投资要点
　　业绩概要：公司发布2023年半年报，实现营收33.72亿元，同比+10.68%；归母净利润3.12亿元，同比-24.08%；基本每股收益0.19元，同比-24.00%。
　　克金成本改善叠加金价上行，Q2盈利能力提升。22 Q2-23Q1公司归母净利润分别为1.74/2.37/-0.15/0.55/0.75亿元，23Q2公司归母净利润为2.37亿元，同比/环比+0.03%/+214.51%。从产量上看，公司2022 Q2-2023Q1产量分别为3.17/3.35/3.78/3.29/3.59吨，季度产量较为平稳。从价格上看，23Q2黄金Au9999S收盘均价为447.71元/克，同比/环比+12.3%/+6.5%。从盈利能力来看，23Q2矿产金克金成本为273.28元/克，环比-5.18%，克金成本边际减少，降本措施已初见成效。主要由于：1）国内方面，吉隆矿业品位提高；2）国外方面，万象矿业塞班矿管理升级以及回收率提升，金星瓦萨金矿调整采矿模型的影响得到控制，同时推进地下采矿工程。综合来看，23Q2公司克金成本环比改善，同时在金价抬升和产量上涨的推动下，公司归母净利润实现环比大幅上涨。
　　增储扩产持续推进，产量增量可期。展望未来，公司资源端+产能端齐发力，预计黄金产量将持续释放。资源端，万象矿业塞班矿山、吉隆矿山以及五龙矿山持续推进探矿；锦泰矿业溪灯坪金矿一期项目采矿规模为14万吨/年，目前已建设完成80%以上；重要投资项目铁拓矿业阿布贾金矿2023年7月正式投产，预计下半年产黄金3.26吨至3.3吨。产能端，万象矿业塞班矿山地下开采项目2023年7月正式投产，预计回收率将明显提升；金星资源瓦萨矿山开拓新井下采区，预计采矿能力将大幅提升；吉隆矿业、五龙矿业采选扩建及技改工程逐步推进，预计未来处理规模将持续提升。
　　金价短期承压不改中长期上行趋势。从短期维度看，当前除核心CPI延续下行趋势外，后续油价上涨影响下CPI快速下行动力减弱，同时时薪增速和失业率表现仍较为强劲，因此短期市场对联储降息预期仍存在较大波动，并导致金价宽幅震荡。但从中期维度看，美国经济逐步放缓仍是大概率事件，届时衰退信号或再起，即便后期继续加息但已处于尾声，整体金价处于震荡上行态势，长期向上空间较为确定。
　　盈利预测与投资建议：随着公司现有矿山技改项目落地，以及国内外资源的整合，预计将打开黄金增量空间。同时各矿山重点将继续落实降本增效措施，盈利能力有望持续得到提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.85/14.70/17.26亿元，EPS分别为0.53/0.88 /1.04元，8月18日收盘价对应PE为27.7/16.7/14.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：联储货币政策收紧超预期、在建项目进度不及预期、成本控制不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告iindustryId黄金investSuggestiond赤yCo峰mpa黄ny金investSug600988增持维ges持tionCh600988titleange金价上行叠加降本增效Q2业绩显著提升createTime12023年08月20日投资要点marketDatasummary市场数据业绩概要公司发布2023年半年报实现营收3372亿元同比1068市场数据日期2023-08-18归母净利润312亿元同比-2408基本每股收益019元同比-2400收盘价元1472总股本百万股166391克金成本改善叠加金价上行Q2盈利能力提升22Q2-23Q1公司归母净利流通股本百万股166391润分别为174237-015055075亿元23Q2公司归母净利润为237亿元净资产百万元520199同比环比00321451从产量上看公司2022Q2-2023Q1产量分别为总资产百万元177574317335378329359吨季度产量较为平稳从价格上看23Q2黄金Au每股净资产元3139999S收盘均价为44771元克同比环比12365从盈利能力来看来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理23Q2矿产金克金成本为27328元克环比-518克金成本边际减少降本措施已初见成效主要由于1国内方面吉隆矿业品位提高2国外relatedReport相关报告方面万象矿业塞班矿管理升级以及回收率提升金星瓦萨金矿调整采矿模兴证金属赤峰黄金一季报型的影响得到控制同时推进地下采矿工程综合来看23Q2公司克金成本点评Q1业绩同比回落关注成本控制进展2023-04-29环比改善同时在金价抬升和产量上涨的推动下公司归母净利润实现环比兴证金属赤峰黄金年报点大幅上涨评金矿成本上升拖累全年业绩表现2023-04-02增储扩产持续推进产量增量可期展望未来公司资源端产能端齐发力预计黄金产量将持续释放资源端万象矿业塞班矿山吉隆矿山以及五龙矿山持续推进探矿锦泰矿业溪灯坪金矿一期项目采矿规模为14万吨年分析em师ailAuthor目前已建设完成80以上重要投资项目铁拓矿业阿布贾金矿2023年7月赖福洋正式投产预计下半年产黄金326吨至33吨产能端万象矿业塞班矿山laifuyangxyzqcomcn地下开采项目2023年7月正式投产预计回收率将明显提升金星资源瓦S0190522050001萨矿山开拓新井下采区预计采矿能力将大幅提升吉隆矿业五龙矿业采选扩建及技改工程逐步推进预计未来处理规模将持续提升金价短期承压不改中长期上行趋势从短期维度看当前除核心CPI延续下行趋势外后续油价上涨影响下CPI快速下行动力减弱同时时薪增速和失业率表现仍较为强劲因此短期市场对联储降息预期仍存在较大波动并导致金价宽幅震荡但从中期维度看美国经济逐步放缓仍是大概率事件届时衰退信号或再起即便后期继续加息但已处于尾声整体金价处于震荡上assAuthor行态势长期向上空间较为确定盈利预测与投资建议随着公司现有矿山技改项目落地以及国内外资源的整合预计将打开黄金增量空间同时各矿山重点将继续落实降本增效措施盈利能力有望持续得到提升我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为88514701726亿元EPS分别为053088104元8月18日收盘价对应PE为277167142倍维持增持评级风险提示联储货币政策收紧超预期在建项目进度不及预期成本控制不及预期等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元6267728387969971同比增长657162208134归母净利润百万元45188514701726同比增长-226963661174毛利率286375453464ROE87147196187每股收益元027053088104市盈率543277167142来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4109414238404203营业收入6267728387969971货币资金12851300700700营业成本4472455148125342交易性金融资产49313436税金及附加284333403456应收票据及应收账款369229319382销售费用191012预付款项1009099110管理费用502570689781存货2165214323632581研发费用28242932其他143348324394财务费用137174258284非流动资产13435153451793320640其他收益4153长期股权投资358180209224投资收益62355441固定资产5185518549824650公允价值变动收益-12-54-1015在建工程677412280214信用减值损失-1-10-1无形资产673392051208815172资产减值损失-42-31-32-59商誉42424242资产处置收益-2-2-1-1长期待摊费用0-4-9-14营业利润852157126113063其他440325341352营业外收入8133资产总计17544194872177224844营业外支出38298流动负债3280533752665782利润总额822156926063058短期借款488319729323318所得税3285569241084应付票据及应付账款851757388457093521净利润494101316821974其他1940138314891529少数股东损益43128212249非流动负债6856577864477023归属母公司净利润45188514701726长期借款1514226026223048EPS元027053088104其他5342351838253975负债合计10136111151171312805主要财务比率股本1664166416641664会计年度20222023E2024E2025E资本公积627627627627成长性未分配利润3079396554357160营业收入增长率657162208134少数股东权益2221234825602809营业利润增长率141843663173股东权益合计740883721005912039归母净利润增长率-226963661174负债及权益合计17544194872177224844盈利能力毛利率286375453464现金流量表单位百万元归母净利率72122167173会计年度20222023E2024E2025EROE87147196187归母净利润45188514701726偿债能力折旧和摊销1347113912561326资产负债率578570538515资产减值准备42852521流动比率125078073073资产处置损失2211速动比率059037028028公允价值变动损失125410-15营运能力财务费用149174258284资产周转率490393426428投资损失-62-35-54-41应收账款周转率31677241533153427989少数股东损益43128212249存货周转率2168186318551883营运资金的变动-966-698-142-250每股资料元经营活动产生现金流量109017133003429每股收益027053088104投资活动产生现金流量-3984-3148-3798-3975每股经营现金066010198206融资活动产生现金流量22252991-103546每股净资产312362451555现金净变动-65515-600-0估值比率倍现金的期初余额170812851300700PE543277167142现金的期末余额10531300700700PB47413327数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区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