投资要点
　　事件：公司披露2023年半年报告，利润环比大幅提升，黄金产量保持稳健。公司2023年上半年公司生产矿产金6.88吨，同比+6.94%，环比-3.49%；实现营业收入33.72亿元，同比+10.68%，环比+4.70%；实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比-24.08%，环比+675.63%。
　　公司降本效果显著，万象矿业、金星瓦萨、国内矿山全维持成本均同比下降。（1）万象矿业：通过精简部门及人员，调整福利标准、推广节能降耗等进行管理升级，在坑壁角度、选厂回收率、原料单耗、设备使用率等方面进行技术创新，通过强化竞争机制、发挥集中采购作用、推进转移定价等措施对供应链进行改革，上半年黄金单位全维持成本（AISC）较上年同期下降10.15%。（2）金星瓦萨：对各部门详细成本和消耗数据进行分析并制定了相应的降本行动计划，责任分配至各部门负责人，确定了50多项降本举措，重点降本领域主要包括能源、化学品和药剂、炸药、外部服务、人力成本等。同时，随着金星瓦萨地下采矿工程加快推进，矿石品位稳定潜力，自动化、机械化助力减员潜力，降本增效、自由现金流改善的潜力均将逐渐显现，上半年黄金单位全维持成本较上年同期下降3.54%。（3）国内矿山：依托资源优势，加强资源开发“三率”管理，完善物资采购、销售管理，控制现阶段非必要资本开支和非生产性支出，充分利用数字化、智能化管理工具，国内矿山黄金单位全维持成本较上年同期下降16.31%。
　　公司各矿山建设/扩产如期进行，矿石处理能力有望持续提升。（1）万象矿业：Discovery采区地采项目逐步生产，7月进入商业运营，预计23年可补充开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上。（2）金星瓦萨：开拓242和B-Shoot南延区两个井下采区，7月开始在242斜坡道掘进施工采出副产矿石，8月初开始B-Shoot南斜坡道掘进工作。（3）吉隆矿业：新增18万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计2023年10月完工完成设备安装，2024年3月可试生产。探矿权5号矿段估算新增金资源量900公斤。（4）五龙矿业：23年上半年日均处理规模由原1200吨增加至1500吨以上，预计9月日处理矿石量可达1800-2000吨。（5）锦泰矿业溪灯坪金矿：矿山项目一期14万吨/年采选规模预计8月末完成堆浸场建设，9月初喷淋投产。（6）瀚丰矿业：预计2024年6月可以开始生产。
　　盈利预测：预计公司黄金2023-2025年产量分别为15/16/18吨。公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善，预计公司2023-2025年营业收入为68.56/75.80/84.67亿元，归母净利润为8.20/13.66/16.96亿元，对应PE29.87/17.93/14.44，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评赤峰黄金600988SH年月日20230820买入维持赤峰黄金600988SH提质保所属行业有色金属黄金当前价格元1472量降本显著多矿山建设如期推证券分析师进翟堃资格编号S0120523050002邮箱zhaikunteboncomcn投资要点张崇欣资格编号S0120522100003事件公司披露2023年半年报告利润环比大幅提升黄金产量保持稳健公邮箱zhangcxteboncomcn司2023年上半年公司生产矿产金688吨同比694环比-349实现营研究助理业收入亿元同比环比实现归属于上市公司股东的33721068470康宇豪净利润312亿元同比-2408环比67563邮箱kangyhteboncomcn公司降本效果显著万象矿业金星瓦萨国内矿山全维持成本均同比下降1万象矿业通过精简部门及人员调整福利标准推广节能降耗等进行管理升级市场表现在坑壁角度选厂回收率原料单耗设备使用率等方面进行技术创新通过强赤峰黄金沪深300化竞争机制发挥集中采购作用推进转移定价等措施对供应链进行改革上半17年黄金单位全维持成本较上年同期下降金星瓦萨对各9AISC101520部门详细成本和消耗数据进行分析并制定了相应的降本行动计划责任分配至各-9部门负责人确定了50多项降本举措重点降本领域主要包括能源化学品和-17-26药剂炸药外部服务人力成本等同时随着金星瓦萨地下采矿工程加快推-34进矿石品位稳定潜力自动化机械化助力减员潜力降本增效自由现金流-432022-082022-122023-042023-08改善的潜力均将逐渐显现上半年黄金单位全维持成本较上年同期下降3543国内矿山依托资源优势加强资源开发三率管理完善物资采购销沪深300对比1M2M3M售管理控制现阶段非必要资本开支和非生产性支出充分利用数字化智能化绝对涨幅-074208-897管理工具国内矿山黄金单位全维持成本较上年同期下降1631相对涨幅141661-452资料来源德邦研究所聚源数据公司各矿山建设扩产如期进行矿石处理能力有望持续提升1万象矿业Discovery采区地采项目逐步生产7月进入商业运营预计23年可补充开采矿相关研究石30万吨平均品位4克吨以上2金星瓦萨开拓242和B-Shoot南延区两个井下采区7月开始在242斜坡道掘进施工采出副产矿石8月初开始B-Shoot1赤峰黄金600988SH半年度南斜坡道掘进工作3吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房业绩环比提升降本效果显著建设预计2023年10月完工完成设备安装2024年3月可试生产探矿权5号2023715矿段估算新增金资源量公斤五龙矿业年上半年日均处理规模由原2赤峰黄金600988SH一季度900423黄金融资租赁影响较大矿产金销售1200吨增加至1500吨以上预计9月日处理矿石量可达1800-2000吨5锦泰矿业溪灯坪金矿矿山项目一期万吨年采选规模预计月末完成堆浸场建成本较22年Q4下降降本初见成148设月初喷淋投产瀚丰矿业预计年月可以开始生产效20235496202463赤峰黄金600988SH22年业盈利预测预计公司黄金2023-2025年产量分别为151618吨公司盈利有望绩承压23年降本控费盈利有望改随黄金价格上涨公司自身降本控费持续改善预计公司2023-2025年营业收入善2023331为685675808467亿元归母净利润为82013661696亿元对应PE298717931444维持买入评级风险提示金价大幅下跌项目进度不及预期环保政策变化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评赤峰黄金600988SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股166391202120222023E2024E2025E流通A股百万股166391营业收入百万元3783626768567580846752周内股价区间元1309-2275-YOY-17065794106117净利润百万元58345182013661696总市值百万元2449278-YOY-257-226818666242总资产百万元1775740全面摊薄EPS元035027049082102每股净资产元313毛利率333286317430451资料来源公司公告净资产收益率12687140190191资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评赤峰黄金600988SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入6267685675808467每股收益027049082102营业成本4472468343204652每股净资产312351433535毛利率286317430451每股经营现金流066091182157营业税金及附加284302337376每股股利000000000000营业税金率45444544价值评估倍营业费用1111PE6685298717931444营业费用率00000000PB579420340275管理费用502509577639PS511465420376管理费用率80747676EVEBITDA1329985686580研发费用28353742股息率00000000研发费用率04050505盈利能力指标EBIT984133023122762毛利率286317430451财务费用137547510净利润率79129196217财务费用率22081001净资产收益率87140190191资产减值损失-42344资产回报率26446773投资收益62536470投资回报率5981116120营业利润852133123022823盈利增长营业外收支-30000营业收入增长率65794106117利润总额822133123022823EBIT增长率520352738195EBITDA2360265936384156净利润增长率-226818666242所得税328444819983偿债能力指标有效所得税率399334356348资产负债率578566529508少数股东损益4366117143流动比率13141718归属母公司所有者净利润45182013661696速动比率05051010现金比率04030708资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1285118228093922应收帐款周转天数113200200200应收账款及应收票据369393449491存货周转天数1440200023002500存货2165303924823979总资产周转率04040404其它流动资产291373516423固定资产周转率12162233流动资产合计4109498762558816长期股权投资3585968731137固定资产5185435634772549在建工程67790011281355现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产6733725778378399净利润45182013661696非流动资产合计13435137501414214441少数股东损益4366117143资产总计17544187362039723257非现金支出1418132613231390短期借款4886509751219非经营收益102677383应付票据及应付账款85112309301654营运资金变动-924-768156-700预收账款0000经营活动现金流1090151130342613其它流动负债1940177418711895资产-1904-1405-1440-1429流动负债合计3280365537774768投资-2324-238-277-264长期借款1514161516701700其他244536470其它长期负债5342534253425342投资活动现金流-3984-1589-1653-1623非流动负债合计6856695770127042债权募资2233263380273负债总计10136106121078911810股权募资29-17000实收资本1664165516551655其他-37-118-134-151普通股股东权益5188583872048900融资活动现金流2225-26246123少数股东权益2221228724042547现金净流量-655-10316271113负债和所有者权益合计17544187362039723257备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年8月18日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评赤峰黄金600988SH信息披露分析师与研究助理简介翟堃所长助理能源开采有色金属行业首席分析师中国人民大学金融硕士天津大学工学学士8年证券研究经验2022年上海证券报能源行业第二名2021年新财富能源开采行业入围2020年机构投资者II钢铁煤炭和铁行业第二名2019年机构投资者II金属与采矿行业第三名研究基础扎实产业政府资源丰富擅长从库存周期角度把握周期节奏深挖优质弹性标的张崇欣德邦证券有色行业首席分析师中国矿业大学矿业工程硕士采矿工程学士有丰富的矿业工程技术工作经验分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明