公司发布2023年半年报：23H1实现营收10.56亿元，同比+22.39%，归母净利2.21亿元，同比+0.5%，扣非归母净利1.98亿元，同比-6.64%。其中23Q2实现营收4.87亿元，同比+20.91%，归母净利0.9亿元，同比-11.93%，扣非归母净利0.8亿元，同比-16.23%。23H1公司毛利率38.75%，同比-6.71pct，净利率20.94%，同比4.56pct，其中Q2毛利率36.29%，同比-8.54pct、环比-4.56pct。
　　 23Q2利润环比承压，主因部分领域碳纤维价格回落：
　　公司综合毛利率同比、环比下降，主因上游原材料丙烯腈降价幅度不及碳纤维。23Q2华东T700-12K碳纤维价格同比降幅约32%、环比降幅约19.4%（来源：百川盈孚），同期丙烯腈均价10393元/吨，同比-22%、环比-14.6%。考虑到23Q1公司收入同比+21%，而百川盈孚报价下调幅度较大，我们预计两点原因：①23Q2量同比增加，公司西宁二期1.4万吨碳纤维项目于23Q2全面投产，目前总产能达2.85万吨；②报价下调体现在部分产品，高端产品价格预计较为坚挺。
　　费用方面，23H1期间费用率18.2%，同比+1.6pct。其中，销售费用1001万元，同比+765%；管理费用率为8.1%，同比-0.4pct；研发费用同比+89%，我们预计公司在航空航天、新能源等领域研发投入持续增加；财务费用率为-0.6%（去年同期为1.6%），主因提前偿还贷款及利息收入增加。
　　单位盈利方面，考虑到23Q2公司扣非归母净利同比-16.23%、环比-31.76%，我们预计单吨扣非净利同/环比有一定程度下滑。
　　降价/降本大周期开启，关注高端碳纤维拓宽应用领域：
　　公司T700级及以上产品国内市占率保持50%+，其中国内储氢气瓶领域市占率80%、碳/碳复材领域市占率60%。截至8月19日，华东T700-12K碳纤维价格为160元/kg，较去年高点下降41%，我们看好高端碳纤维降价后拓宽应用领域，如①电子3C，今年3月华为新款折叠旗舰Mate X3发布，通过业界独有的超轻金刚铝及碳纤维实现突破性减重，整机重量仅239g。苹果MR开发独特的“弯曲主板”以适应弯曲外部壳体，内部使用碳纤维来加固；②航空航天，公司目前已掌握增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术，建成T800级碳纤维航空级预浸料生产线。
　　技术研发精进，持续降本可期：
　　公司是干喷湿纺领头企业，技术积累深厚，首次实现单线年产3000吨高性能碳化生产线设计和运行。23H1公司①实现单套5000吨/年PAN原液的稳定化均质化制备和精细化控制，纺丝速度达到450m/min，单线规模达5000吨/年；②研发干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品兼顾小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。
　　投资建议：考虑到高性能碳纤维有一定幅度降价，我们调整业绩预期为2023-2025年公司归母净利润6.56、9.36、13.02亿元，现价对应PE分别为48、33和24X。我们看好①碳纤维需求多维成长，国产替代正当时，中小丝束持续高景气，②公司产品型号基本对标日本东丽，下游应用领域广，高端民品业务占比高，客户优质。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动

研究报告全文：中复神鹰688295SH2023年半年报点评降价降本周期进行中期待应用领域的推进2023年08月20日公司发布2023年半年报23H1实现营收1056亿元同比2239归母净推荐维持评级利221亿元同比05扣非归母净利198亿元同比-664其中23Q2实现营当前价格3475元收487亿元同比2091归母净利09亿元同比-1193扣非归母净利08亿元同比-162323H1公司毛利率3875同比-671pct净利率2094同比-456pct其中Q2毛利率3629同比-854pct环比-456pctTableAuthor23Q2利润环比承压主因部分领域碳纤维价格回落公司综合毛利率同比环比下降主因上游原材料丙烯腈降价幅度不及碳纤维23Q2华东T700-12K碳纤维价格同比降幅约32环比降幅约194来源百川盈孚同期丙烯腈均价10393元吨同比-22环比-146考虑到23Q1公司收入同比21而百川盈孚报价下调幅度较大我们预计两点原因23Q2量同比增加公司西宁二期14万吨碳纤维项目于23Q2全面投产目前总产能达285万吨报价下调体现在部分产品高端产品价格预计较为坚挺分析师李阳费用方面23H1期间费用率182同比16pct其中销售费用1001万元同比执业证书S0100521110008邮箱liyangyjmszqcom765管理费用率为81同比-04pct研发费用同比89我们预计公司在航空研究助理赵铭航天新能源等领域研发投入持续增加财务费用率为-06去年同期为16主因执业证书S0100122070043提前偿还贷款及利息收入增加邮箱zhaomingyjmszqcom单位盈利方面考虑到23Q2公司扣非归母净利同比-1623环比-3176我们预计单吨扣非净利同环比有一定程度下滑相关研究降价降本大周期开启关注高端碳纤维拓宽应用领域1中复神鹰688295SZ2023年一季报点公司T700级及以上产品国内市占率保持50其中国内储氢气瓶领域市占率80评3万吨新产线开工研发投入持续增加-2碳碳复材领域市占率60截至8月19日华东T700-12K碳纤维价格为160元kg0230513较去年高点下降41我们看好高端碳纤维降价后拓宽应用领域如电子3C今年32中复神鹰688295SZ2022年年报点评月华为新款折叠旗舰MateX3发布通过业界独有的超轻金刚铝及碳纤维实现突破性减全年高增单吨盈利表现靓丽小丝束龙头迈重整机重量仅239g苹果MR开发独特的弯曲主板以适应弯曲外部壳体内部使向黑金时代-20230322用碳纤维来加固航空航天公司目前已掌握增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术3中复神鹰688295SZ事件点评拟投3建成T800级碳纤维航空级预浸料生产线万吨碳纤维产能扩产迎接黑金时代-20230技术研发精进持续降本可期1044中复神鹰688295SH2022年三季报点公司是干喷湿纺领头企业技术积累深厚首次实现单线年产3000吨高性能碳化生产线评进击的黑金小巨人持续降本控费潜设计和运行23H1公司实现单套5000吨年PAN原液的稳定化均质化制备和精细化力大-20221020控制纺丝速度达到450mmin单线规模达5000吨年研发干喷湿纺大丝束原丝5中复神鹰688295SH2022年三季报预制备技术及其大容量高效氧碳化技术成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维告点评Q3销量同环比高增氢光产品兼顾小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势持续高景气-20221017投资建议考虑到高性能碳纤维有一定幅度降价我们调整业绩预期为2023-2025年公司归母净利润6569361302亿元现价对应PE分别为4833和24X我们看好碳纤维需求多维成长国产替代正当时中小丝束持续高景气公司产品型号基本对标日本东丽下游应用领域广高端民品业务占比高客户优质维持推荐评级风险提示行业新增产能投放的风险需求增速不及预期原材料价格大幅波动盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1995259440284998增长率700300553241归属母公司股东净利润百万元6056569361302增长率117185426391每股收益元067073104145PE52483324PB68605244资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中复神鹰688295建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1995259440284998成长能力营业成本1035156924432895营业收入增长率7000300455282408营业税金及附加1091620EBIT增长率1075833640953759销售费用751012净利润增长率1170984842573908管理费用157163282350盈利能力研发费用155202363450毛利率4813395139354209EBIT6696929751341净利润率3033253023232604财务费用21262725总资产收益率ROA8357869691156资产减值损失0000净资产收益率ROE1311126815671838投资收益21263240偿债能力营业利润6766929801357流动比率217151132139营业外收支-15-15-15-15速动比率187130105112利润总额6616779651342现金比率062046042055所得税56202940资产负债率3629380538193711净利润6056569361302经营效率归属于母公司净利润6056569361302应收账款周转天数264101129165EBITDA84394413831919存货周转天数10502746987178896总资产周转率036033045048资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金80790511321759每股收益067073104145应收账款及票据1481624每股净资产513575664787预付款项525395119每股经营现金流093172196238存货298321583705每股股利010011015022其他流动资产1639168317081792估值分析流动资产合计2810297035344399PE52483324长期股权投资0000PB68605244固定资产2676392151206307EVEBITDA3767333322421583无形资产185185184183股息收益率029031045062非流动资产合计4437538561296859资产合计72478354966211258短期借款253253253253现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据881139920602496净利润6056569361302其他流动负债161320370422折旧和摊销174252408578流动负债合计1295197226833171营运资金变动61614399250长期借款999799599599经营活动现金流835154517602138其他长期负债336407407407资本开支-1236-1057-1166-1323非流动负债合计1335120610061006投资-1490000负债合计2630317936904178投资活动现金流-2701-1189-1134-1283股本900900900900股权募资2787000少数股东权益0000债务募资-362-199-2240股东权益合计4617517659727080筹资活动现金流2338-258-399-228负债和股东权益合计72478354966211258现金净流量47598227627资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中复神鹰688295建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3