事件：2023 H1公司实现营业收入33.72亿元，同比增长10.68%；归母净利润3.12亿元，同比下降24.08%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下降9.39%。Q2实现营业收入17.85亿元，同比增长14.52%、环比增长12.49%；归母净利润2.37亿元，同比下降0.03%、环比增长214.51%；扣非归母净利润2.41亿元，同比持平，环比增长84%。
　　点评：
　　2023年上半年矿产金量价齐升，电解铜略降。2023年H1黄金均价433.75元/克，同比上涨10.8%；Q2黄金均价447.62元/克，同比上涨12.2%，环比上涨6.6%。2023年H1铜均价67922元/吨，同比下降5.4%；Q2铜价均价67517元/吨，同比下降6.4%，环比下降1.3%。上半年公司生产矿产金6.88吨，销售7.2吨，同比增长10.64%。上半年公司生产电解铜3011吨，销售2741吨，同比下降28.45%。
　　降本增效显著，毛利率显著提高。公司2023年H1矿产金全维持成本为267.01元/克，较2022年同期下降4.9%，矿产金成本下降，带动公司上半年毛利率同比上升3.22个pct至31.86%，公司全方位成本降低效果显现。从主力矿山来看，国内矿山依托资源优势，通过进一步完善管理体系，使全维持成本（AISC）同比下降16.31%；万象矿业通过管理升级，调整选厂回收率，AISC同比下降10.15%；金星瓦萨通过进一步优化降本计划，AISC同比下降3.54%。伴随降本增效计划进一步优化，公司毛利率有望继续上升。
　　“黄金+稀土”双轮驱动，项目进度顺利推进。1）万象矿业Discovery采区地下开采项目己逐步进行生产性采矿，7月份己进入正式商业运营，公司预计2023年度可补充地下开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上，回收率明显优于卡林型矿石。2）吉隆矿业新增18万吨/年金矿石采选能力，扩建项目主厂房预计于2024年3月可进行试生产。3）五龙矿业3000吨/日采选能力选厂稳定运行，下半年处理规模有望继续提升。4）锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为14万吨/年，项目预计9月初可开始喷淋投产。5）公司正在积极推进稀土资源新项目申请，合作项目考察、勘探和采矿权证申请工作。同时，万象矿业塞班矿区稀土资源开采权也已提交申请，正在审批程序中。
　　金价或将继续上行。我们认为，短期美联储加息已接近尾声，金价短期压制因素已趋弱；中长期来看，美国经济增速边际下滑带来的美元弱势，地缘冲突以及美联储加息造成的金融体系不稳定都将加重市场的避险情绪。宽流动性弱美元，叠加避险情绪加重，或将支撑金价继续上行。
　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.79元，对应当前股价的PE分别为28x、22x、19x。考虑黄金价格中枢将稳步抬升，公司未来黄金产量逐渐释放，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：美联储超预期加息，公司矿山产量释放不及预期。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告业绩改善显著双轮驱动可期公司研究TableReportDate2023年08月22日TableReportType公司点评报告TableS事件ummar2023yH1公司实现营业收入3372亿元同比增长1068归TableStockAndRank赤峰黄金600988SH母净利润312亿元同比下降2408扣非归母净利润372亿元同比下降939Q2实现营业收入1785亿元同比增长1452投资评级买入环比增长1249归母净利润237亿元同比下降003环比增长21451扣非归母净利润241亿元同比持平环比增长84上次评级买入点评TableAuthor张航金属新材料行业首席分析师2023年上半年矿产金量价齐升电解铜略降2023年H1黄金均价执业编号S150052308000943375元克同比上涨108Q2黄金均价44762元克同比上涨邮箱zhanghangcindasccom122环比上涨662023年H1铜均价67922元吨同比下降54Q2铜价均价67517元吨同比下降64环比下降13上半年公司生产矿产金688吨销售72吨同比增长1064上半年公司生产电解铜3011吨销售2741吨同比下降2845降本增效显著毛利率显著提高公司2023年H1矿产金全维持成本为26701元克较2022年同期下降49矿产金成本下降带动公司上半年毛利率同比上升322个pct至3186公司全方位成本降低效果显现从主力矿山来看国内矿山依托资源优势通过进一步完善管理体系使全维持成本AISC同比下降1631万象矿业通过管理升级调整选厂回收率AISC同比下降1015金星瓦萨通过进一步优化降本计划AISC同比下降354伴随降本增效计划进一步优化公司毛利率有望继续上升黄金稀土双轮驱动项目进度顺利推进1万象矿业Discovery采区地下开采项目己逐步进行生产性采矿7月份己进入正式商业运营公司预计2023年度可补充地下开采矿石30万吨平均品位4克吨以上回收率明显优于卡林型矿石2吉隆矿业新增18万吨年金矿石采选能力扩建项目主厂房预计于2024年3月可进行试生产3五龙矿业3000吨日采选能力选厂稳定运行下半年处理规模有望继续提升4锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为14万吨年项目预计9月初可开始喷淋投产5公司正在积极推进稀土资源新项目申请合作项目考察勘探和采矿权证申请工作同时万象矿业塞班矿区稀土资源开采权也已提交申请正在审批程序中金价或将继续上行我们认为短期美联储加息已接近尾声金价短期压制因素已趋弱中长期来看美国经济增速边际下滑带来的美元弱势地缘冲突以及美联储加息造成的金融体系不稳定都将加重市场的避险情绪宽流动性弱美元叠加避险情绪加重或将支撑金价继续上行信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD盈利预测与投资评级我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为053北京市西城区闹市口大街9号院1号楼元068元079元对应当前股价的PE分别为28x22x19x邮编100031考虑黄金价格中枢将稳步抬升公司未来黄金产量逐渐释放维持公司请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1买入评级风险因素美联储超预期加息公司矿山产量释放不及预期主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入378362677330883010120同比-170657170205146归属母公司净利润58345188911251312同比-257-226971265166毛利率333286349358360ROE12687146156154EPS摊薄元035027053068079PE42576685275821801869PB537579404341288EVEBITDA1625135313851139988资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年8月21日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产37584109446751816084营业总收入378362677330883010120货币资金18251285142015771984营业成本25244472477056696479营业税金及应收票据00000158284336404464附加应收账款25369431520596销售费用118911预付账款50100106126144管理费用235502575692794存货14122165230927443136研发费用2528253034其他446191200213224财务费用-87137102109104非流动资产429513435140851473515385减值损失合-192-42000计长期股权投资2358418478538投资净收益14628911固定资产合24395185531254385565其他-2-11233无形资产计11816733643361335833营业利润747852152419282249其他6741159192226863449营业外收支24-30111资产总计805417544185831997821562利润总额771822152519292249流动负债13423280339035883764所得税157328516653761短期借款0488508508508净利润614494100912761488应付票据0158158158158少数股东损3143119151176益应付账款440693693693693归属母公司58345188911251312净利润其他9011940203022282404EBITDA14272318185422332524非流动负债17116856677766976618EPS当035027053068079长期借款01514143413551275年元其他17115342534253425342现金流量表单位百万元负债合计305310136101661028510381会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益3812221234024912667经营活动现7551090132713631606金流归属母公司股东46205188607772028514净利润614494100912761488权益负债和股东权益805417544185831997821562折旧摊销7791375346346346财务费用13149113109104-14-62-8-9-11单位百投资损失重要财务指标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-836-924-133-358-321378362677330883010120其它动19857-1-1-1营业总收入-170657170205146投资活动现-278-3984-1019-1017-1016同比金流归属母公司净利58345188911251312-1340-1904-935-935-935资本支出润同比-257-226971265166长期投资274-2324-91-91-913332863493583607882448911毛利率其他12687146156154筹资活动现562225-173-189-184ROE金流035027053068079029000EPS摊薄元吸收投资PE42576685275821801869借款02443-60-79-79537579404341288支付利息或-12-172-113-109-104PB股息1625135313851139988现金流净增531-655135157406EVEBITDA加额TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介张航信达证券金属与新材料首席分析师中国人民大学金融学本科法国KEDGE商学院管理学硕士先后任职于兴业证券民生证券2023年加入信达证券曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名核心成员第十九届新财富金属与新材料第三名核心成员第十六届水晶球奖有色金属第二名第十届wind金牌分析师有色金属第一名第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师核心成员第四届金麒麟有色金属白金分析师核心成员上海证券报2022最佳材料分析师第十届choice有色金属行业最佳分析师陈光辉中南大学冶金工程硕士2022年8月加入信达证券研究开发中心从事电池金属等能源金属研究云琳乔治华盛顿大学金融学硕士2020年3月加入信达证券研究开发中心从事铝铅锌及贵金属研究白紫薇吉林大学区域经济学硕士2021年7月加入信达证券研究开发中心从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独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