落实降本增效，二季度业绩大幅改善。上半年，公司全面开展降本工作，各项建设项目有序推进，完成黄金产量6.88吨，同比增长6.94%；黄金单位全维持成本267.01元/克，同比下降4.89%；实现营业总收入33.72亿元，同比增长10.68%；归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比下降24.08%。二季度单季，完成黄金产量3.59吨，环比一季度增长9.21%；单位销售成本273.18元/克，环比下降5.21%；实现实现营业收入17.85亿元，环比增长12.49%；归属于上市公司股东的净利润2.37亿元，环比增长214.51%。
　　战略重心转移，降本控费效果明显。过往，公司相对更重视资源保障、黄金增量，制定了产量连年翻倍目标。但去年成本波动对业绩造成较大扰动，因此公司在坚定大型黄金矿业公司发展路线的基础上，2023年重点关注降本控费。万象矿业开展多项技术创新，并进行管理升级、供应量改革；金星矿业纠正了运营管理方面的失误，确定了50多项降本举措。上半年公司国内矿山、万象矿业、金星瓦萨的全维持成本（剔除汇率影响）较去年同期分别下降16.31%、10.15%、3.54%。
　　挖掘现有资源，保障产能扩张。公司万象矿业Discovery采区地下开采项目7月已进入正式商业运营，回收率有明显改善；并发掘多个资源增长项目，预计年末更新资源量报告。金星瓦萨积极开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产。国内吉隆矿业新增18万吨采选能力扩建项目预计2024年3月可进行试生产；万象项目3000吨/日选厂处理规模逐步提升。
　　持续开展项目投资，丰富黄金布局。公司先后通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业，截至报告期末持有其已发行股份的13.05%，为第一大股东。铁拓矿业的主要资产是阿布贾（Abujar）金矿，该项目位于西非科特迪瓦，已于2023年7月正式商业运营，上半年产出黄金781公斤，预计下半年可产金3.26-3.3吨。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。
　　投资建议：公司坚定国际化发展步伐，黄金产量持续增长，且生产成本存在下降空间。目前金价景气运行，我们维持原业绩预测，预计公司2023-2025年收入68.6/76.9/84.1亿元；归属母公司净利润7.9/10.0/12.0亿元，年增速分别为75.2%/26.1%/20.1%；摊薄EPS为0.47/0.60/0.72元，当前股价对应PE为31.0/24.6/20.5x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月21日赤峰黄金600988SH2023年中报点评买入落实降本增效二季度业绩改善核心观点公司研究财报点评落实降本增效二季度业绩大幅改善上半年公司全面开展降本工作各有色金属贵金属项建设项目有序推进完成黄金产量688吨同比增长694黄金单位全证券分析师刘孟峦证券分析师冯思宇维持成本26701元克同比下降489实现营业总收入3372亿元同010-88005312010-88005314liumengluanguosencomcnfengsiyuguosencomcn比增长1068归属于上市公司股东的净利润312亿元同比下降2408S0980520040001S0980519070001二季度单季完成黄金产量359吨环比一季度增长921单位销售成本基础数据27318元克环比下降521实现实现营业收入1785亿元环比增长投资评级买入维持1249归属于上市公司股东的净利润237亿元环比增长21451合理估值收盘价1472元总市值流通市值2449324493百万元战略重心转移降本控费效果明显过往公司相对更重视资源保障黄金52周最高价最低价23301288元增量制定了产量连年翻倍目标但去年成本波动对业绩造成较大扰动因近3个月日均成交额38844百万元此公司在坚定大型黄金矿业公司发展路线的基础上2023年重点关注降本控市场走势费万象矿业开展多项技术创新并进行管理升级供应量改革金星矿业纠正了运营管理方面的失误确定了50多项降本举措上半年公司国内矿山万象矿业金星瓦萨的全维持成本剔除汇率影响较去年同期分别下降16311015354挖掘现有资源保障产能扩张公司万象矿业Discovery采区地下开采项目7月已进入正式商业运营回收率有明显改善并发掘多个资源增长项目预计年末更新资源量报告金星瓦萨积极开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区计划年内开始南延区第一个采场的生产国内吉隆矿业新增18万吨采选能力扩建项目预计2024年3月可进行试生产万象项目3000吨资料来源Wind国信证券经济研究所整理日选厂处理规模逐步提升相关研究报告持续开展项目投资丰富黄金布局公司先后通过认购增发股份竞标摘牌赤峰黄金600988SH-2022年年报点评重心转向成本管控国际化发展路线清晰2023-03-31二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业截至报告期末持有其赤峰黄金600988SH-2022年三季报点评短期扰动不改长期发展趋势2022-10-31已发行股份的1305为第一大股东铁拓矿业的主要资产是阿布贾赤峰黄金600988SH-2022年中报点评增量降本业绩稳Abujar金矿该项目位于西非科特迪瓦已于2023年7月正式商业运步提升2022-08-10赤峰黄金600988SH-聚焦黄金主业高速成长可期营上半年产出黄金781公斤预计下半年可产金326-33吨2022-05-09风险提示项目建设进度不及预期黄金价格大幅回调生产成本大幅上涨资产减值超预期投资建议公司坚定国际化发展步伐黄金产量持续增长且生产成本存在下降空间目前金价景气运行我们维持原业绩预测预计公司2023-2025年收入686769841亿元归属母公司净利润79100120亿元年增速分别为752261201摊薄EPS为047060072元当前股价对应PE为310246205x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元37836267685676858411--1706579412195净利润百万元5834517909971197--257-226752261201每股收益元035027047060072EBITMargin222156239264285净资产收益率ROE12687134148154市盈率PE420543310246205EVEBITDA171149133115101市净率PB530472415363316资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告落实降本增效二季度业绩大幅改善上半年公司全面开展降本工作各项建设项目有序推进完成黄金产量688吨同比增长694黄金单位全维持成本26701元克同比下降489实现营业总收入3372亿元同比增长1068归属于上市公司股东的净利润312亿元同比下降2408二季度单季完成黄金产量359吨环比一季度增长921单位销售成本27318元克环比下降521实现实现营业收入1785亿元环比增长1249归属于上市公司股东的净利润237亿元环比增长21451图1公司营业收入情况亿元图2公司归母净利润情况亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图3公司单季营业收入亿元图4公司单季归母净利润亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司矿产金单季产销量吨图6公司矿产金单季单位销售成本元克资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理战略重心转移降本控费效果明显过往公司相对更重视资源保障黄金增量制定了产量连年翻倍目标但去年成本波动对业绩造成较大扰动因此公司在坚定大型黄金矿业公司发展路线的基础上2023年重点关注降本控费万象矿业开展多项技术创新并进行管理升级供应量改革金星矿业纠正了运营管理方面的失误确定了50多项降本举措上半年公司国内矿山万象矿业金星瓦萨的全维持成本剔除汇率影响较去年同期分别下降16311015354挖掘现有资源保障产能扩张公司万象矿业Discovery采区地下开采项目7月已进入正式商业运营回收率有明显改善并发掘多个资源增长项目预计年末更新资源量报告金星瓦萨积极开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区计划年内开始南延区第一个采场的生产国内吉隆矿业新增18万吨采选能力扩建项目预计2024年3月可进行试生产万象项目3000吨日选厂处理规模逐步提升持续开展项目投资丰富黄金布局公司先后通过认购增发股份竞标摘牌二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业截至报告期末持有其已发行股份的1305为第一大股东铁拓矿业的主要资产是阿布贾Abujar金矿该项目位于西非科特迪瓦已于2023年7月正式商业运营上半年产出黄金781公斤预计下半年可产金326-33吨投资建议公司坚定国际化发展步伐黄金产量持续增长且生产成本存在下降空间目前金价景气运行我们维持原业绩预测预计公司2023-2025年收入686769841亿元同比增长9412195归属母公司净利润79100120亿元年增速分别为752261201摊薄EPS为047060072元当前股价对应PE为310246205x维持买入评级表1可比公司估值表总市值EPSPEROEPB投资评代码公司简称股价级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E22ALF600988SH赤峰黄金1472244930270470600725429309924582047920435买入600547SH山东黄金2383979220280610731068511390732642248401465买入000975SZ银泰黄金13053623604105807108532222253182715381052333无评级资料来源iFinD国信证券经济研究所整理注银泰黄金为iFinD一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物18251285184925353809营业收入37836267685676858411应收款项408422470526576营业成本25244472443848195124存货净额14122165222524202575营业税金及附加158284309346379其他流动资产96147158177193销售费用11344流动资产合计37584109479257497245管理费用235502430446461固定资产28755862669974747698研发费用2528343842无形资产及其他11816733644061485855财务费用871371029480投资性房地产238482482482482投资收益1462303030资产减值及公允价值变长期股权投资2358358358358动19030303030资产总计805417544187712021021638其他收入422000短期借款及交易性金融负债214874800800600营业利润747852154019372321应付款项440851779847901营业外净收支2430202020其他流动负债6881555147116011705利润总额771822152019172301流动负债合计13423280304932483207所得税费用157328456575690长期借款及应付债券01514151415141514少数股东损益3143274345414其他长期负债17115342584259426042归属于母公司净利润5834517909971197长期负债合计17116856735674567556现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计305310136104061070410763净利润5834517909971197少数股东权益3812221246727603112资产减值准备174150873股东权益46205188589967467763折旧摊销773134597810411095负债和股东权益总计805417544187712021021638公允价值变动损失19030303030财务费用871371029480关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动27836982323540每股收益035027047060072其它144176239287349每股红利001010005009011经营活动现金流14755490221623352654每股净资产278312355405467资本开支03576150015001000ROIC2112141619其它投资现金流1673000ROE139131515投资活动现金流184005150015001000毛利率3329353739权益性融资229000EBITMargin2216242629负债净变化261514000EBITDAMargin4337384042支付股利利息1217279149179收入增长-17669129其它融资现金流16864738740200净利润增长率-26-23752620融资活动现金流17642025153149379资产负债率4370696764现金净变动3075405646861275股息率0007030607货币资金的期初余额21311825128518492535PE420543310246205货币资金的期末余额18251285184925353809PB5347423632企业自由现金流020568599971816EVEBITDA171149133115101权益自由现金流011687149311560资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业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