投资要点
　　公司发布2023年中报，业绩环比改善明显
　　上半年来看：23H1实现营收33.7亿元，同比+10.7%，环比+4.7%；归母净利3.1亿元，同比-24.1%，环比+675.6%；扣非净利3.7亿元，同比-9.4%，环比+4046%；毛利率31.9%，同比-10.1pct，环比+15.8pct。
　　单季度来看：23Q2实现营收17.8亿元，同比+14.5%，环比+12.5%；归母净利2.4亿元，同比持平，环比+214.5%；扣非净利2.4亿元，同比-0.1%，环比+83.2%；毛利率34.6%，同比-14.8pct，环比+5.7pct。
　　黄金增产增销，收入规模提升
　　产销来看：23H1黄金产量6.9吨，同比+6.9%；黄金销量7.2吨，同比+ 10.6%。
　　收入来看：23H1黄金收入30.5亿元，同比+ 20.9%，环比+ 9.6%。
　　推动矿山降本，盈利能力修复
　　上半年黄金成本：（1）销售成本280.5元/克，因折摊上升，同比+8.0%。（2）现金成本215.0元/克，同比-19.5%。（3）全维持成本214.8元/克，同比-23.5%。
　　分矿山来看上半年黄金成本：（1）万象矿业：精简部门及人员，调整福利标准，推广节能降耗，全维持成本同比-10.15%。（2）金星瓦萨：地下采矿工程加快推进，矿石品位稳定潜力、自动化助力减员潜力、自由现金流改善潜力均将逐渐显现，全维持成本同比-3.54%。（3）国内矿山：依托资源优势，加强资源开发“三率”管理，完善物资采购、销售管理，上半年全维持成本同比-16.31%。
　　盈利能力显著修复。23H1黄金毛利率33.6%，环比+18.5pct，边际修复显著。
　　重点项目顺利推进，保障产能增长动力，未来可期
　　已有矿山项目：（1）万象矿业：Discovery采区地下开采项目7月进入商业运营，预计今年补充地下采矿30万吨，平均品位4克/吨以上。（2）金星瓦萨：开拓242和B-Shoot南延区两个新井下采区。（3）吉隆矿业：新增18万吨金矿石采选能力扩建项目预计24年3月试生产。（4）五龙矿业：3000吨/日采选能力选厂稳定运行，23H1日均处理规模已由1200吨增加至1500吨以上。（5）溪灯坪金矿：预计9月初可喷淋投产，项目一期初步设计采选规模14万吨/年。
　　阿布贾金矿投产：上半年产金0.78吨，预计下半年出产3.26~3.3吨、全维持成本约875-975美元/盎司。公司持有该金矿11.48%股权，有望受益于项目投产。
　　盈利预测与估值
　　公司推进增产降本，有望走出经营承压背景，实现业绩改善及快速成长。我们预计23~25年公司归母净利润8.48/13.15/15.27亿，增幅88.08%/54.97%/16.11%；分别对应EPS为0.51 /0.79/0.92元，分别对应PE为28.87/18.63/16.04。
　　风险提示
　　美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期