海南机场发布2023半年度报告，公司2023H1实现营收33.70亿元/+48.81%，归母净利润5.83亿元/+807.55%，扣非归母净利润4.78亿元/+1350.75%；其中2023Q2实现营收21.11亿元/+96.23%，归母净利润3.50亿元/+3331.54%，扣非归母净利润2.81亿元/+824.65%。
　　受益于海南旅游市场景气度提升，海南机场业绩同比大幅增长。分业务看，机场管理业务实现营收9.56亿元/+48%/占比28%；免税与商业业务实现营收1.40亿元/-41.0%/占比4%，其中涉及业务分类口径调整及全球精品免税城租金扣点调整，若剔除上述扰动因素同口径下免税与商业营收实现正增长；房地产业务实现营收15.22亿元/+141%/占比59%；物业业务实现营收3.53亿元/-14.0%/占比10%；其他业务（主要为酒店和飞训）实现营收3.49亿元/+4%/占比10%。
　　机场+免税仍有扩容看点，进一步打开业绩天花板。机场方面，凤凰机场目前推动T3航站楼扩建，预计投入运营后，机场旅客吞吐量将由目前的2300万扩增至2700~3000万人次，吞吐量扩容达到30%+，推动机场业绩突破天花板。免税方面，凤凰机场免税店二期项目目前正积极推进审批等工作，开业后预计将新增5000平免税经营面积，伴随旅游市场稳步向好和海南自贸港的建设，免税销售有望改善，进而增厚公司投资收益及租金收入。
　　投资建议：海南机场掌握岛内核心机场及商业资源，深度参与免税业务，预计未来将受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动，业绩持续向好。预计公司2023-2025年实现归母净利润为9.6/13.7/15.9亿元，对应PE为48倍/33倍/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济波动风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate海南机场600515综合发布时间2023-08-22TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩大幅改善机场免税仍有扩容看点上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230821海南机场发布TableSummary2023半年度报告公司2023H1实现营收3370亿元6个月目标价元4881归母净利润583亿元80755扣非归母净利润478亿收盘价元39712个月股价区间元347518元其中实现营收亿元归母净利1350752023Q221119623总市值百万元4535848润350亿元333154扣非归母净利润281亿元82465总股本百万股11425A股百万股11425B股H股百万股00受益于海南旅游市场景气度提升海南机场业绩同比大幅增长分业日均成交量百万股54务看机场管理业务实现营收956亿元48占比28免税与商业业务实现营收140亿元-410占比4其中涉及业务分类口径调整TablePicQuote历史收益率曲线及全球精品免税城租金扣点调整若剔除上述扰动因素同口径下免税海南机场沪深300与商业营收实现正增长房地产业务实现营收1522亿元141占比59物业业务实现营收353亿元-140占比10其他业务主5040要为酒店和飞训实现营收亿元占比3494103020机场免税仍有扩容看点进一步打开业绩天花板机场方面凤凰100机场目前推动航站楼扩建预计投入运营后机场旅客吞吐量将T3-10由目前的2300万扩增至27003000万人次吞吐量扩容达到30-20202282022112023220235推动机场业绩突破天花板免税方面凤凰机场免税店二期项目目前正积极推进审批等工作开业后预计将新增5000平免税经营面积伴随旅游市场稳步向好和海南自贸港的建设免税销售有望改善进TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-3-715而增厚公司投资收益及租金收入相对收益-2-324投资建议海南机场掌握岛内核心机场及商业资源深度参与免税业相关报告TableReport务预计未来将受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动海南机场600515Q1业绩受益于客流改业绩持续向好预计公司2023-2025年实现归母净利润为96137159善免税经营面积扩容看点十足亿元对应PE为48倍33倍28倍维持买入评级--20230426海南机场600515把握优质稀缺资产享海南自贸港成长红利风险提示政策风险宏观经济波动风险--20230317TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入45254701606067087148--284038928931069655TableAuthor归属母公司净利润463185695513701594证券分析师李慧-30068-485743541632执业证书编号S0550517110003每股收益元004016008012014021-20361142lihuinesccn市盈率111853089475133102845市净率268256195184173证券分析师赵涵真净资产收益率605871410556608执业证书编号S0550523050002021-20361142zhaohznesccn股息收益率000000000000000总股本百万股1142511425114251142511425请务必阅读正文后的声明及说明海南机场公司点评TablePageTop事件海南机场发布2023半年度报告公司2023H1实现营收3370亿元4881归母净利润583亿元80755扣非归母净利润478亿元135075其中2023Q2实现营收2111亿元9623归母净利润350亿元333154扣非归母净利润281亿元82465点评受益于海南旅游市场景气度提升海南机场业绩同比大幅增长分业务看机场管理业务实现营收956亿元48占比28免税与商业业务实现营收140亿元-410占比4其中涉及业务分类口径调整及全球精品免税城租金扣点调整若剔除上述扰动因素同口径下免税与商业营收实现正增长房地产业务实现营收1522亿元141占比59物业业务实现营收353亿元-140占比10其他业务主要为酒店和飞训实现营收349亿元4占比10毛利率公司综合毛利率为4460pct费用端公司销售费用率23-02pct主要系地产业务销售佣金增加管理费用率102-28pct主要系人工成本增加财务费用率81-35pct净利率公司扣非归母净利率为14127pct机场管理业务受旅游及出行市场复苏推动多维度经营数据超2019年同期从机场管理业务经营情况看公司旗下控股及管理输出9家机场于2023年上半年实现飞机起降架次889万架次6828旅客吞吐量131063万人次10947货邮吞吐量751万吨4525分别恢复至2019年的115941099310640凤凰机场作为公司核心机场2023年上半年实现飞机起降架次689万架次6353旅客吞吐量112430万人次10527货邮吞吐量593万吨4332恢复至2019年同期的11167108029762子公司凤凰机场实现营收871亿元42净利润289亿元154净利率3314pct机场同比经营及财务情况显著改善免税店经营同比改善带来参股投资收益和持有物业租金收入的显著增长根据海口海关数据显示2023年1-6月海关监管离岛免税购物金额26317亿元244购物件数3086万件12购物实际人次3733万人次454客单价7042元1454据海南省商务厅数据显示2023年上半年海南离岛免税店总销售额324亿元31参股投资方面公司参股投资免税店共实现投资收益078亿元42其中中免美兰机场免税店实现营收1609亿元23净利润128亿元22净利率8贡献投资收益063亿元22中免凤凰机场免税店实现营收597亿元74净利润032亿元323净利率5贡献投资收益015亿元323海南海航中免贡献投资收益001亿元同比扭亏租金收入方面公司旗下子公司海岛商业通过自持物业提供免税场地日月广场租赁取得的租金收入为058亿元三亚凤凰机场免税相关收入120亿元计入机场业务其中凤凰机场免税店租金收入084亿元75免税提货点租金收入036亿元13机场免税仍有扩容看点进一步打开业绩天花板机场方面凤凰机场目前推动T3航站楼扩建项目将于2023年年底动工预计2025年完工并于2026年正式投入运营航站楼扩建面积可达10万其中可用商业面积大概为23万公司预计T3航站楼投入运营后机场旅客吞吐量将由目前的2300万扩增至27003000万人次吞吐量扩容达到30推动机场业绩突破天花板免税方面凤凰机场免税请务必阅读正文后的声明及说明26海南机场公司点评TablePageTop店二期项目目前正积极推进审批等工作开业后预计将新增5000平免税经营面积伴随旅游市场稳步向好和海南自贸港的建设免税销售有望改善进而增厚公司投资收益及租金收入投资建议海南机场掌握岛内核心机场及商业资源深度参与免税业务预计未来将受益于免税赛道景气度及海南自贸港建设发展推动业绩持续向好预计公司2023-2025年实现归母净利润为96137159亿元对应PE为48倍33倍28倍维持买入评级风险提示政策风险宏观经济波动风险请务必阅读正文后的声明及说明36海南机场公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金7383685766658295净利润1975103815061771交易性金融资产1503150315031503资产减值准备94000应收款项1452192020472209折旧及摊销499388399396存货12790147331589016599公允价值变动损失-315000其他流动资产708708708708财务费用796000流动资产合计24337286363004132753投资损失-47-165-428-527可供出售金融资产运营资本变动-6141-1534-148351长期投资净额2043214322432343其他-7245200200固定资产8516830680737851经营活动净现金流量-3147-281951891无形资产2021206821152162投资活动净现金流量-1214-617-386-262商誉0000融资活动净现金流量73311900非流动资产合计31788320463226132453企业自由现金流-5381-345-1221699资产总计56125606826230265205短期借款0000应付款项3416507552255545财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项24766878每股指标一年内到期的非流动负债274507507507每股收益元016008012014流动负债合计11043145661468015812每股净资产元196204216230长期借款18825188251882518825每股经营性现金流量元-028000002017其他长期负债2448254525452545成长性指标长期负债合计21274213702137021370营业收入增长率3928910766负债合计32317359373605037183净利润增长率3007-486435163归属于母公司股东权益合计22415232692463926233盈利能力指标少数股东权益1394147716131790毛利率349421434446负债和股东权益总计56125606826230265205净利润率395158204223运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数10134100161064310715营业收入4701606067087148存货周转天数149233141297145112147594营业成本3059350637993962偿债能力指标营业税金及附加466303335357资产负债率576592579570资产减值损失-155000流动比率220197205207销售费用159174183187速动比率098090091097管理费用712621647684费用率指标财务费用596200200200销售费用率34292726公允价值变动净收益315000管理费用率1521029696投资净收益47165428527财务费用率127333028营业利润-17142119722284分红指标营业外收支净额2056-200-200-200股息收益率00000000利润总额2039122117722084估值指标所得税64183266313PE倍3089475133102845净利润1975103815061771PB倍256195184173归属于母公司净利润185695513701594PS倍1220748676635少数股东损益11883136177净资产收益率87415661资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明46海南机场公司点评TablePageTop研究团队简介李慧TableIntroductionCFA美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士厦门大学广告学经济学双学士现任东北证券社服组组长曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师2015年加入东北证券深度覆盖社会服务行业2019年金牛奖研究团队第3名赵涵真新加坡国立大学硕士上海交通大学本科年加入东北证券现任社会服务行业分析师2021分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明56海南机场公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明66