事件：8月22日，国家金融监督管理总局向多家人身险公司送达了《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》。
　　《通知》旨在规范销售费用，防范不正当竞争行为。1）明确要求银保产品备案，需在精算报告中列明“费用假设、费用结构、佣金上限”；2）要求“审慎合理地确定费用假设、细化完善费用结构、鼓励探索佣金费用的递延支付”。本次监管重点并非要规范银保产品本身，而是规范银保渠道销售费用，防范3.0%预定利率背景下新产品的不当竞争行为。
　　代销保险业务规模稳步增长，成为银行重要业务之一。根据多家银行年报数据：截至2022年，工商银行代理销售个人保险1144亿元/yoy+5.7%；农业银行实现代理保险保费1152亿元，代理期交保费yoy+11%；邮储银行代理长期期交新单保费763亿元，占新单保费比重28.50%，同比+8.66pct；平安银行实现代理保险收入19.84亿元/yoy+30.9%。当前代销保险业务已经成为银行代销业务新的增长动能。
　　险企重拾银保渠道，近年渠道保费结构占比现回升趋势。2016年末，原银保监会召开专题会议，明确出“保险姓保，回归保障”，规范银保中短存续期产品，人身险银保渠道保费占比由2016年的44.2%降至2019年的30.3%。2020年人身险进入转型变革期，大力发展长期期缴产品，至2021年，银保渠道保费占比回升至33.5%，新单总规模保费超万亿元。《通知》有望进一步推动银保渠道费用透明化、规范化，优化银保渠道费用结构，NBV占比有望进一步提升。
　　上市险企提前开启银保渠道价值转型，有望进一步加深合作。早在2020年至2021年，头部上市险企开始陆续开启银保渠道价值转型：中国平安创设平安私人财富专家（PWA）队伍；中国人寿在2020年发布银保渠道首款增额年金产品及增额终身寿险产品；新华保险将银保定位为重妥渠道发展，与国有六大行全面合作；中国太保推出“长航行动”；友邦保险认购中邮保险24.99%股权，作为其长期战略布局。当前上市险企银保渠道保费占比约为15%，低于行业平均。《通知》有望规范中小险企更加激进的费用驱动模式，良性竞争环境下头部险企有望进一步加深银保合作，获得更高的市场份额。
　　对比海外保险市场，我国银保渠道占比有望进一步提升。欧洲作为银保市场发展较早的地区，银保渠道保费占比超过60%；东南亚等地区随着保险业对外放开程度加深，银保渠道迎来高速发展，保费占比平均超过30%。假设我国人身险保费维持10年CAGR12.9%，银保渠道占比每年提升2%，至2025年银保渠道保费规模有望接近2万亿，未来3年市场增量接近5万亿。
　　投资分析意见：维持行业推荐评级。资产端受益政策落地，有望迎显著修复；负债端提前筹备开门红将助力1H24稳健甚至超预期增长，资负共振将全面扭转市场对利润和停售的悲观预期。当前A股寿险PEV平均0.55倍，基本调整到位。推荐低估值、高弹性，且业绩有望在2H23和1H24持续超预期的新华保险，以及经营持续改善的中国人寿、中国太保、友邦保险。
　　风险提示：1)政策落地不及预期；2）预定利率下调后新产品销售不及预期；3）权益市场波动，信用风险暴露。

研究报告全文：行业研究20230823保险行业事件点评报告关于规范银行代理渠道保险产品的通知点评规范银保渠道业务头部险企市场份额有望提升方正证券研究所证券研究报告分析师事件8月22日国家金融监督管理总局向多家人身险公司送达了关于曹柳龙登记编号S1220523060003规范银行代理渠道保险产品的通知通知旨在规范销售费用防范不正当竞争行为1明确要求银保产品行业评级推荐备案需在精算报告中列明费用假设费用结构佣金上限2要求审慎合理地确定费用假设细化完善费用结构鼓励探索佣金费用的递延行业信息支付本次监管重点并非要规范银保产品本身而是规范银保渠道销售费上市公司总家数17用防范30预定利率背景下新产品的不当竞争行为总股本亿股190786代销保险业务规模稳步增长成为银行重要业务之一根据多家银行年报销售收入亿元1866432数据截至2022年工商银行代理销售个人保险1144亿元yoy57农利润总额亿元197951业银行实现代理保险保费1152亿元代理期交保费yoy11邮储银行代理长期期交新单保费763亿元占新单保费比重2850同比866pct行业平均PE4046平安银行实现代理保险收入1984亿元yoy309当前代销保险业务已平均股价元2140经成为银行代销业务新的增长动能险企重拾银保渠道近年渠道保费结构占比现回升趋势2016年末原银行业相对指数表现保监会召开专题会议明确出保险姓保回归保障规范银保中短存续39期产品人身险银保渠道保费占比由2016年的442降至2019年的303282020年人身险进入转型变革期大力发展长期期缴产品至2021年银保17渠道保费占比回升至335新单总规模保费超万亿元通知有望进一6步推动银保渠道费用透明化规范化优化银保渠道费用结构NBV占比有-5望进一步提升-16228232211423116233302361123823上市险企提前开启银保渠道价值转型有望进一步加深合作早在2020年保险沪深300至2021年头部上市险企开始陆续开启银保渠道价值转型中国平安创设数据来源wind方正证券研究所平安私人财富专家PWA队伍中国人寿在2020年发布银保渠道首款增额年金产品及增额终身寿险产品新华保险将银保定位为重妥渠道发展与国有六大行全面合作中国太保推出长航行动友邦保险认购中邮保险相关研究2499股权作为其长期战略布局当前上市险企银保渠道保费占比约为上市险企23年7月经营数据点评寿险延15低于行业平均通知有望规范中小险企更加激进的费用驱动模式续高速增长财险业务短期承压20230817良性竞争环境下头部险企有望进一步加深银保合作获得更高的市场份额首款普惠家财险上线点评提升居民财险保障意识家财险市场有望扩容20230808对比海外保险市场我国银保渠道占比有望进一步提升欧洲作为银保市首款新政税优健康险开售点评新款税优保场发展较早的地区银保渠道保费占比超过60东南亚等地区随着保险业险吸引力提升健康险市场有望修复对外放开程度加深银保渠道迎来高速发展保费占比平均超过30假设20230802我国人身险保费维持10年CAGR129银保渠道占比每年提升2至2025寿险保费继续提速财险增速略微回落20230730年银保渠道保费规模有望接近2万亿未来3年市场增量接近5万亿投资分析意见维持行业推荐评级资产端受益政策落地有望迎显著修复负债端提前筹备开门红将助力1H24稳健甚至超预期增长资负共振将全面扭转市场对利润和停售的悲观预期当前A股寿险PEV平均055倍基本调整到位推荐低估值高弹性且业绩有望在2H23和1H24持续超预期的新华保险以及经营持续改善的中国人寿中国太保友邦保险风险提示1政策落地不及预期2预定利率下调后新产品销售不及预期3权益市场波动信用风险暴露1敬请关注文后特别声明与免责条款保险行业事件点评报告图表1银保渠道保费收入占比近年呈现回升趋势个人代理专业代理银邮渠道直销保险经纪其他兼业代理10090803063033193352913433674077048947747047941539041744260504030201002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源历年保险年鉴方正证券研究所图表2上市险企早在2020以及2021年开启银保渠道价值转型保险公司发布时间银保渠道建设举措在银保渠道打造以专业理财顾问为主的新队伍开发贴合客户财富保全子女教育颐养天年的新产品从银行角度设计基本法并加强银行理财经理对保险的理解打造高质量高产能高收入的三高队伍未来产品聚焦于终身中国平安2021年寿险及年金保险打造产品生态以智能化银行30为核心策略在客群经营方面进行重大升级创设高标准懂保险的新财富队伍-平安私人财富专家PWA银保渠道深入落实改革部署坚持规模与价值并重探索新模式渠道定位中国人寿2020年突出银保姓银发展待色转型创新升级专心专注专业累积银保渠道发展新动能发布银保渠道首款增额年金产品及增额终身寿险产品银保渠道坚接以趸促期将银保定位为重妥渠道发展与国有六大行全面合新华保险2020年作并针对重点银行容户推出相应产品推出长航行动探索打造一种新的银保经营模式网均产能和人均产能比肩中国太保2021年行业最高水平与东亚银行签署泛亚地区独家战略合作协议合作期限长达15年覆盖中国内友邦保险2021年地中国香港超过140家网点认购中邮保险2499股权作为其长期战略布局后者拥有甲国内地最大的银行分销网络资源资料来源新银保时代价值化的启行方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款s保险行业事件点评报告图表3银保渠道NBV总量同比提升图表4银保渠道NBV占比提升25亿元16202020212022平安太保新华14201215108106452002019202020212022平安太保新华资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所图表5上市险企银保渠道保费合计占比低于行业单位百万元银保渠道2020A1H212021A1H222022A1Q23中国人寿4124034441493264260963415-占比67788097103-中国平安792391320228226012777675412-占比132391145389139-中国太保230518267457178283047812289占比11133512013594新华保险397292893340737311954393122492占比249288249304269347人保寿险3593027676427253928044030-占比374432441545475-合计198443224898222505258688257266-占比118207134237157-资料来源公司公告方正证券研究所图表6全球银保渠道发展模式与保费占比资料来源新银保时代价值化的启行方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款s保险行业事件点评报告图表7上市险企估值比较表截至2023年8月23日股票代码证券简称收盘价23EPEV23EPB23EPE23ENBVA股人民币元0551151310601628SH中国人寿35000731802449132601601SH中国太保2732046090985155601336SH新华保险4154045106828166601319SH中国人保5931921011156117股票代码证券简称收盘价23EPEV23EPB23EPE23ENBVH股港元2328HK中国财险833-073560-1299HK友邦保险699513422714501726060HK众安在线2245-1914722-资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款s保险行业事件点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom5敬请关注文后特别声明与免责条款s