事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入33.72亿元，同比增长10.68%，环比下降3.49%，实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比下降24.08%，环比增长675.63%。
　　公司转移战略重心，降本增效成果显著。2022年成本大幅波动对公司业绩造成大幅扰动后，2023年公司开始重点关注降本控费，在管理方式、组织形式等方面快速作出调整，完成组织重构。万象矿业精简部门及人员，调整福利标准、推广节能降耗等进行管理升级，对供应链进行改革，黄金生产降本效果明显，上半年黄金单位全维持成本（AISC）较上年同期下降10.15%。金星瓦萨确定了50多项降本举措，重点降本领域主要包括能源、化学品和药剂、炸药、外部服务、人力成本等。上半年黄金单位全维持成本较上年同期下降3.54%。国内矿山黄金单位全维持成本较上年同期下降16.31%。
　　推进重点项目建设，保障产能持续增长。万象矿业discovery采区地下开采项目7月已进入商业运营；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓新采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产；吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能力扩建项目预计于2023年10月完工，2024年3月可试生产；五龙矿业选厂处理规模逐步提升；锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期14万吨/年总体工程已完成80%以上，预计9月初开始投产。2023H1公司生产矿产金6.89吨，同比增长6.94%，环比下降3.49%。公司半年度计划完成情况良好，预计可圆满完成年度规划目标。
　　重要投资项目投产带来新增长点。公司成为澳大利亚上市公司铁拓矿业第一大股东，铁拓矿业的主要资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾（Abujar）金矿，铁拓矿业持有其88%的股权。阿布贾金矿已于2023年7月正式商业营运。2023年1-6月，铁托矿业共处理矿石158.4万吨，产出黄金781公斤，处理量及产量于2023年7月份进一步提升至月处理量37万吨矿石及月产362公斤黄金。铁托矿业预计2023年下半年产黄金3.26吨至3.3吨、维持成本约875-975美元/盎司。
　　盈利预测：2023H1公司降本增效成果显著，我们调整了公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现净利润为7.99亿元、11.08亿元、13.25亿元，对应EPS分别为0.48元、0.67元、0.80元，对应现价PE30.71倍、22.13倍和18.52倍。公司持续推进降本增效，项目建设推动产量稳步增长，我们给予公司2023年30-35倍的PE，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：成本控制不及预期，项目建设进度不及预期，黄金价格大幅下跌

研究报告全文：证券研究报告公司点评赤峰黄金600988SH有色金属贵金属降本增效成果显著项目建设稳步推进2023年08月22日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E评级买入主营收入百万元378262626679689360810577934507归母净利润百万元582584511279855110835132460评级变动维持每股收益元035027048067080交易数据每股净资产元278312360426506当前价格元1474PE4210543730712213185252周价格区间元1309-2275PB531473410346291总市值百万2452606资料来源iFinD财信证券流通市值百万2452606总股本万股16639120投资要点流通股万股16639120事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入3372亿元同比增长环比下降实现归属于上市公司股东的涨跌幅比较1068349净利润312亿元同比下降2408环比增长67563赤峰黄金贵金属43公司转移战略重心降本增效成果显著2022年成本大幅波动对公司23业绩造成大幅扰动后2023年公司开始重点关注降本控费在管理方3式组织形式等方面快速作出调整完成组织重构万象矿业精简部-17门及人员调整福利标准推广节能降耗等进行管理升级对供应链-37进行改革黄金生产降本效果明显上半年黄金单位全维持成本2022-082022-112023-022023-052023-08AISC较上年同期下降1015金星瓦萨确定了50多项降本举措1M3M12M重点降本领域主要包括能源化学品和药剂炸药外部服务人力赤峰黄金-061-879-2645成本等上半年黄金单位全维持成本较上年同期下降354国内矿贵金属-472-3101218山黄金单位全维持成本较上年同期下降1631推进重点项目建设保障产能持续增长万象矿业discovery采区地下周策分析师开采项目月已进入商业运营金星瓦萨在主采区稳定生产的同时执业证书编号S05305190200017zhouce67hnchasingcom开拓新采区计划年内开始南延区第一个采场的生产吉隆矿业新增相关报告18万吨金矿石采选能力扩建项目预计于2023年10月完工2024年3月可试生产五龙矿业选厂处理规模逐步提升锦泰矿业溪灯坪金矿1赤峰黄金600988SH持续并购黄金业务项目一期万吨年总体工程已完成以上预计月初开始投产进入快速成长期2023-01-11148092023H1公司生产矿产金689吨同比增长694环比下降349公司半年度计划完成情况良好预计可圆满完成年度规划目标重要投资项目投产带来新增长点公司成为澳大利亚上市公司铁拓矿业第一大股东铁拓矿业的主要资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾Abujar金矿铁拓矿业持有其88的股权阿布贾金矿已于2023年7月正式商业营运2023年1-6月铁托矿业共处理矿石1584万吨产出黄金781公斤处理量及产量于2023年7月份进一步提升至月处理量37万吨矿石及月产362公斤黄金铁托矿业预计2023年下半年产黄金326吨至33吨维持成本约875-975美元盎司盈利预测2023H1公司降本增效成果显著我们调整了公司的盈利预此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告测我们预计公司2023-2025年实现净利润为799亿元1108亿元1325亿元对应EPS分别为048元067元080元对应现价PE3071倍2213倍和1852倍公司持续推进降本增效项目建设推动产量稳步增长我们给予公司2023年30-35倍的PE维持公司买入评级风险提示成本控制不及预期项目建设进度不及预期黄金价格大幅下跌此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入378262626679689360810577934507营业收入378262626679689360810577934507减营业成本252449447173474918538141616304增长率-17016567100017581529营业税金及附加1577528398272243201236906归属母公司股东净利润582584511279855110835132460营业费用0780728419881139增长率-2569-2257770238801951管理费用2352850238491245776266593每股收益EPS035027048067080研发费用24852765625673568481每股股利DPS000000000000000财务费用-87291373077583899936每股经营现金流045064141180193减值损失-19360-4237-13985-16444-18958销售毛利率033029031034034加投资收益14156156558855885588销售净利率016008012015015公允价值变动损益-170-1191000000000净资产收益率ROE013009013016016其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC017016010015022营业利润7468185228115779160500191715市盈率PE42105437307122131852加其他非经营损益000000000000000市净率PB531473410346291利润总额7710182215115273159995191210股息率分红股价000000000000000减所得税1569732813301374182849989主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润614044940285137118167141221收益率减少数股东损益31464291528273318762毛利率33262864311133613405归属母公司股东净利润582584511279855110835132460三费销售收入8551022837773735资产负债表2021A2022A2023E2024E2025EEBIT销售收入18081531178520222056货币资金182475128511266682524780808120EBITDA销售收入38623680467244994223交易性金融资产17674871487148714871销售净利率1623788123514581511应收和预付款项753046843241992845432805资产获利率其他应收款合计382685345562066609076194ROE1261870133415621573存货141209216463203930231078264641ROA723257468614684其他流动资产45678914646275998760ROIC1716158095514882204长期股权投资19935782356453550835370资本结构金融资产投资000000000000000资产负债率37905777516147734394投资性房地产000000000000000投资资本总资产48795446477835722453固定资产和在建工程287924610247523478434942344638带息债务总负债010220314781017553无形资产和开发支出122276677506565288453069340851流动比率280125235328408其他非流动资产1914519948199981997419974速动比率168054143233311资产总计805361175442170675180636193622股利支付率000000000000000短期借款000488419000900050006收益留存率1000010000100001000010000交易性金融负债3895162025620256202562025资产管理效率应付和预收款项73386172351134536152446174588总资产周转率047036040045048长期借款2971744591301928771747051固定资产周转率155116148208301其他负债192623555924554040560043567206应收账款周转率149751699445744574457负债合计305258101359880792862231850871存货周转率179207233233233股本1663911663919166391166391166391估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积6266162661626616266162661EBIT6837295946123032163894192146留存收益232989289704369559480395612854EBITDA146075230619322043364673394667归属母公司股东权益462042518757598612709447841907NOPLAT526876210291207121386142252少数股东权益38061222073227355234687243448归母净利润582584511279855110835132460股东权益合计500103740830825967944134108535EPS035027048067080负债和股东权益合计8053611754421706751806361936225BPS278312360426506现金流量表2021A2022A92023E92024E52025E6PE42105437307122131852经营性现金净流量75284106138234721300155320624PEG-164-241040057095投资性现金净流量-27787-39840431743174317PB531473410346291筹资性现金净流量55912225145-10086-46374-41601PS648391356303262现金流量净额52915-684081381716258098283340PCF325823111045817765资料来源财信证券iFinD此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本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