2023年上半年公司收入和归母净利润大幅增长。上半年，公司实现收入33.70亿元/+48.81%，归母净利润5.83亿元/+807.55%，扣非净利润4.78亿元/+1350.75%。单Q2，公司实现收入21.11亿元/+96.23%；归母净利润和扣非净利润各3.50/2.81亿元，同比扭亏。上半年收入和归母净利润同比大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响。与疫前相比，由于重整后公司资产负债结构和财务费用优化明显，公司经营较疫前亏损情况显著改善。
　　免税相关业务估算税前权益贡献增长20%+。上半年公司免税和商业收入1.4亿元，同比下滑主要系口径差异（去年含写字楼租金）及海控免税租金计提差异（22H1按8%计提，后按3%计提）影响，按可比口径估算增15%+，其中日月广场租金0.58亿元。三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元（体现在机场业务收入），其中免税店/提货点租金各0.84/0.36亿元,同比+75%/13%。参股海口/三亚机场免税店投资收益各0.63/0.15亿元，同比+22%/323%。
　　上半年公司机场生产经营数据基本恢复超疫前，地产业务加速去化。上半年，公司机场管理收入9.56亿元/+48%，利润总额3.17亿元/+322%。公司旗下9家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量恢复至2019年同期116%/110%/106%，其中三亚机场起降架次/旅客吞吐量各恢复112%/108%,均超疫情前。同时，公司地产业务加速去化，实现收入15.22亿元/+141%,利润总额2.95亿元，同比扭亏。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09亿元。此外，公司上半年物管和其他业务收入3.53/3.99亿元，剔除会计影响相对平稳。
　　机场业务持续较快复苏，免税仍有期待，海南自贸港建设推动中线成长。结合上半年和7月以来三亚机场客流趋势，我们预计今年全年三亚机场客流有望超2019年同期。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求。并且，今年三亚机场免税经营面积有望从1800增至6800平米，助力免税收益提升。中线来看，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，未来持续优化推进中，中线有望直接受益海南自贸港封关建设。
　　风险提示：宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。
　　投资建议：维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.17，PE为40/29/25x。上半年海南核心机场客流量较快复苏，带动公司机场主业成长，暑期客流目前趋势良好，Q4海南旺季仍有期待。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月23日海南机场600515SH增持上半年主业经营回暖海南自贸港卡位优势持续巩固核心观点公司研究财报点评2023年上半年公司收入和归母净利润大幅增长上半年公司实现收入3370社会服务旅游及景区亿元4881归母净利润583亿元80755扣非净利润478亿元证券分析师曾光证券分析师姜明135075单Q2公司实现收入2111亿元9623归母净利润和扣非0755-82150809zengguangguosencomcnjiangming2guosencomcn净利润各350281亿元同比扭亏上半年收入和归母净利润同比大幅增S0980511040003S0980521010004长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响与疫前相比由于重整后公司证券分析师钟潇联系人杨玉莹资产负债结构和财务费用优化明显公司经营较疫前亏损情况显著改善0755-821320980755-81982942zhongxiaoguosencomcnyangyuyingguosencomcn免税相关业务估算税前权益贡献增长20上半年公司免税和商业收入14S0980513100003亿元同比下滑主要系口径差异去年含写字楼租金及海控免税租金计提基础数据差异22H1按8计提后按3计提影响按可比口径估算增15其中投资评级增持维持合理估值日月广场租金058亿元三亚凤凰机场免税相关收入120亿元体现在机收盘价406元场业务收入其中免税店提货点租金各084036亿元同比7513总市值流通市值4638737255百万元52周最高价最低价534345元参股海口三亚机场免税店投资收益各063015亿元同比22323近3个月日均成交额11646百万元上半年公司机场生产经营数据基本恢复超疫前地产业务加速去化上半年市场走势公司机场管理收入956亿元48利润总额317亿元322公司旗下9家机场起降架次旅客吞吐量货邮吞吐量恢复至2019年同期116110106其中三亚机场起降架次旅客吞吐量各恢复112108均超疫情前同时公司地产业务加速去化实现收入1522亿元141利润总额295亿元同比扭亏期末公司投资性房地产的期末余额约12809亿元此外公司上半年物管和其他业务收入353399亿元剔除会计影响相对平稳机场业务持续较快复苏免税仍有期待海南自贸港建设推动中线成长结合上半年和7月以来三亚机场客流趋势我们预计今年全年三亚机场客流有望超2019年同期同时三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开资料来源Wind国信证券经济研究所整理工未来可满足年吞吐量3000万人次需求并且今年三亚机场免税经营相关研究报告面积有望从1800增至6800平米助力免税收益提升中线来看公司拥有海南机场600515SH-2022年承压下聚焦主业自贸港卡位海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势未龙头迎复苏成长2023-04-22海南机场600515SH-重整后聚焦机场免税关键卡来持续优化推进中中线有望直接受益海南自贸港封关建设位享海南自贸港成长红利2022-11-03风险提示宏观经济下行风险政策自贸港建设及新项目推进不及预期投资建议维持23-25年归母净利润为116159189亿元对应EPS为010014017PE为402925x上半年海南核心机场客流量较快复苏带动公司机场主业成长暑期客流目前趋势良好Q4海南旺季仍有期待作为海南自贸港建设的核心受益标的公司在海南的机场市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元45254701769085849321--2833963611686净利润百万元4631856116115931895--10603007-375372189每股收益元004016010014017EBITMargin2165240265267净资产收益率ROE2483506574市盈率PE1001250400291245EVEBITDA17371067301251232市净率PB240207200191181资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告海南机场上半年收入和归母净利润同比大幅增长2023年上半年公司实现收入3370亿元4881较2019H1恢复9891归母净利润583亿元80755较2019H1增16866扣非净利润478亿元135075较2019H1增10340非经常性损益合计105亿主要包括政府补助和公允价值变动损益各071029亿元机场客流恢复及地产加速去化助力Q2收入较快增长业绩同比扭亏2023Q2公司实现收入2111亿元9623归母净利润和扣非净利润各350281亿元同比扭亏收入大幅增长主要系机场客流恢复和房产加速去化影响与疫情前相比由于重整后公司资产负债结构和利息费用显著优化2019H1三亚机场等财务费用达7亿元公司经营较疫前亏损拖累情况显著改善截至2023年6月30日公司资产负债率5594相比2022年末下降164个百分点进一步优化图1海南机场2023H1收入归母净利润及扣非净利润增速图2海南机场2023Q2收入归母净利润及扣非净利润增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理免税海南免税稳健增长上半年公司免税相关贡献同比增长超20上半年海南免税销售稳健增长根据海口海关数据2023年1-6月海关监管离岛免税购物金额26317亿元同比上升244据海南省商务厅数据今年上半年海南离岛免税店总销售额324亿元同比增长31海南机场通过提供经营场地参股的方式间接参与海南离岛免税业务其中通过自持物业提供场地租赁形式的免税业务包括中免海口日月广场免税店海控全球精品海口免税城中免三亚凤凰机场免税店三亚凤凰机场提货点海口日月广场返岛提货点博鳌机场提货点通过参股形式获取投资收益的免税业务包括海口美兰机场免税店49美兰机场T1T2航站楼免税店经营主体三亚凤凰机场免税店49海南海航中免50等公司2023年上半年有序开展三亚凤凰机场免税店二期筹开工作目前已完成相关权证办理招商和装修工作正在推进免税品经营资质审批等工作预计年内开业开业后将新增免税租赁面积05万平方米凤凰机场免税店合计免税租赁面积将达到068万平方米上半年免税相关业务估算税前权益贡献同比增长20上半年公司免税和商业收入14亿元同比下滑主要系口径差异去年含写字楼租金及海控免税租金计提差异22H1按8计提后按3计提影响按可比口径估算增15其中日月广场租金058亿元三亚凤凰机场免税相关收入120亿元体现在机场业务收入其中免税店提货点租金各084036亿元同比7513参股海口三亚机场免税店投资收益各063015亿元同比32322请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告机场及地产上半年公司机场生产经营数据基本恢复超疫前地产业务加速去化上半年公司机场管理收入956亿元48利润总额317亿元322公司旗下9家机场起降架次旅客吞吐量货邮吞吐量恢复至2019年同期116110106其中三亚机场起降架次旅客吞吐量各恢复112108均超疫情前同时此外公司上半年物管和其他业务收入353399亿元同比相对平稳图3三亚凤凰机场月度吞吐量及较2019年恢复情况图4海南离岛免税销售变化资料来源wind国信证券经济研究所整理资料来源wind国信证券经济研究所整理上半年公司地产业务加速去化2023年上半年地产板块实现收入1522亿元141利润总额295亿元同比扭亏上半年公司结转豪庭南苑C14项目地产业务收入同时重点推动海口市大英山片区海南中心D10地块豪庭南苑三区等项目开发建设顺利完成豪庭A12商业街等项目竣工并积极推进海口优联国际医院等重点项目复工此外拓展临空产业项目土地2023年5月取得海口市江东新区LK11-16-02-01地块及江东新区LK11-13-03地块土地使用权后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营期末投资性房地产余额约115亿元其他业务相对平稳2023年上半年物业管理营业收入353亿元-1404主要系会计准则变动使得代收水电费相关收入确认由总额法变为净额法剔除该影响则维持相对平稳季末在管项目191个较去年底增加28个管理面积逾1700万平方米较去年底增加6未来将重点拓展航空机场产业园政企事业单位住宅商业写字楼等资金回笼快速规模较大的优质项目其他业务营收399亿元419主要系海南迎宾馆酒店运营及天羽飞训相关培训业务图5海南机场各业务收入情况图6海南机场各业务利润总额情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务分析上半年毛利率同比提升期间费率同比下降盈利能力显著改善2023H1销售毛利率4448同比提升595pct销售费用率管理费用率财务费用率分别为2321020812同比分别-019pct-282pct-354pct三项费用率合计2064-655pct主要系伴随营收回暖及高毛利地产业务占比提升整体毛利率及期间费用率改善明显综合上半年归母净利率达173145pct图7海南机场毛利率净利率变化情况图8海南机场期间费用率变化趋势资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理机场业务持续较快复苏免税仍有期待海南自贸港建设推动中线成长结合证券时报及公司经营数据今年全年三亚机场客流有望超2019年同期3月底以来均超疫情前同时三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工未来可满足年吞吐量3000万人次需求并且今年三亚机场免税经营面积有望从1800增至6800平米助力免税收益提升中线来看公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势未来持续优化推进中中线有望直接受益海南自贸港封关建设投资建议维持23-25年归母净利润为116159189亿元对应EPS为010014017PE为402925x上半年海南核心机场客流量较快复苏带动公司机场主业成长暑期客流维持高景气Q4旺季值得期待公司系海南自贸港建设最核心受益主体机场市内等稀缺卡位享一定确定性溢价未来依托国资背景其海南渠道卡位优势有望持续巩固维持增持评级附表重点公司盈利预测及估值股价总市值EPSPE代码公司简称投资评级2023822亿元22A23E24E25E22A23E24E25E600515SH海南机场4064638701601001401725402925增持601888SH中国中免1130923396724337749564447302318买入600859SH王府井214324324017093117137125231816买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物109987383130591458716281营业收入45254701769085849321应收款项51711892196218237营业成本29443059436747795181存货净额1256912790104311451248营业税金及附加223466377421457其他流动资产1010770465155销售费用138159292326354流动资产合计2974824337158461750519324管理费用1127712811784840固定资产92279687933490188683研发费用00000无形资产及其他20052021194118611782财务费用273596614567563投资性房地产1734218037180371803718037投资收益125547270358551资产减值及公允价值变长期股权投资28472043203720322026动33616015150资产总计6116956125471964845349852其他收入25066000短期借款及交易性金融负债353274300300200营业利润98817151420812476应付款项41263416323354386营业外净收支1582056101010其他流动负债139807352649701763利润总额8302039152420912486流动负债合计1845911043127213561349所得税费用38164274376448长期借款及应付债券1997618825188251882518825少数股东损益1411888121144其他长期负债23752448239723462296归属于母公司净利润4631856116115931895长期负债合计2235021274212232117221121现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计4080932317224942252722470净利润4631856116115931895少数股东权益10541394147415831713资产减值准备403821225股东权益1930622415232272434325669折旧摊销409433449475483负债和股东权益总计6116956125471964845349852公允价值变动损失33616015150财务费用273596614567563关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1362457843329988每股收益004016010014017其它3901367111135每股红利000007003004005经营活动现金流1672380600620642420每股净资产169196203213225资本开支01084136363ROIC-020-060356其它投资现金流01502000ROE240828577投资活动现金流273178275757毛利率3535434444权益性融资03027000EBITMargin26242727负债净变化182611150000EBITDAMargin1116303232支付股利利息41761348478568收入增长-28464129其它融资现金流274091342260100净利润增长率-106301-373719融资活动现金流9032546323478668资产负债率6860515049现金净变动91383615567615281694股息率0116081012货币资金的期初余额18601099873831305914587PE1001250400291245货币资金的期末余额109987383130591458716281PB2421201918企业自由现金流04934627821792373EVEBITDA17371067301251232权益自由现金流04742580117141811资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032