事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现收入10.6亿，YoY+22.4%；实现归母净利润2.2亿，YoY+0.5%；实现扣非归母净利润2.0亿，YoY-6.6%。Q2单季度实现收入4.9亿，YoY+20.9%，环比-14.3%；实现归母净利润0.9亿，YoY-11.9%，环比-31.4%；实现扣非归母净利润0.8亿，YoY-16.2%，环比-31.8%。
　　价均承压，吨成本望持续改善。1）销量：随着市场的持续开拓，我们预计23Q2销量环比23Q1继续提升。根据公司公告，5月西宁二期1.4万吨产能全面建成投产，望带动全年销量保持高增。2）价格：我们估算23Q2均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q2国内中小丝束碳纤维均价14.6万/吨，环比23Q1均价17.1万/吨下降14.9%。我们判断公司产品均价表现仍要好于行业平均水平，主要由于公司产品结构持续优化，高端产品占比提升。3）成本：估算23Q2吨成本环比有所下降，主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计23H2公司吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受价格影响，估算23Q2吨盈利环比有所下滑。
　　龙头地位强化，竞争优势彰显。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，同时成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：报告期内公司总产能达到2.85万吨（包括连云港生产基地的3500吨/年产能以及2023年5月全面建成并投产的西宁2.5万吨/年产能），产能规模跃居世界第三。连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化公司产能规模优势。此外，上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设。3）产品：公司产品涉及1K-48K各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖，包括航空航天、压力容器、碳/碳复材、风电叶片、建筑桥梁、体育休闲及汽车、轨交、碳芯电缆、电子3C等。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。
　　投资建议：我们下调23-25年归母净利至6.5、10.9、15.3亿（原23-25年盈利预测为9.3、13.2、18.4亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调全年销量及均价假设，调整后盈利对应当前股价PE为43.9、26.2、18.7倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品品类持续丰富、结构持续优化，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
　　

研究报告全文：均价阶段性承压龙头地位强化看好长期成长性中复神鹰688295SH新材料证券研究报告公司点评2023年8月23日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格3168指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师孙颖11731995286837514876增长率yoy12070443130执业证书编号S0740519070002净利润百万元27960565010871528Emailsunyingztscomcn增长率yoy22711776741每股收益元031067072121170每股现金流量033093-004151213分析师聂磊净资产收益率231381215执业证书编号S0740521120003PE1023471439262187PB23162363228Emailnieleiztscomcn备注股价取自2023年8月23日收盘价投资要点事件公司发布2023年半年报23H1公司实现收入106亿YoY224实现归母基本状况TableProfit净利润22亿YoY05实现扣非归母净利润20亿YoY-66Q2单季度实现收总股本百万股900入49亿YoY209环比-143实现归母净利润09亿YoY-119环比-314流通股本百万股126实现扣非归母净利润08亿YoY-162环比-318市价元3168价均承压吨成本望持续改善1销量随着市场的持续开拓我们预计23Q2销量市值亿元285流通市值亿元40环比23Q1继续提升根据公司公告5月西宁二期14万吨产能全面建成投产望带动全年销量保持高增2价格我们估算23Q2均价环比有所下降根据百川盈孚数股价与行业TableQuotePic-市场走势对比据23Q2国内中小丝束碳纤维均价146万吨环比23Q1均价171万吨下降14950中复神鹰沪深300我们判断公司产品均价表现仍要好于行业平均水平主要由于公司产品结构持续优化40高端产品占比提升3成本估算23Q2吨成本环比有所下降主要由于新产线逐步30爬坡导致摊销有所摊薄在规模增长及降本提效降耗举措推动下我们预计23H2公司2010吨成本仍有较大下降空间4盈利受价格影响估算23Q2吨盈利环比有所下滑0龙头地位强化竞争优势彰显1技术公司在国内率先攻克碳纤维干喷湿纺纺-102022-052023-032023-042023-072022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-052023-062023-082022-04丝技术并具备T700级T800级T1000级和M40级的产业化能力同时成功实现-20T1100级碳纤维的成功制备此外公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤-30公司持有该股票比例维产品性能与国际同类产品相当产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势相关报告2产能报告期内公司总产能达到285万吨包括连云港生产基地的3500吨年产公司点评量价保持韧性表现亮眼能以及2023年5月全面建成并投产的西宁25万吨年产能产能规模跃居世界第三新品应势而生重磅出击20230425连云港年产3万吨高性能碳纤维建设项目已经进入开工建设阶段未来建成投产公司点评收入业绩高增性能将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地进一步强化公司产能规模优势此外上成本巩固龙头竞争实力20230323海航空预浸料项目通过量产线PCD批准完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设3公司点评高增持续兑现看好产产品公司产品涉及1K-48K各种型号在传统成熟和战略新兴领域全覆盖包括航空品结构优化及成本持续下降航天压力容器碳碳复材风电叶片建筑桥梁体育休闲及汽车轨交碳芯电20230226缆电子3C等公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率公司点评拟扩产3万吨快马再50以上其中在国内储氢瓶领域占比达80碳碳复材领域占比达60加鞭20230103投资建议我们下调23-25年归母净利至65109153亿原23-25年盈利预测公司深度高性能碳纤维龙头神为93132184亿主要是考虑到需求相对疲软下调全年销量及均价假设调鹰开启1N发展新篇章整后盈利对应当前股价PE为439262187倍公司是国内中小丝束碳纤维龙头20220405具备规模和成本优势产品品类持续丰富结构持续优化维持买入评级风险提示产能投产不及预期价格大幅下滑原材料价格提升规模扩张的管理风险行业供需测算有偏差使用信息滞后或更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表123H1营收106亿元同比224图表223H1归母净利22亿元营业总收入亿元同比右轴1归母净利润亿元25140761199120620510041580117281063221060253404209531103200002018201920202021202223H1-1-022018201920202021202223H12资料来源wind中泰证券研究所34资料来源wind中泰证券研究所图表323H1毛利率388同比-93pct图表42018-23H1年各项费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率60财务费用率研发费用率16504811443041640388123030310256238820209160611510463022018201920202021202223H10-10-80-22018201920202021202223H1-205资料来源wind中泰证券研究所67资料来源wind中泰证券研究所图表523H1收现比为635图表623H1资产负债率419同比14pct资产负债率120807417010066860805565060404264193634030202010002018201920202021202223H12018201920202021202223H18资料来源wind中泰证券研究所910资料来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表7中复神鹰核心财务数据资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金80712136911123营业收入1995286837514876应收票据0000营业成本1035169318972336应收账款14202735税金及附加10152025预付账款52586579销售费用7111520存货298482540665管理费用157226333409合同资产0000研发费用155223291378其他流动资产1639192819872038财务费用21211644流动资产合计2810370133103941信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益7234固定资产2676359256746707投资收益21171016在建工程1327132711771077其他收益38383028无形资产185189201200营业利润67673712221712其他非流动资产249292344407营业外收入1011非流动资产合计4437540073958391营业外支出16151515资产合计724791011070512331利润总额66172212081698短期借款2531005060所得税5672121170应付票据44718098净利润60565010871528应付账款838339379474少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润60565010871528合同负债23334355NOPLAT62466911021568其他应付款9999EPS按最新股本摊薄067072121170一年内到期的非流动负债23283440其他流动负债106153194237主要财务比率流动负债合计1295732789974会计年度20222023E2024E2025E长期借款9992999491049成长能力应付债券0000营业收入增长率700438308300其他非流动负债336506072EBIT增长率111990648423非流动负债合计133534910091121归母公司净利润增长率117174672406负债合计2630108117982096获利能力归属母公司所有者权益46178020890710236毛利率481410494521少数股东权益0000净利率303227290313所有者权益合计46178020890710236ROE13181122149负债和股东权益724791011070512331ROIC156114153186偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率363119168170会计年度20222023E2024E2025E债务权益比34960123119经营活动现金流835-3913561921流动比率22514240现金收益79985813471944速动比率19443534存货影响-144-185-58-125营运能力经营性应收影响-43-11-14-23总资产周转率03030404经营性应付影响333-47249113应收账款周转天数1222其他影响-110-2303112应付账款周转天数2391256866投资活动现金流-2701-1153-2278-1373存货周转天数79839793资本支出-1495-1108-2188-1304每股指标元股权投资0000每股收益067072121170其他长期资产变化-1206-45-90-69每股经营现金流093-004151213融资活动现金流23381598399-115每股净资产5138919901137借款增加-360-849606117估值比率股利及利息支付-65-371-530-673PE471439262187股东融资2787293300PB62363228其他影响-24-115323441来源中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-