事件
　　赤峰黄金发布公告：2023年上半年营业总收入33.72亿元，同比增长10.68%；归母净利润3.12亿元，同比下滑24.08%；扣除非经常性损益的归母净利润为3.72亿元，同比下滑9.39%。
　　投资要点
　　▌ 2023H1矿产金产销量同比提升
　　2023Q2矿产金产量、销量同比分别增长13.23%和10.06%。矿产金板块，公司2023H1实现产量6.9吨，同比+6.94%。实现销量7.2吨，同比+10.64%。其中Q2矿产金产量3.6吨，同比+13.23%，环比+9.27%；销量为3.7吨，同比+10.06%，环比+3.92%。
　　电解铜板块，公司2023H1实现产量3011.27吨，同比18.43%。实现销量2740.54吨，同比-28.45%。其中Q2电解铜产量1902.72吨，同比+23.90%，环比+71.64%；销量为1651.22吨，同比+9.10%，环比+51.58%。
　　▌降本增效有成效，Q2各项成本环比下滑
　　成本方面，2023H1公司降本增效明显，各地区矿产金全维持成本同比下降。据公司公告，国内矿山2023H1矿产金全维持成本为211.51元/克，同比下降16.31%；万象矿业全维持成本为1331.78美元/盎司，同比下降10.15%；金星瓦萨全维持成本为1164.59美元/盎司，同比下降3.54%。
　　整体矿产金来看，环比成本改善显著。2023H1销售成本为280.54元/克，同比上升54.59元/克；2023H1现金成本为214.99元/克，同比上升0.15元/克；2023H1全维持成本为267.01元/克，同比下降13.72元/克。
　　经计算，2023Q2销售成本为273.17元/克，同比下降15.03元/克；2023Q2现金成本为213.59元/克，同比下降2.86元/克；2023Q2全维持成本为266.49元/克，同比下降1.06元/克。
　　▌国内矿业探矿成果显著，在建工程临近投产
　　截止至2023年中报，公司境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14宗探矿权，资源优势明显。
　　公司在2023年上半年积极推进技改工程和探矿工程，硕果颇丰。吉隆矿业在探矿权5号矿段内发现两条成矿带，初步估算新增金资源量约900公斤；五龙矿业逐步实施井下技改工程，自9月起处理矿石量预计可达1800-2000吨，另经坑探、钻探工程，估算新增地质资源量约800公斤。
　　在建工程稳步推进：吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于2023年10月完工并完成设备安装，2024年3月可进行试生产；五龙矿业3000吨/日采选能力选厂已稳定运行，2023年上半年日均处理规模已由原1200吨提升至1500吨以上。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为14万吨/年，截至报告期末，总体工程完成度80%以上，预计9月可喷淋投产；瀚丰矿业预计2024年6月开始生产。
　　▌海外矿产能发力，投资项目新投产
　　海外建设顺利推进，重点投资项目投产有望迎来权益业绩新增长点。公司的境外子公司万象矿业Discovery采区地下开采项目7月份已进入正式商业运营，预计2023年度可补充地下开采矿石30万吨，平均品位4克/吨以上；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区，7月初已开始在242斜坡道掘进施工并采出副产矿石；B-Shoot于8月初开始南斜坡道的掘进工作，计划年内开始南延区第一个采场的生产。
　　公司全资子公司赤金香港为铁拓矿业第一大股东，其主要资产阿布贾金矿已于今年7月正式商业营运，预计2023年下半年产黄金3.26吨-3.3吨，全维持成本约875-975美元/盎司。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为71.52、75.82、84.42亿元，归母净利润分别为8.74、10.59、13.76亿元，当前股价对应PE分别为28.8、23.7、18.3倍。
　　本次盈利预测较前次预测有所下调，主要因为上半年公司矿产金销售成本同比大幅上行，对公司净利润造成负面影响。
　　而公司上半年也在万象矿业和金星瓦萨项目进行了诸多降本措施，Q2销售成本环比下降已现成效。我们仍看好公司后续持续降本增效以及后市黄金价格上涨，公司业绩仍有较大释放空间。因此维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）黄金价格大幅下跌；2）产能建设进度不及预期；3）美国加息超预期；4）美国经济持续好于预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年08月23日究报矿产金降本增效Q2成本环比下滑告赤峰黄金600988SH公司事件点评报告买入维持事件分析师傅鸿浩S1050521120004fuhhcfsccomcn赤峰黄金发布公告2023年上半年营业总收入3372亿元分析师杜飞S1050523070001同比增长1068归母净利润312亿元同比下滑2408扣除非经常性损益的归母净利润为372亿元同比dufei2cfsccomcn下滑939基本数据2023-08-22当前股价元1511投资要点总市值亿元251总股本百万股16642023H1矿产金产销量同比提升流通股本百万股166452周价格范围元1309-22752023Q2矿产金产量销量同比分别增长1323和日均成交额百万元60161006矿产金板块公司2023H1实现产量69吨同比694实现销量72吨同比1064其中Q2矿产金产市场表现量36吨同比1323环比927销量为37吨同比赤峰黄金沪深3001006环比3922010电解铜板块公司2023H1实现产量301127吨同比-01843实现销量274054吨同比-2845其中Q2电解-10铜产量190272吨同比2390环比7164销量为-20165122吨同比910环比5158-30-40降本增效有成效Q2各项成本环比下滑成本方面2023H1公司降本增效明显各地区矿产金全资料来源Wind华鑫证券研究维持成本同比下降据公司公告国内矿山2023H1矿产金全维持成本为21151元克同比下降1631万象矿业全维持成本为133178美元盎司同比下降1015金星瓦萨全维持成本为116459美元盎司同比下降354整体矿产金来看环比成本改善显著2023H1销售成本为28054元克同比上升5459元克2023H1现金成本为21499元克同比上升015元克2023H1全维持成本为26701元克同比下降1372元克公经计算2023Q2销售成本为27317元克同比下降司1503元克2023Q2现金成本为21359元克同比下降研286元克2023Q2全维持成本为26649元克同比下降究106元克国内矿业探矿成果显著在建工程临近投产截止至2023年中报公司境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14宗探矿权资源优势明显公司在2023年上半年积极推进技改工程和探矿工程硕果颇丰吉隆矿业在探矿权5号矿段内发现两条成矿带初证券研究报告步估算新增金资源量约900公斤五龙矿业逐步实施井下技改工程自9月起处理矿石量预计可达1800-2000吨另经坑探钻探工程估算新增地质资源量约800公斤在建工程稳步推进吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于2023年10月完工并完成设备安装2024年3月可进行试生产五龙矿业3000吨日采选能力选厂已稳定运行2023年上半年日均处理规模已由原1200吨提升至1500吨以上锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期初步设计采选规模为14万吨年截至报告期末总体工程完成度80以上预计9月可喷淋投产瀚丰矿业预计2024年6月开始生产海外矿产能发力投资项目新投产海外建设顺利推进重点投资项目投产有望迎来权益业绩新增长点公司的境外子公司万象矿业Discovery采区地下开采项目7月份已进入正式商业运营预计2023年度可补充地下开采矿石30万吨平均品位4克吨以上金星瓦萨在主采区稳定生产的同时开拓242和B-Shoot南延区两个新的井下采区7月初已开始在242斜坡道掘进施工并采出副产矿石B-Shoot于8月初开始南斜坡道的掘进工作计划年内开始南延区第一个采场的生产公司全资子公司赤金香港为铁拓矿业第一大股东其主要资产阿布贾金矿已于今年7月正式商业营运预计2023年下半年产黄金326吨-33吨全维持成本约875-975美元盎司盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为715275828442亿元归母净利润分别为87410591376亿元当前股价对应PE分别为288237183倍本次盈利预测较前次预测有所下调主要因为上半年公司矿产金销售成本同比大幅上行对公司净利润造成负面影响而公司上半年也在万象矿业和金星瓦萨项目进行了诸多降本措施Q2销售成本环比下降已现成效我们仍看好公司后续持续降本增效以及后市黄金价格上涨公司业绩仍有较大释放空间因此维持买入投资评级风险提示1黄金价格大幅下跌2产能建设进度不及预期3美国加息超预期4美国经济持续好于预期等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元6267715275828442请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告增长率65714160113归母净利润百万元45187410591376增长率-226937212300摊薄每股收益元027053064083ROE61108119139资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入6267715275828442现金及现金等价物1285396957137580营业成本4472464147615121应收款422874719569营业税金及附加284322341380存货2165240224702663销售费用1111113其他流动资产237258268288管理费用502644569549流动资产合计41097503917011100财务费用1376320-26非流动资产研发费用28576168金融类资产91919191费用合计668774661603固定资产5185524550584786资产减值损失-42-65-75-80在建工程67727110843公允价值变动-12555无形资产6733639660605740投资收益62666长期股权投资358358358358营业利润852136517592273其他非流动资产482482482482加营业外收入891012非流动资产合计13435127531206611409减营业外支出38505050资产总计17544202562123622509利润总额822132417192234流动负债所得税费用328331516670短期借款488838888938净利润49499312031564应付账款票据8519459711047少数股东损益43119144188其他流动负债1878187818781878归母净利润45187410591376流动负债合计3280373238133947非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款1514311432143314成长性其他非流动负债5342534253425342营业收入增长率65714160113非流动负债合计6856845685568656归母净利润增长率-226937212300负债合计10136121881236912603盈利能力所有者权益毛利率286351372393股本1664166416641664四项费用营收1071088771股东权益7408806888679906净利率79139159185负债和所有者权益17544202562123622509ROE61108119139偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率578602582560净利润49499312031564营运能力少数股东权益43119144188总资产周转率04040404折旧摊销1345682670640应收账款周转率14882105148公允价值变动-12555存货周转率21212121营运资金变动-780-60810821每股数据元股经营活动现金净流量1090119221312418EPS027053064083投资活动现金净流量-3984346350337PE557288237183筹资活动现金净流量55781617-254-375PS40353330现金流量净额2684315422262380PB48443935资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告新材料组介绍傅鸿浩所长助理碳中和组长电力设备首席分析师中国科学院工学硕士央企战略与6年新能源研究经验杜飞碳中和组成员中山大学理学学士香港中文大学理学硕士3年大宗商品研究经验负责有色及新材料研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编号HX-230823110608