事件：公司发布2023年半年报，归母净利3.12亿，同比-24.1%，扣非净利3.72亿，同比降9.4%。其中Q2归母净利/扣非净利2.37/2.41亿，同比基本持平，环比分别+ 216%/+84%。
　　公司Q2金矿成本压降，带动业绩环比改善。1）Q2金价上涨&克金成本改善，盈利能力有所回暖。从售价来看，2023H1公司单位黄金售价约为422元/克，同比+9.3%，且Q2售价要高于Q1（参考Q1/Q2沪金均价约为420/449元）；再从成本端来看，2023H1公司矿产金销售成本约为280.5元/克，同比+24.2%，其中国内矿山销售成本约为153.7元/克，同比-3.4%，海外矿山中万象/瓦萨销售成本为1536/1229美元/盎司，同比+26%/+16%，折算为人民币成本后为342/274元/克，同比+34%/24%（人民币贬值放大了克金成本升幅）。公司H1销售成本上升预计主要系金星瓦萨折旧摊销增加以及万象电费、部分材料费上涨所致，而分季度看Q1/Q2公司矿产金成本约为288/273元/克，Q2成本实际已有所改善，随后续继续降本控费，公司成本有望继续下降。2）Q2矿产金产销量同环比均略有增加。2023H1公司矿产金产量/销量6.9/7.2吨，同比+6.9%/10.6%，其中Q1矿产金产量/销量3.3/3.5吨，Q2为3.6/3.7吨，Q2销量环比+3.9%，同比+10.1%。3）黄金租赁业务亏损减少：Q1因金价上涨，公司存量黄金租赁业务亏损，公允价值浮动损失约为0.5亿（公司黄金租赁业务目的主要是为了融资），而Q2公司已通过套期保值锁定黄金租赁风险敞口，未再进一步产生公允价值损失。
　　金矿量增逻辑明确，看好公司长期潜力：1）国内矿：吉隆新增18万吨金矿采选扩建项目预计2024年3月试生产；五龙矿业2023年下半年处理规模有望继续提升；新并购的锦泰矿业预计2023年9月初喷淋投产，未来或增加1-2吨金年产量，2）海外矿：万象Discovery地采项目7月正式商业运营，有助于改善回收率；金星瓦萨在主采区稳产的同时，也正在新开拓242和B-Shoot两个新采区，有望继续提升采矿能力。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利8.7、12.3、16.5亿元，考虑到公司成本改善，且未来量增明显，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球货币紧缩超预期、美元升值、公司矿山建设不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate赤峰黄金600988贵金属有色金属发布时间2023-08-21TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持Q2降本带动业绩改善看好公司长期量增潜力首次覆盖---赤峰黄金2023年半年报点评TableSummary事件公司发布2023年半年报归母净利312亿同比-241扣非净股票数据TableMarket20230821利372亿同比降94其中Q2归母净利扣非净利237241亿同6个月目标价元比基本持平环比分别21684收盘价元147412个月股价区间元13092275公司金矿成本压降带动业绩环比改善金价上涨克金成Q21Q2总市值百万元2452605本改善盈利能力有所回暖从售价来看2023H1公司单位黄金售价约总股本百万股1664为422元克同比93且Q2售价要高于Q1参考Q1Q2沪金均价A股百万股1664B股H股百万股00约为420449元再从成本端来看2023H1公司矿产金销售成本约为日均成交量百万股132805元克同比242其中国内矿山销售成本约为1537元克同TablePicQuote历史收益率曲线比-34海外矿山中万象瓦萨销售成本为15361229美元盎司同比赤峰黄金沪深3002616折算为人民币成本后为342274元克同比3424人民币贬值放大了克金成本升幅公司H1销售成本上升预计主要系金星2010瓦萨折旧摊销增加以及万象电费部分材料费上涨所致而分季度看0公司矿产金成本约为元克成本实际已有所改善随Q1Q2288273Q2-10后续继续降本控费公司成本有望继续下降2Q2矿产金产销量同环-20比均略有增加2023H1公司矿产金产量销量6972吨同比-3069106其中Q1矿产金产量销量3335吨Q2为3637吨Q2-40202282022112023220235销量环比39同比1013黄金租赁业务亏损减少Q1因金价上TableTrend涨跌幅1M3M12M涨公司存量黄金租赁业务亏损公允价值浮动损失约为05亿公司黄绝对收益0-9-26相对收益1-5-18金租赁业务目的主要是为了融资而Q2公司已通过套期保值锁定黄金租赁风险敞口未再进一步产生公允价值损失相关报告TableReport金矿量增逻辑明确看好公司长期潜力1国内矿吉隆新增18万吨东北有色周报金价并非趋势逆转而是蓄金矿采选扩建项目预计2024年3月试生产五龙矿业2023年下半年处力待时理规模有望继续提升新并购的锦泰矿业预计2023年9月初喷淋投产--20230821未来或增加1-2吨金年产量2海外矿万象Discovery地采项目7月东北有色周报美国7月通胀弱化加息必要正式商业运营有助于改善回收率金星瓦萨在主采区稳产的同时也性金价趋势向上正在新开拓242和B-Shoot两个新采区有望继续提升采矿能力--20230813盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利87123165如何理解美国劳动力数据以及对金价的影亿元考虑到公司成本改善且未来量增明显给予增持评级响--20230806风险提示全球货币紧缩超预期美元升值公司矿山建设不及预期东北有色周报7月FOMC会议平淡收场TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E不改金价上行趋势营业收入378362677215835010164--20230730--17016567151315732172归属母公司净利润58345187312331651TableAuthor--2569-2257936141153397证券分析师曾智勤每股收益元035027052074099执业证书编号S0550520110002市盈率42576685280819901485021-20363251zengzqnesccn市净率537579428352285研究助理聂政净资产收益率1330936152417701917执业证书编号S0550121030023股息收益率000000000000000021-20363255niezhengnesccn总股本百万股16641664166416641664请务必阅读正文后的声明及说明赤峰黄金公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金128589815562203净利润49499214011856交易性金融资产49-33-33-33资产减值准备4210105应收款项369353436524折旧及摊销1375587758存货2165262728673613公允价值变动损失126000其他流动资产47474747财务费用149119121122流动资产合计4109417151936730投资损失-62-36-42-51可供出售金融资产运营资本变动-924-630-41-681长期投资净额358358358358其他3000固定资产5185563762716723经营活动净现金流量109057315261309无形资产6733674367636783投资活动净现金流量-3984-562-789-579商誉42424242融资活动净现金流量2225-399-79-82非流动资产合计13435139971475115323企业自由现金流59722711699资产总计17544181691994422054短期借款488538580620财务与估值指标2022A2023E2024E2025E应付款项851690909910每股指标预收款项0000每股收益元027052074099一年内到期的非流动负债385385385385每股净资产元312344419518流动负债合计3280324236163870每股经营性现金流量066034092079元长期借款1514151415141514成长性指标其他长期负债5342534253425342营业收入增长率657151157217长期负债合计6856685668566856净利润增长率-226936411340负债合计10136100981047210726盈利能力指标归属于母公司股东权益合计5188573169648615毛利率286369406425少数股东权益2221234025082712净利润率72121148162负债和股东权益总计17544181691994422054运营效率指标应收账款周转天数1132180017001700利润表百万元2022A2023E2024E2025E存货周转天数14397190002000020000营业收入62677215835010164偿债能力指标营业成本4472454949635846资产负债率578556525486营业税金及附加284325376457流动比率125129144174资产减值损失-42-10-10-5速动比率054042059075销售费用18911费用率指标管理费用502577668813销售费用率00010101财务费用137166177187管理费用率80808080公允价值变动净收益-12-6000财务费用率22232118投资净收益62364251分红指标营业利润852152721552855分红比例00000000营业外收支净额-30000股息收益率00000000利润总额822152721552855估值指标所得税328534754999PE倍6685280819901485净利润49499214011856PB倍579428352285归属于母公司净利润45187312331651PS倍479340294241少数股东损益43119168204净资产收益率94152177192资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24赤峰黄金公司点评TablePageTop分析师简介曾智勤TableIntroduction香港大学金融学硕士哈尔滨工业大学工学学士现任东北证券有色行业分析师曾就职于国金证券研究所2020年加入东北证券研究所聂政中央财经大学金融硕士现任东北证券有色行业分析师2021年加入东北证券研究所重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34赤峰黄金公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44