事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收10.56亿元，同比+22.4%，实现归母净利2.21亿元，同比+0.5%，扣非净利1.98亿元，同比-6.6%；23Q2实现营收4.87亿元，同/环比+20.9%/-14.2%，实现归母净利0.9亿元，同/环比-11.9%/-31.4%，扣非净利0.80亿元，同/环比-16.2%/-31.8%。
　　行业供需格局恶化，公司盈利能力回落。2022年下半年以来，碳纤维行业大量产能投产，行业库存量上升，据百川盈孚数据，截至8月18日，库存量已达10340吨，行业价格整体下降，12K小丝束T700级别碳纤维价格为160元/kg，同比-40.7%，较上月同期-5.9%。公司盈利能力有所回落，23H1毛利率为38.75%，同比-6.7pct，净利率为20.94%，同比-4.6pct；其中23Q2毛利率为36.29%，净利率为18.46%，同/环比分别-6.88/-4.61pct。
　　研发投入提升，推动迈入新领域。公司加大研发投入，23H1研发投入达1.02亿元，研发费用率达9.69%，同比+3.42pct，高研发投入下公司实现重大突破：1）突破使用干湿喷纺生产大丝束产品；2）实现T800及碳纤维航空级预浸料应用技术突破，产品系列扩展打开市场需求。
　　西宁二期投产，产能扩建快速成长。公司拥有连云港本部及西宁两大碳纤维生产基地，西宁二期1.4万吨项目于23年5月底已投产，公司年产能由1.45万吨上升至2.85万吨，新产能放量助力业绩提升。公司连云港基地“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经开工，投产后公司产能将再度大幅增长。
　　投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为6.92/9.73/13.77亿元，EPS为0.77/1.08/1.53元。参考可比公司PEG估值以及公司历史PE，我们看好公司新产能放量及进军航空航天领域的潜力，且公司作为小丝束碳纤维龙头，享受一定估值溢价，我们给予公司2023年1.12倍PEG，对应2023年46倍PE，对应目标价为35.36元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：达产不达预期、价格波动、需求不及预期、技术进步不及预期

研究报告全文：公司点评中复神鹰以量补价短期承压不改长期成长趋势证券研究报告2023年08月21日中复神鹰688295SH2023年半年报点评核心结论公司评级增持股票代码688295SH事件公司发布2023年半年报23H1实现营收1056亿元同比224前次评级--实现归母净利221亿元同比05扣非净利198亿元同比-66评级变动首次23Q2实现营收487亿元同环比209-142实现归母净利09亿元当前价格3304同环比-119-314扣非净利080亿元同环比-162-318近一年股价走势行业供需格局恶化公司盈利能力回落2022年下半年以来碳纤维行业大量产能投产行业库存量上升据百川盈孚数据截至8月18日库存中复神鹰沪深300量已达10340吨行业价格整体下降12K小丝束T700级别碳纤维价格为104160元kg同比-407较上月同期-59公司盈利能力有所回落23H1-2毛利率为3875同比-67pct净利率为2094同比-46pct其中23Q2-8-14毛利率为3629净利率为1846同环比分别-688-461pct-20-26研发投入提升推动迈入新领域公司加大研发投入23H1研发投入达1022022-082022-122023-04亿元研发费用率达969同比342pct高研发投入下公司实现重大突破1突破使用干湿喷纺生产大丝束产品2实现T800及碳纤维航空级分析师预浸料应用技术突破产品系列扩展打开市场需求黄侃S0800522070001西宁二期投产产能扩建快速成长公司拥有连云港本部及西宁两大碳纤维18818400628huangkanresearchxbmailcomcn生产基地西宁二期14万吨项目于23年5月底已投产公司年产能由145万吨上升至285万吨新产能放量助力业绩提升公司连云港基地年产3相关研究万吨高性能碳纤维建设项目已经开工投产后公司产能将再度大幅增长投资建议我们预计公司23-25年归母净利润分别为6929731377亿元EPS为077108153元参考可比公司PEG估值以及公司历史PE我们看好公司新产能放量及进军航空航天领域的潜力且公司作为小丝束碳纤维龙头享受一定估值溢价我们给予公司2023年112倍PEG对应2023年46倍PE对应目标价为3536元股首次覆盖给予增持评级风险提示达产不达预期价格波动需求不及预期技术进步不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元11731995301240705344增长率1204700510351313归母净利润百万元2796056929731377增长率22701171143407415每股收益EPS031067077108153市盈率PE1067491430306216市净率PB21464564739数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日索引内容目录一量增价减盈利增速回落3二行业库存连续上涨价格承压4三研发投入提升推动迈入新领域5四盈利预测与投资建议641关键假设及盈利预测642相对估值7421PEG估值法7422历史PE估值法843投资建议8五风险提示8图表目录图1中复神鹰历年营收情况3图2中复神鹰历年净利润情况3图3中复神鹰历年盈利能力3图4经营性现金流及净现比4图5中复神鹰历年周转能力4图6碳纤维价格走势5图7碳纤维毛利及毛利率5图8碳纤维库存量单位吨5图9中复神鹰研发投入6图10PEBand8表1行业22年-25年投产情况单位吨4表2产能情况6表3公司业务拆分及预测7表4可比公司PEG估值对比82请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日一量增价减盈利增速回落21-22年营收保持高速增长23H1增速回落公司23H1营收1056亿元同比224其中Q2收入487亿元同环比分别209-14222年公司营收1995亿元同比70019-22年CAGR为688受益于行业高景气整体保持高增速净利润方面23H1净利润221亿元同比05其中Q2净利润090亿元同环比分别-119-31422年净利润605亿元同比117119-22年CAGR为185022年营收与净利润增长主要受益于西宁万吨碳纤维项目产能释放和碳纤维价格上涨22年9月以来公司盈利能力有所回落但仍受益于西宁一期的产能释放营收与净利润保持增长图1中复神鹰历年营收情况图2中复神鹰历年净利润情况营业收入亿元同比增长率右轴归母净利润亿元同比增长率右轴251407250120620200100541580150360102100401550200201820192020202120222023H100-10201820192020202120222023H1资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心23Q2盈利能力下滑2018年到2022年上半年公司毛利率和净利率整体呈上行趋势2022年毛利率为4813同比651pct净利率为3033同比658pct2022年下半年以来碳纤维行业大量产能投产碳纤维行业毛利率整体下降公司盈利能力有所回落23H1毛利率为3875同比-67pct净利率为2094同比-46pct其中23Q2毛利率为3629净利率为1846同环比分别-688-461pct图3中复神鹰历年盈利能力毛利率净利率600050004000300020001000000201820192020202120222023H1-1000-2000资料来源wind西部证券研发中心存货与应收账款增长经营性现金流为负21-22年公司经营活动较为正常净现比保持在1左右而23H1应收账款大幅增长由22年底的1443万元增至23年6月底的289亿元存货也由22年底的298亿元增至23年6月底的470亿元存货周转天数与应收账款周转天数均上升而在此影响下23H1经营性现金流降至-132亿元净现比跌至-0603请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日其中23Q2经营性现金流为-194亿元图4经营性现金流及净现比图5中复神鹰历年周转能力经营活动净现金流亿元存货周转天数天净现比右轴应收账款周转天数天1030012025082001006150804100600502400000-0502020192020202120222023H1-2-100020192020202120222023H1资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心二行业库存连续上涨价格承压行业当前处于产能消化期据百川盈孚数据21年底行业总产能仅627万吨22年至今新创碳谷吉林化纤中复神鹰等多家碳纤维头部企业均有新产能投产其中吉林化纤新增产能达195万吨中复神鹰新增产能17万吨截至23年7月行业总产能已经涨至1172万吨产能的大幅增长需要时间消化行业供需格局有所恶化表1行业22年-25年投产情况单位吨预计当年最新产预计当年投产月度企业名称最新产能投产月度企业名称净增产能能净增产能2022年4月新创碳谷控股有限公司1200060002024年1月克拉玛依愿景新材料有限公司-30002022年5月吉林化纤集团有限责任公司33000115002024年1月山西钢科碳材料有限公司240036002022年5月中复神鹰碳纤维西宁有限公司2500030002024年3月中国石化上海石油化工股份有限公司750060002022年11月中国石化上海石油化工股份有限公司750060002024年6月河南永煤碳纤维有限公司50040002022年12月新疆隆炬新材料有限公司600060002024年9月江苏恒神股份有限公司550050002023年3月吉林化纤集团有限责任公司3300080002024年12月广东蒙泰高新纤维股份有限公司-100002023年5月中复神鹰碳纤维西宁有限公司25000140002024年12月内蒙古中晶科技研究院有限公司-25002023年6月中简科技股份有限公司125015002024年12月福建福维股份有限公司-40002023年9月新创碳谷控股有限公司1200060002024年12月杭州超探新材料科技有限公司-100002023年9月山东国泰大成科技有限公司-30002025年1月新疆隆炬新材料有限公司6000440002023年12月浙江宝旌炭材料有限公司250025002025年1月晓星碳材料江苏有限公司-96002023年12月威海光威复合材料股份有限公司510040002025年6月中复神鹰碳纤维股份有限公司3500300002023年12月长盛廊坊科技有限公司180017002025年12月吉林化纤集团有限责任公司3300050000资料来源百川盈孚西部证券研发中心注最新产能统计截至23年7月碳纤维价格承压毛利率回落各品类碳纤维价格均下降截至8月18日华东市场主流的4850K大丝束T300级别碳纤维价格为85元kg同比-346较上月同期-5612K小丝束T700级别碳纤维价格为160元kg同比-407较上月同期-59毛利率也伴随价格下降而下降截至8月18日行业毛利率已经低至637同比-2352pct但环比上周015pct4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日图6碳纤维价格走势图7碳纤维毛利及毛利率碳纤维国产T30012K华东市场元千克碳纤维国产T3002425K华东市场元千克毛利元吨毛利润率右轴碳纤维国产T3004850K华东市场元千克7000040碳纤维国产T70012K华东市场元千克353006000030500002502540000202003000015150200001010000510000-550201953120215312023531-10000-100-20000-152020224202122420222242023224资料来源百川盈孚西部证券研发中心资料来源百川盈孚西部证券研发中心库存量仍在上升截至23年8月18日碳纤维行业库存量已经涨至10340吨处于历史高位行业库存量在23年3月底曾经有所下降但是受吉林化纤与中复神鹰大规模的投产影响库存量持续上升下半年行业内仍有万吨级新产能投产预计库存短期难以下降图8碳纤维库存量单位吨库存量库存量120001000080006000400020000201945202045202145202245202345资料来源百川盈孚西部证券研发中心三研发投入提升推动迈入新领域加大研发投入夯实技术优势中复神鹰是国内具备技术优势的龙头企业公司全线使用干喷湿纺技术生产高性能碳纤维并在国内率先建成干喷湿纺T700级T800级碳纤维千吨级生产线产品品质与国际同类产品相当公司加大研发投入23H1研发投入达102亿元研发费用率达969同比342pct截至2023年6月30日公司累计已取得40项发明专利141项实用新型专利1项外观设计专利多个研发项目取得进展1突破使用干湿喷纺生产大丝束产品公司围绕降低下游应用成本成功研发出SYT45S-48KSYT55S-24K两款新产品兼具高性能和低成本双优势其中SYT45S-48K产品的成功研发填补了全球碳纤维行业干喷湿纺生产大丝束的空白进一步满足市场差异化需求2实现T800及碳纤维航空级预浸料应用技术突破公司目前已经完全掌握了增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术建成T800级碳纤维航空级预浸料生产线推动大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日图9中复神鹰研发投入研发投入亿元占比右轴18120016100014128001600080640004200020201820192020202120222023H1资料来源wind西部证券研发中心西宁二期已于23年5月投产连云港3万吨贡献增量预期据公司23年中报神鹰西宁二期14万吨高性能碳纤维项目于一季度完成安装调试5月实现全面投产公司产能实现翻番规模实力显著提升此外公司连云港基地年产3万吨高性能碳纤维建设项目已经开工投产后公司产能将再度大幅增长在航空预浸料项目方面截至23年6月上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设航空项目具有高要求高毛利的特点有望推动公司产品应用进一步高端化表2产能情况产品型号当前产能吨在建拟建产能吨建设投产时间连云港基地SYT45SYT45SSYT49SSYT55SSYT65SYM40等35002017航空航天高性能碳纤维T1100级200试验线20227高性能碳纤维3000020234-20268西宁基地一期SYT45-12KT700级SYT49S-12KT700级SYT55-12KT800级110002021920225西宁基地二期SYT45S-24KT700级550020235SYT49S-12KT700级2000SYT49S-24KT700级6500上海研发中心航空预浸料中试线生产线100万平方米年2023H1高模预浸料生产线200万平方米年合计产能2850030000资料来源公司年报2023年中报西部证券研发中心四盈利预测与投资建议41关键假设及盈利预测截至2023年6月公司共有碳纤维产能285万吨年其中西宁二期11万吨于2022年5月底投产未来两年主要增量为现有项目产能爬坡及连云港3万吨在建项目设定以下关键假设1产能利用率假定连云港项目232425年产能利用率分别为90100100西宁一期产能利用率9090100西宁二期4090100参考西宁项目投产进度假定连云港3万吨项目于2025年拟投15万吨产能利用率40考虑到公司历史产销率均为高位且23年年度订单已签订预计今年新增产能能有效消化假设产销率均为6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日952毛利率考虑到碳纤维行业供需恶化产品价格正处于探底阶段预计价格将呈下降趋势但公司正逐步推进产品在高价格高毛利的航空航天领域的应用预计公司产品价格下降趋势将放缓假设公司232425年平均销售单价分别同比下降2031为169016391623万元吨平均成本受原材料价格下降及区位更优的新产能投产影响而下降综合假设碳纤维23-25年毛利率为3693385040453其他项目23-25年收入保持20增速毛利率保持80综合计算得到23-25年收入为301240705344亿元毛利率为371838724064表3公司业务拆分及预测201820192020202120222023E2024E2025E碳纤维产能吨3500350035001150014500285002850043500产量吨298033423777703010640186502600034500销量吨27353422376170309374177182470032775单价万元吨11091201140316552112169016391623收入百万元30341152811631980299440495319毛利率11332554431541154785369338504045毛利百万元34105228479948110615592152其他项目收入百万元484048102145174209251毛利率2130309587808080毛利百万元0991201459721256139416732007综合收入百万元30841553211731995301240705344YOY3482821204700510351313毛利百万元3541062229048839601111971575821716毛利率11482558430341624813371838724064资料来源公司年报西部证券研发中心基于以上假设预计公司23-25年总营收分别为301240705344亿元同比510351313归母净利润分别为6929731377亿元同比14340741542相对估值421PEG估值法公司主营业务为小丝束碳纤维我们选择主营业务同为小丝束碳纤维及其制品的上市公司中简科技光威复材作为可比公司两者2023年的PEG分别为105107均接近于1因此具备参考意义可比公司2023年平均PEG为106公司2023年PEG为105略低于行业平均我们看好公司新产能放量及进军航空航天领域的潜力且公司作为规模最大的小丝束碳纤维生产企业享受一定估值溢价我们给予公司2023年112倍PEG对应2023年46倍PE对应目标价为3536元股7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日表4可比公司PEG估值对比归母净利润亿PE倍23-25年23年代码简称最新价元总市值亿23E24E25E23E24E25ECAGRPEG倍300777中简科技391517209781943114322018215121105300699光威复材27972325310861317156421417714920107均值21417714920106688295中复神鹰330429736692973137743030621641105资料来源wind一致预期西部证券研发中心注股票最新价取2023821收盘价422历史PE估值法我们参考公司历史PE估值从上市至23年8月18日收盘公司历史PE中枢为79x23年至今历史PE中枢为61x目前行业价格面临下行压力较弱但公司新建产能爬坡中成长潜力较大较强综合考虑下我们给予公司23年46xPE对应目标价3535元股图10PEBand收盘价114965x98595x82225x65855x49485x908070605040302010020224620226620228620221062022126202326202346202366202386资料来源西部证券研发中心注PE采用TTM匹配统计截至2023年8月18日43投资建议我们预计公司23-25年归母净利润分别为6929731377亿元EPS为077108153元参考可比公司PEG估值以及公司历史PE我们看好公司新产能放量及进军航空航天领域的潜力且公司作为规模最大的小丝束碳纤维生产企业享受一定估值溢价我们给予公司2023年112倍PEG对应2023年46倍PE对应目标价为3536元股首次覆盖给予增持评级五风险提示1产能爬升不达预期公司西宁二期项目于2023年5月底投产可能受到外界因素扰动导致产能利用率爬升进度不达预期2原材料成本波动公司主要原材料为聚丙烯腈目前价格呈下降趋势若聚丙烯腈受外界因素扰动出现价格大幅波动可能影响公司业绩3产品价格可能下滑行业产能提升可能出现供大于求情况公司产品价格可能下降影响公司经营业绩8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日4下游需求不及预期碳纤维行业处于快速发展中下游需求增速较快但可能受到宏观经济环境等影响增速下滑影响公司产销率5技术进步不及预期现阶段碳纤维行业技术仍在发展中性能与成本尚有提升空间不排除后期技术方向变化公司存在成本竞争技术设备淘汰风险9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物320807221136025506营业收入11731995301240705344应收款项2972559552454营业成本6851035189224943172存货净额154298544718913营业税金及附加1010212535其他流动资产19016341814845销售费用47182024流动资产合计6932810349649206917管理费用177311392529695固定资产及在建工程26964034494252985613财务费用272113201长期股权投资00000其他费用-收入2665515655无形资产190185457473486营业利润29667672610381472其他非流动资产146218159204223营业外净收支115111非流动资产合计30324437555759746323利润总额29566172510371471资产总计3724724790531089413240所得税费用1656346595短期借款576253323287245净利润2796056929731377应付款项6441007156821622977少数股东损益00000其他流动负债1935272730归属于母公司净利润2796056929731377流动负债合计12391295191824763251长期借款及应付债券1059999139915991699财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债191336428538632盈利能力长期负债合计12501335182721362331ROE254207139168197负债合计24892630374446125582毛利率416481372387406股本800900900900900营业利润率252339241255275股东权益12354617530962827658销售净利率238303230239258负债和股东权益总计3724724790531089413240成长能力营业收入增长率1204700510351313现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率2514128274429417净利润2796056929731377归母净利润增长率22701171143407415折旧摊销72153206265306偿债能力利息费用272113201资产负债率668363414423422其他775756506796流动比056217182199213经营活动现金流30183596717642480速动比044194154170185资本支出116412361399651651其他61465137414613每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流1170270125505638每股指标债务融资102038146213362EPS031067077108153权益融资02687000BVPS137513590698851其它933000估值筹资活动现金流1011233846213362PE1067491430306216汇率变动PB21464564739现金净增加额141472140413911904PS253149997356数据来源公司财务报表西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评中复神鹰2023年08月21日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明