海内外矿投资评级优于大市维持股票数据山稳步建设08TableStockInfo月22日收盘价元1511TableSummary52周股价波动元1288-2330投资要点总股本流通A股百万股16641664总市值流通市值百万元2452624526公司披露23年半年报业绩公司23年H1实现归母净利润312亿元同比相关研究减少2408环比增长67563实现扣非归母净利润372亿元同比减赤峰黄金TableReportInfoQ2单季度利润环增约23462少939环比实现扭亏为盈单季度来看公司23年Q2实现归母净利润降本增效成果显著20230717约237亿元同比减少003环比增长21451赤峰黄金全球化的优质黄金矿企有望迎矿产金业务量价齐升公司23年H1矿产金产量688吨同比增长694来量价齐升20230220销量722吨同比增长1064销售单价42227元克同比增长930增储进展顺利未来成长可期20210322单季度来看公司23年Q2矿产金产量359吨环比增长927销量368市场表现吨环比增长年上海金交所黄金现货均价元克环TableQuoteInfo39223Q244771赤峰黄金海通综指比增长648830-070逐步落实降本增效措施公司23年H1矿产金销售成本28054元克同比增长2416现金成本21499元克同比增加007全维持成本26701-970元克同比减少489剔除汇率影响后23年H1万象矿业全维持成本同-1870比下降1015金星瓦萨全维持成本同比下降354国内矿山全维持成本-2770同比下降1631我们认为付现成本的逐渐下降或对公司经营性现金流的-3670改善以及企业价值的提升有所帮助202282022112023220235海内外矿山稳步建设海外矿山方面万象矿业Discovery采区地下开采沪深300对比1M2M3M项目已于7月进入正常商业运营预计23年可补充地下开采矿石30万吨绝对涨幅-0372-88平均品位4克吨以上金星瓦萨7月初开始在242斜坡道掘进施工并采出相对涨幅21107-33副产矿石8月初开始B-Shoot南斜坡道的掘进工作计划年内开始南延区资料来源海通证券研究所第一个采场的生产TableAuthorInfo国内矿山方面吉隆矿业新增18万吨采选能力项目预计于23年10月完工并完成设备安装24年3月进行试生产五龙矿业上半年日均处理规模由1200吨增加值1500吨以上预计随着井下技改工程的逐步实施下半年分析师陈先龙处理规模将继续提升自9月起日处理矿石量预计可达1800-2000吨溪Tel02123219406灯坪金矿预计8月末完成堆浸场建设9月初开始喷淋投产项目一期初步Emailcxl15082haitongcom设计采选规模为14万吨年瀚丰矿业立山铅锌矿区预计24年6月投产证书S0850522120002东风矿区正在进行钼矿深部工程设计以重启钼生产并扩大生产规模分析师陈晓航盈利预测与估值公司矿产金产量成长性强我们预计未来三年随着公司现Tel02123185622有项目的持续扩产以及海外布局的拓展公司净利润将迎来快速增长期Emailcxh11840haitongcom我们预计公司23-25年EPS分别为053079和092元股参考可比公司证书S0850519090003估值水平给予2023年30-32倍PE估值对应合理价值区间1598-1704分析师甘嘉尧元股给予优于大市评级Tel02123185615风险提示扩产进展不及预期美联储超预期加息原材料成本上升Emailgjy11909haitongcom证书S0850520010002主要财务数据及预测联系人张恒浩TableFinanceInfo202120222023E2024E2025ETel02123185632营业收入百万元378362677294866710029Emailzhh14696haitongcom-YoY-170657164188157净利润百万元联系人梁琳58345188613191529-YoY-257-226965488160Emailll15685haitongcom全面摊薄EPS元035027053079092毛利率333286344388389净资产收益率12687158190181资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赤峰黄金6009882表1可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2023E600547SH山东黄金9730280520686884563491733002155SZ湖南黄金1380360630813561811410621000975SZ银泰黄金3670410580712732281863731均值0350580734392882252028注收盘价为2023年8月21日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表2赤峰黄金分业务盈利假设业务20222023E2024E2025E矿产金收入万元530473627800751500886500成本万元383869408596450749531653毛利万元146604219204300751354847毛利率2764349240024003电解铜收入万元39334436115607156071成本万元25888320414085241669毛利万元13446115701521814401毛利率3418265327142568其他收入万元56872580095916960353成本万元37416381643892739706毛利万元19456198452024220647毛利率3421342134213421资料来源Wind海通证券研究所预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赤峰黄金6009883财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入62677294866710029每股收益027053079092营业成本4472478853056130每股净资产312338417509毛利率286344388389每股经营现金流066172103218营业税金及附加284328386450每股股利000000000000营业税金率45454545价值评估倍营业费用1545PE5171263217691526营业费用率00010000PB450415336275管理费用502547650752PS372320269233管理费用率80757575EVEBITDA1353833717573EBIT942158222772640股息率00000000财务费用137217261301盈利能力指标财务费用率22303030毛利率286344388389资产减值损失-42223净利润率72122152152投资收益62243648净资产收益率87158190181营业利润852139120532389资产回报率26486165营业外收支-30000投资回报率5699119121利润总额822139120532389盈利增长EBITDA2318295533963787营业收入增长率657164188157所得税328417616717EBIT增长率456679439160有效所得税率399300300300净利润增长率-226965488160少数股东损益4388119143偿债能力指标归属母公司所有者净利润45188613191529资产负债率578575567534流动比率125122151183速动比率054077083139资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率039061069124货币资金1285203530275921经营效率指标应收账款及应收票据36977453160应收账款周转天数1132110011001100存货2165132627871896存货周转天数14397131231395613752其它流动资产291666392788总资产周转率049040043044流动资产合计4109410466608766固定资产周转率164125131151长期股权投资358536745968固定资产5185646867506529在建工程677713770816无形资产6733622159775716现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计13435145401498214919净利润45188613191529资产总计17544186442164223685少数股东损益4388119143短期借款4886789081167非现金支出1418137111171144应付票据及应付账款851505998739非经营收益1027897104预收账款0000营运资金变动-924445-933700其它流动负债1940217625132884经营活动现金流1090286817173620流动负债合计3280335944194790资产-1904-2297-1351-860长期借款1514201425142514投资-2324-179-208-223其它长期负债5342534253425342其他244243648非流动负债合计6856735678567856投资活动现金流-3984-2451-1523-1034负债总计10136107151227512646债权募资2233889930459实收资本1664166416641664股权募资29-22000归属于母公司所有者权益5188562169408469其他-37-103-131-151少数股东权益2221230824272570融资活动现金流2225566798308负债和所有者权益合计17544186442164223685现金净流量-6559839922894备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月21日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究赤峰黄金6009884信息披露分析师声明陈先龙TableAnalyst有色金属行业s陈晓航有色金属行业甘嘉尧有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports神火股份格林美赤峰黄金赣锋锂业盛新锂能紫金矿业中金黄金天齐锂业华友钴业湖南黄金中矿资源洛阳钼业山东黄金西部材料盛达资源银泰黄金投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有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