投资要点
　　事件：1）2023H1，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.70、5.83、4.78亿元，同比+48.81%、+807.55%、+1350.75%；2）2023Q2，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润21.11、3.50、2.81亿元，同比+96.23%、+3331.54%、824.65%。
　　分业务来看，2023H1：1）机场业务，公司旗下9家机场完成旅客吞吐量1311万人次，恢复至2019年同期的110%，实现营收9.56亿元/同比+47.51%；2）免税与商业业务，实现营收1.40亿元/同比-40.99%，或主要由于有税商业租赁收入有所下降；3）房地产业务，实现营收15.22亿元/同比+140.68%，或主要由于公司加大销售并结转项目收入；4）物管业务，实现营收3.53亿元/同比-14.04%；5）其他业务实现营收3.99亿元/同比+18.91%。
　　拆分免税与商业业务，预计免税相关收入同比增长，商业租赁收入有所下滑：1）场地租赁：海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入0.58亿元；三亚凤凰机场免税场地租赁收入0.84亿元，共实现场地租赁收入1.42亿元/同比+16.39%，预计其中海岛商业场地租赁收入受新合同调整有所下滑，而三亚机场同比恢复明显；2）提货点租金：凤凰机场免税提货点收入0.36亿元/同比+12.50%，主要由于去年3-6月高线城市疫情导致海南客流、销售基数较低；3）投资收益：子公司海岛商业参股海口美兰机场投资收益达0.63亿元/同比+14.55%；参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。
　　费用率持续优化，投资收益由负转正。1）利润端：2023H1公司毛利率44.48%/同比+5.95pct，净利率18.53%/同比+16.05pct；2）费用端：2023H1公司销售费用率2.32%/同比-0.19pct，管理费用率10.20%/同比-2.82pct，财务费用率8.12%/同比-3.54pct，主要由于上半年营收同比大幅增长，费用率得到优化；3）投资收益：2023H1公司实现投资收益1.22亿元，实现由负转正，旗下主业为飞机维修的海航技术实现投资收益0.06亿元，较2022年完成减亏。
　　机场+免税主业还有较大成长空间。短期来看，海南客流恢复较快，全年有望超过2019年水平，带动机场、免税业务业绩提升。同时，三亚凤凰机场二期新增免税租赁面积0.5万平方米将带来增量。中长期来看，三亚凤凰机场T3有待扩张，承载量扩容后机场业态成长潜力有望进一步释放。
　　盈利预测与评级：公司旗下资产优质且商业模式灵活，我们对公司盈利预测做出调整，预计2023-2025年归母净利润分别为10.98/15.59/17.20亿元，EPS 0.10/0.14/0.15元，对应2023年8月22日收盘价的PE分别为42.2/29.8/27.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、竞争加剧风险等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId商业贸易investSuggestiondyCompany海南机场600515investSug增持维持gestionCh000009title客流恢复带动机场业绩增长免税主业未来成长空间可期angecreateTime1年月日20230822投资要点公summary市场数据marketData事件12023H1公司分别实现营收归母净利润扣非归母净利润3370583478司日期20230822亿元同比48818075513507522023Q2公司分别实现营收归母净利点收盘价元406润扣非归母净利润2111350281亿元同比962333315482465总股本百万股1142531评分业务来看2023H11机场业务公司旗下9家机场完成旅客吞吐量1311万人次恢报流通股本百万股917601复至2019年同期的110实现营收956亿元同比47512免税与商业业务实现净资产百万元营收亿元同比或主要由于有税商业租赁收入有所下降房地产业务实告2290181140-40993总资产百万元5531821现营收1522亿元同比14068或主要由于公司加大销售并结转项目收入4物管业务实现营收353亿元同比-14045其他业务实现营收399亿元同比1891每股净资产元200来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理拆分免税与商业业务预计免税相关收入同比增长商业租赁收入有所下滑1场地租赁海岛商业通过提供免税店场地租赁实现收入058亿元三亚凤凰机场免税场地租赁收relatedReport相关报告入084亿元共实现场地租赁收入142亿元同比1639预计其中海岛商业场地租赁海南机场2022年报点评疫收入受新合同调整有所下滑而三亚机场同比恢复明显2提货点租金凤凰机场免税提情下营收实现同比增长未来免货点收入036亿元同比1250主要由于去年3-6月高线城市疫情导致海南客流销售税业务成长空间广阔2023-05-基数较低3投资收益子公司海岛商业参股海口美兰机场投资收益达063亿元同比161455参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益015亿元海南机场三季报点评2022费用率持续优化投资收益由负转正1利润端2023H1公司毛利率4448同比595pct正式更名重新起航一次性收益净利率1853同比1605pct2费用端2023H1公司销售费用率232同比-019pct带动净利增长2022-10-27管理费用率1020同比-282pct财务费用率812同比-354pct主要由于上半年营收同海航基础重整完毕脱帽落比大幅增长费用率得到优化3投资收益2023H1公司实现投资收益122亿元实现地资产优质重新起航2022-由负转正旗下主业为飞机维修的海航技术实现投资收益006亿元较2022年完成减亏10-18机场免税主业还有较大成长空间短期来看海南客流恢复较快全年有望超过2019年水平带动机场免税业务业绩提升同时三亚凤凰机场二期新增免税租赁面积05万平方米将带来增量中长期来看三亚凤凰机场T3有待扩张承载量扩容后机场业态成长潜力有望进一步释放盈利预测与评级公司旗下资产优质且商业模式灵活我们对公司盈利预测做出调整预分析师emailAuthor计2023-2025年归母净利润分别为109815591720亿元EPS010014015元对应2023代凯燕年8月22日收盘价的PE分别为422298270倍维持增持评级daikyxyzqcomcn风险提示宏观经济下行风险政策风险竞争加剧风险等S0190519050001主要财务指标张晓云zhangxiaoyunxyzqcomcn会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025ES0190514070002营业收入百万元4701743381578774同比增长395819776归母净利润百万元1856109815591720同比增长3007-408419104毛利率349409411420assAuthorROE83466366每股收益元016010014015市盈率250422298270来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产24337337683742539734营业收入4701743381578774货币资金7383766881287850营业成本3059439248025086交易性金融资产1503751877939税金及附加466426443477应收票据及应收账款1452235324962724销售费用159209238262预付款项26786773管理费用71210069981074存货12790175891972420779研发费用0000其他1183532961337368财务费用596505479522非流动资产31788328333369834722其他收益14680100120长期股权投资2043247123912360投资收益47180200220固定资产851699541114012175公允价值变动收益315000在建工程1171836668584信用减值损失-105-5-5-5无形资产2021204420512056资产减值损失-155000商誉0000资产处置收益24202020长期待摊费用4-16-35-51营业利润-17117015131709其他18033175441748317598营业外收入2014415495593资产总计56125666017112374456营业外支出-42252223175流动负债11043215552584729009利润总额2039133317852127短期借款04666976912054所得税64191153324应付票据及应付账款3416580261886720净利润1975114216321802其他762611087989010235少数股东损益118447482非流动负债21274199371891817736归属母公司净利润1856109815591720长期借款18825176751652515375EPS元016010014015其他2448226223922361负债合计32317414924476446745主要财务比率股本11425114251142511425会计年度20222023E2024E2025E资本公积26942269422694226942成长性未分配利润-14817-13718-12489-11236营业收入增长率395819776少数股东权益1394143815121594营业利润增长率-10169792913股东权益合计23809251082635927711归母净利润增长率3007-408419104负债及权益合计56125666017112374456盈利能力毛利率349409411420现金流量表单位百万元归母净利率395148191196会计年度20222023E2024E2025EROE83466366归母净利润1856109815591720偿债能力折旧和摊销434469541611资产负债率576623629628资产减值准备1461112116208流动比率220157145137资产处置损失-24-20-20-20速动比率105075068065公允价值变动损失-315000营运能力财务费用796505479522资产周转率80121118121投资损失-47-180-200-220应收账款周转率223244205209少数股东损益118447482存货周转率023027024024营运资金的变动-6141-7726-2733-2055每股资料元经营活动产生现金流量-3147-4529-241867每股收益016010014015投资活动产生现金流量-1214-717-1219-1499每股经营现金-028-040-002008融资活动产生现金流量73355301919354每股净资产196207217229现金净变动-3628285460-278估值比率倍现金的期初余额10108738376688128PE250422298270现金的期末余额6480766881287850PB21201918数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评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