事件：公司发布1H23财报。1H23公司实现收入33.70亿元/yoy+48.81%，归母净利润5.83亿元/yoy+807.55%，扣非归母净利润4.78亿元/yoy+1350.75%；其中2Q23实现收入21.11亿元/yoy+96.23%,归母净利润3.50亿元/yoy+3331.54%，扣非归母净利润2.81亿元/yoy+824.65%。公司收入增长主要由于上半年机场、酒店业务因市场行情向好，叠加地产项目结转带来。
　　公司盈利水平显著改善。1H23实现毛利率44.48%/+5.95pcts，销售/管理/财务费用率分别为2.32%/10.20%/8.12%，同比变化-0.20/-2.81/-3.54pcts，毛利率提升叠加费用率改善，1H23公司净利率同比1H22提升16.05pcts至18.53%；2Q23，公司实现毛利率40.89%/+5.62pcts，销售/管理/财务费用率1.88%/8.37%/8.01%，分别同比变化+1.33/-5.82/-5.49pcts，带动净利率显著改善至16.96%（去年同期为-2.72%）。
　　机场业务复苏良好，经营指标超越2019年同期水平。1H23，机场业务创收9.56亿元，旗下9家机场机起降架次，旅客吞吐量及货邮吞吐量，恢复至2019年同期115.94%、109.93%、106.40%。其中,三亚凤凰国际机场三大指标，恢复至2019年同期111.67%、108.02%、97.62%，其免税相关业务创收1.20亿元。
　　免税与商业业务稳步发展。1H23公司免税与商业业务实现营业收入1.40亿元，其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58亿元；海岛商业参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.63亿元。此外，三亚凤凰机场免税相关收入1.20亿元，该部分业务收入计入机场管理业务，其中通过提供免税店场地租赁取得特许经营权收入0.84亿元、提供免税提货点租赁取得特许经营权收入0.36亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。
　　加速存量房产去化，拓展临空产业，物业及其他业务稳定成长。公司地产业务实现营业收入15.22亿元，同比增长141%，主要系结转豪庭南苑C14项目收入，同时公司重点加快存量地产项目去化，积极拓展临空产业项目土地。物业管理实现营业收入3.53亿元，同比下滑14%，公司管理总面积逾1700万平方米，管理项目共计191个。公司其他业务创收3.99亿元，包括酒店业务1.56亿元（不含三亚凤凰国际机场酒店），天羽飞训1.93亿元。
　　投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润为10.66/14.82/18.09亿元，同比变化-42.6%/39.1%/22.0%，当前市值对应PE为43X/31/25X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑；机场客流不及预期；离岛免税政策变动等。

研究报告全文：海南机场600515SH2023年半年报点评机场业务复苏良好盈利能力显著提升2023年08月23日事件公司发布1H23财报1H23公司实现收入3370亿元yoy4881推荐维持评级归母净利润583亿元yoy80755扣非归母净利润478亿元当前价格400元yoy135075其中2Q23实现收入2111亿元yoy9623归母净利润350亿元yoy333154扣非归母净利润281亿元yoy82465公司收入增长主要由于上半年机场酒店业务因市场行情向好叠加地产项目结转带来TableAuthor公司盈利水平显著改善1H23实现毛利率4448595pcts销售管理财务费用率分别为2321020812同比变化-020-281-354pcts毛利率提升叠加费用率改善1H23公司净利率同比1H22提升1605pcts至18532Q23公司实现毛利率4089562pcts销售管理财务费用率188837801分别同比变化133-582-549pcts带动净利率显著改善至1696去年同期为-272分析师刘文正机场业务复苏良好经营指标超越2019年同期水平1H23机场业务创执业证书S0100521100009收956亿元旗下9家机场机起降架次旅客吞吐量及货邮吞吐量恢复至2019电话13122831967年同期115941099310640其中三亚凤凰国际机场三大指标恢邮箱liuwenzhengmszqcom复至2019年同期11167108029762其免税相关业务创收120亿分析师饶临风执业证书S0100522120002元电话15951933859免税与商业业务稳步发展1H23公司免税与商业业务实现营业收入140邮箱raolinfengmszqcom亿元其中海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入058亿元海岛商业参研究助理周诗琪执业证书S0100122070030股海口美兰机场免税店实现投资收益063亿元此外三亚凤凰机场免税相关电话15821501215收入120亿元该部分业务收入计入机场管理业务其中通过提供免税店场地邮箱zhoushiqimszqcom租赁取得特许经营权收入084亿元提供免税提货点租赁取得特许经营权收入036亿元通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益015亿元相关研究加速存量房产去化拓展临空产业物业及其他业务稳定成长公司地产业1海南机场600515SH首次覆盖报告把务实现营业收入1522亿元同比增长141主要系结转豪庭南苑C14项目握优质核心资产乘自贸港东风扶摇而上-20230528收入同时公司重点加快存量地产项目去化积极拓展临空产业项目土地物业管理实现营业收入353亿元同比下滑14公司管理总面积逾1700万平方米管理项目共计191个公司其他业务创收399亿元包括酒店业务156亿元不含三亚凤凰国际机场酒店天羽飞训193亿元投资建议公司深度参与海南自贸港建设旗下机场管理免税商业物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利公司中长期发展前景可期我们预计2023-2025年公司归母净利润为106614821809亿元同比变化-426391220当前市值对应PE为43X3125X维持推荐评级风险提示宏观经济下滑机场客流不及预期离岛免税政策变动等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4701691678398581增长率3947113395归属母公司股东净利润百万元1856106614821809增长率3007-426391220每股收益元016009013016PE25433125PB20201817资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月23日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1海南机场600515商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4701691678398581成长能力营业成本3059450249705325营业收入增长率38947131334947营业税金及附加466346392472EBIT增长率-0325291822551135销售费用159165187217净利润增长率30068-425739052204管理费用712743823921盈利能力研发费用0000毛利率3493349036603795EBIT209131716141797净利润率3949154218912108财务费用596246236219总资产收益率ROA331183253307资产减值损失-155000净资产收益率ROE828456596678投资收益47417700963偿债能力营业利润-17148720782541流动比率220199201205营业外收支2056252525速动比率098089088091利润总额2039151221032566现金比率067061059061所得税64378526642资产负债率5758573454835187净利润1975113415771925经营效率归属于母公司净利润1856106614821809应收账款周转天数112761000095009000EBITDA708183221542363存货周转天数15262911000010000090000总资产周转率008012013015资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金7383796674697458每股收益016009013016应收账款及票据1452189520402116每股净资产196205218234预付款项26363532每股经营现金流-028022016018存货12790135691361513129每股股利000000000000其他流动资产2686248923952299估值分析流动资产合计24337259552555425034PE25433125长期股权投资2043246031604123PB20201817固定资产8516873489489161EVEBITDA8311321227322490无形资产2021202120192017股息收益率000000000000非流动资产合计31788322973295233869资产合计56125582515850658903短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据3416431744934522净利润1975113415771925其他流动负债7626871282167661折旧和摊销499515540566流动负债合计11043130291270912184营运资金变动-6141420-285-116长期借款18825178251682515825经营活动现金流-3147248318752111其他长期负债2448254525432541资本开支-482-410-427-450非流动负债合计21274203711936918366投资-988300120120负债合计32317334003207830550投资活动现金流-1214-154-307-330股本11425114251142511425股权募资3027000少数股东权益1394146215571672债务募资-1549-790-1233-1000股东权益合计23809248512642828353筹资活动现金流733-1746-2066-1792负债和股东权益合计56125582515850658903现金净流量-3628583-498-11资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2海南机场600515商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3