事件：23H1公司实现营收33.70亿元/+49%，归母净利润5.83亿元/同比+807.5%；23Q2营收21.11亿元/+96%，归母净利润3.50亿元/+3332%，扣非归母净利润2.81亿元/+825%；23Q2实现毛利率40.89%/+6pct，实现净利率16.96%/+20pct。
　　机场业务全面恢复，超19年同期：23H1机场管理实现营收9.56亿元/+47.5%：旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降8.9万架次/+68%、旅客吞吐量1310.63万人次/+109%、货邮吞吐量7.51万吨/+45%，恢复至19年同期的116%/110%/106%，其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次6.89万架次/+64%、旅客吞吐量1124.30万人次/+105%、货邮吞吐量5.93万吨/+43%，恢复至19年同期的112%/108%/98%。
　　免税及商业稳健增长，财务口径影响表观增速：免税及商业实现营收1.40亿元/-41%，主要由于持有型物业租赁收入调整至房地产业务：海岛商业参股免税实现投资收益0.79亿元/+44%，其中海口机场免税店0.63亿元、三亚机场免税店0.15亿元；三亚机场免税店场地租赁收入0.84亿元、免税提货点租赁收入0.36亿元/+13%（均计入机场管理）。此外，三亚机场免税店法式花园5000平新增面积开业在即，有望进一步贡献租赁收入+投资收益。
　　加快存量地产项目去化，聚焦临空产业：23H1地产业务营收15.22亿元/+141%，占比45%，主要来源于结转豪庭南苑C14项目收入，23Q2公司地产销售项目签约面积3.7万平/+59%，签约金额5.7亿元/+55%；此外，积极拓展临空产业项目土地，2023年5月取得海口市2块土地使用权，后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营。
　　公司积极拓展航空机场产业园、政企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收3.53亿元/-14%。其他业务实现营收3.99亿元/+19%，其中酒店业务营收1.56亿（不含三亚机场酒店）、天羽飞训营收1.93亿。
　　随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨：23Q2公司实现毛利率40.89%/+6pct，销售费率1.88%/+1pct，主因地产业务销售佣金较上年同期增加，管理费率8.37%/-6pct，财务费率8.01%/-5.5pct，财务费用绝对值基本维持稳定；整体净利率16.96%/+20pct。
　　投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为11.77/13.94/16.50亿元，对应收盘价PE分别为39/33/28X。
　　风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告海南机场600515SH23Q2点评机场免税公司研究全面修复正式迈向成长通道TableReportType点评报告TableReportDate2023年8月22日TableStockAndRank海南机场600515SHTableSummary投资评级买入事件23H1公司实现营收3370亿元49归母净利润583亿元同比807523Q2营收2111亿元96归母净利润350亿元3332扣上次评级买入非归母净利润281亿元82523Q2实现毛利率40896pct实现净利TableA刘嘉仁uthor社零美护首席分析师率169620pct执业编号S1500522110002机场业务全面恢复超19年同期23H1机场管理实现营收956亿元475联系电话15000310173旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降89万架次68旅客吞吐量邮箱liujiarencindasccom131063万人次109货邮吞吐量751万吨45恢复至19年同期的116110106其中三亚凤凰机场实现飞机起降架次689万架次64旅客吞吐量112430万人次105货邮吞吐量593万吨43恢复至19涂佳妮社服零售分析师年同期的执业编号S150052211000411210898联系电话15001800559免税及商业稳健增长财务口径影响表观增速免税及商业实现营收140亿元邮箱tujianicindasccom-41主要由于持有型物业租赁收入调整至房地产业务海岛商业参股免税实现投资收益079亿元44其中海口机场免税店063亿元三亚机场免税店015亿元三亚机场免税店场地租赁收入084亿元免税提货点租赁收入036亿元13均计入机场管理此外三亚机场免税店法式花园5000平新增面积开业在即有望进一步贡献租赁收入投资收益加快存量地产项目去化聚焦临空产业23H1地产业务营收1522亿元141占比45主要来源于结转豪庭南苑C14项目收入23Q2公司地产销售项目签约面积37万平59签约金额57亿元55此外积极拓展临空产业项目土地2023年5月取得海口市2块土地使用权后续将推进临空产业项目开发和配套项目多元化经营公司积极拓展航空机场产业园政企事业单位住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目物业管理业务实现营收353亿元-14其他业务实现营收399亿元19其中酒店业务营收156亿不含三亚机场酒店天羽飞训营收193亿随着机场业务快速恢复债务厘清盈利能力回归正轨23Q2公司实现毛利率TableOtherReport40896pct销售费率1881pct主因地产业务销售佣金较上年同期增加管理费率837-6pct财务费率801-55pct财务费用绝对值基本维持稳定整体净利率169620pct投资建议公司作为海南自贸港建设的重要参与者我们预计将享受政策和发信达证券股份有限公司展红利看好机场和免税业务中长期成长性我们看好公司短中长期发展预计CINDASECURITIESCOLTD23-25年归母净利润分别为117713941650亿元对应收盘价PE分别为北京市西城区闹市口大街9号院1号楼393328X邮编100031风险因素客流不及预期产能扩张不及预期免税店销售不及预期政策风险等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元45254701720679288584增长率YoY-2843953310083归属母公司净利润百万元4631856117713941650增长率YoY10603007-366184184毛利率349349425431432净资产收益率ROE2483505662EPS摊薄元004016010012014市盈率PE倍100122499394033282811市净率PB倍240207197186174资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年8月22日收盘价bleIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2974824337281412908030795营业总收入45254701720679288584货币资金1099873835956124758436营业成本29443059414545144877应收票据00000营业税金及附加223466468515558应收账款11941452205118802332销售费用138159202206215预付账款3826424347管理费用1127712721793858存货1256912790171451169716751研发费用00000其他49492686294829863228财务费用273596462454333非流动资产3142131788319553228932600减值损失合计-174-155-5-3-4长期股权投资28472043184316431443投资净收益125547216238258固定资产合计86198516881090119021其他88381120142162无形资产20052021210421542220营业利润988-17153918222159其他1795019208191981948019916营业外收支-1582056101212资产总计6116956125600966136963395利润总额8302039154918342171流动负债1845911043146331548816279所得税38164310367434短期借款200000净利润4491975123914671737应付票据056366544少数股东损益-14118627387应付账款41263360354834743299归属母公司净利润4631856117713941650其他143137626110491195012936EBITDA688708250127472935非流动负债2235021274204241937418874EPS当年元004016010012014长期借款1997618825180251702516525其他23752448239823482348现金流量表单位百万元负债合计4080932317350573486235152会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益10541394145615291616经营活动现金流423-31474618705-2475归属母公司股东权益1930622415235832497726627净利润4491975123914671737负债和股东权益6116956125600966136963395折旧摊销478499515510501财务费用336796572543520重要财务指标单位百万元投资损失-71-1255-47-216-238主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动4281-6141-17416335-5063营业总收入45254701720679288584其它-3867-228928788同比-2843953310083投资活动现金流3564-1214-457-593-543归属母公司净利润4631856117713941650资本支出-335-482-673-821-796同比10603007-366184184长期投资3527-9880-10-5毛利率349349425431432其他371256216238258ROE2483505662筹资活动现金流4829733-1431-1593-1020EPS摊薄元004016010012014吸收投资53103027-900PE100122499394033282811借款18200-800-1000-500PB240207197186174支付利息或股息-41-761-572-543-520EVEBITDA89679829232618421845现金净增加额8815-3628-14276519-4038请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证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