公司发布2023年半年报，业绩略低于预期。1H23年公司实现营业收入10.56亿元（yoy+22.39%）,实现归母净利润2.21亿元（yoy+0.50%），扣非后归母净利润为1.98亿元（yoy-6.64%），整体销售毛利率同比下降6.7个百分点至38.75%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长764.85%、16.26%、89.17%至0.10、0.86、1.02亿元，销售费用增加主要是公司产品销量同比大幅增加所致，研发费用增加主要是公司加大研发投入所致，业绩略低于预期。其中2Q23单季度实现营收为4.87亿元（yoy+20.91%，QoQ-14.24%），归母净利润为0.90亿元（yoy-11.93%，QoQ-31.38%），2Q23单季度销售毛利率同比环比分别下降8.53pct，4.56pct至36.29%。1H23年营收增长，扣非后归母净利润下滑的主要原因为：1、公司产能大幅增长，产销量同比提升带动营收增长；2、行业供给冲击叠加需求疲软，碳纤维价格大幅下降导致碳纤维单吨盈利下滑；2Q23年利润同比环比下滑的主要原因为二季度碳纤维价格大幅下滑。
　　 1H23年碳纤维行业新增供给冲击，下游需求疲软，碳纤维价格持续下滑，公司业绩承压。1H23年我国碳纤维需求遇冷，风电叶片领域受海外碳梁订单减少，风电领域需求明显下滑；体育休闲领域在经历了去年爆发式增长后，今年需求回归常态；碳碳复材领域，以光伏热场应用为主，热场竞争激烈，价格大幅下降，热场企业谋求降本，对于碳纤维的价格敏感度提升。供给端，行业新增产能于一季度末和二季度陆续释放，行业竞争加剧。根据百川盈孚碳纤维产品数据，库存方面，截至2Q23年末，国内碳纤维工厂总库存约7120吨，较1Q23年末增加约4690吨；价格方面，2Q23年华东市场国产T700（12K）均价约178.6元/kg（yoy-31.3%，QoQ-18.3%）；原料端，由于上半年新增产能陆续投放，丙烯腈行业向着供过于求的局面演变，价格持续下滑，根据百川盈孚丙烯腈产品数据，2Q23年丙烯腈均价为8857.3元/吨（ yoy-21.8%，QoQ-14.9%），均价同比下降约2500元/吨，按照碳纤维单千克丙烯腈用量约为2千克计算，可推动碳纤维成本下降5元/kg，但由于产品价格出现大幅下降，单吨毛利同环比预计均出现下滑。
　　公司产能高速扩张奠定公司高成长性，不断推出高附加值新品提升公司盈利能力。根据公司半年报披露，神鹰西宁二期1.4万吨高性能碳纤维项目于一季度完成安装调试，5月实现全面投产，截至2023年6月30日，公司产能为28500吨/年，产能及产量均处于国内碳纤维生产企业前列。2023年1月，公司公告拟投资59.6亿元建设年产3万吨高性能碳纤维项目，项目建设期为2023年4月~2026年8月，预计2026年公司有望形成共5.85万吨高性能碳纤维产能，2022~2026年产能CAGR将达42%。根据公司半年报披露，公司研发了干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，工艺方法与当前行业主流大丝束生产工艺不同，该产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。
　　投资分析意见：公司是我国小丝束碳纤维领先企业，技术与规模优势造就成本领先，由于行业竞争加剧，碳纤维价格持续下滑，我们下调公司2023~2025年归母净利润分别为6.13、9.33、13.74亿元（原值为7.86、10.92、16.09亿元），对应EPS分别为0.68、1.04、1.53元，目前市值对应的PE为51X、33X、23X，考虑到目前碳纤维价格已降至近三年底部，部分企业已经出现亏损，行业内其他缺少持续资金支持的企业扩产进度或将放缓，公司一方面产能持续扩张，另一方面加强高毛利新品的研发推出，公司领先地位将持续加强，中长期增长逻辑不改，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产进度不及预期；2）行业产能扩张进度可能高于预期，导致碳纤维价格大幅下降；3）下游需求增长不及预期

研究报告全文：上市公司基础化工2023年08月19日公司中复神鹰688295研究碳纤维短期供过于求公司业绩承压不改长期增长公司趋势点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司发布2023年半年报业绩略低于预期1H23年公司实现营业收入1056亿元证yoy2239实现归母净利润221亿元yoy050扣非后归母净利润为198券亿元yoy-664整体销售毛利率同比下降67个百分点至3875销售费用管研市场数据2023年08月18日理费用研发费用同比分别增长7648516268917至010086102亿元究收盘价元3475销售费用增加主要是公司产品销量同比大幅增加所致研发费用增加主要是公司加大研发报一年内最高最低元52723366投入所致业绩略低于预期其中2Q23单季度实现营收为487亿元yoy2091告市净率66QoQ-1424归母净利润为090亿元yoy-1193QoQ-31382Q23单季息率分红股价029度销售毛利率同比环比分别下降853pct456pct至36291H23年营收增长扣非流通A股市值百万元4370后归母净利润下滑的主要原因为1公司产能大幅增长产销量同比提升带动营收增长上证指数深证成指31319510458512行业供给冲击叠加需求疲软碳纤维价格大幅下降导致碳纤维单吨盈利下滑2Q23注息率以最近一年已公布分红计算年利润同比环比下滑的主要原因为二季度碳纤维价格大幅下滑1H23年碳纤维行业新增供给冲击下游需求疲软碳纤维价格持续下滑公司业绩承压基础数据2023年06月30日1H23年我国碳纤维需求遇冷风电叶片领域受海外碳梁订单减少风电领域需求明显下每股净资产元528滑体育休闲领域在经历了去年爆发式增长后今年需求回归常态碳碳复材领域以光资产负债率4194伏热场应用为主热场竞争激烈价格大幅下降热场企业谋求降本对于碳纤维的价格总股本流通A股百万900126敏感度提升供给端行业新增产能于一季度末和二季度陆续释放行业竞争加剧根据百川盈孚碳纤维产品数据库存方面截至2Q23年末国内碳纤维工厂总库存约7120流通B股H股百万--吨较1Q23年末增加约4690吨价格方面2Q23年华东市场国产T70012K均价约1786元kgyoy-313QoQ-183原料端由于上半年新增产能陆续投放一年内股价与大盘对比走势丙烯腈行业向着供过于求的局面演变价格持续下滑根据百川盈孚丙烯腈产品数据中复神鹰沪深300指数收益率2Q23年丙烯腈均价为88573元吨yoy-218QoQ-149均价同比下降约250020元吨按照碳纤维单千克丙烯腈用量约为2千克计算可推动碳纤维成本下降5元kg10但由于产品价格出现大幅下降单吨毛利同环比预计均出现下滑0-10公司产能高速扩张奠定公司高成长性不断推出高附加值新品提升公司盈利能力根据公-20司半年报披露神鹰西宁二期14万吨高性能碳纤维项目于一季度完成安装调试5月实-30现全面投产截至2023年6月30日公司产能为28500吨年产能及产量均处于国内碳纤维生产企业前列2023年1月公司公告拟投资596亿元建设年产3万吨高性能碳09-1911-1901-1902-1910-1912-1903-1904-1905-1906-1907-1908-19纤维项目项目建设期为2023年4月2026年8月预计2026年公司有望形成共585万吨高性能碳纤维产能20222026年产能CAGR将达42根据公司半年报披露公相关研究司研发了干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术成功制备出干喷湿纺中复神鹰688295深度国内小丝束T700级48K大丝束碳纤维产品性能与国际同类产品相当工艺方法与当前行业主流大碳纤维领先企业产能逆势扩张奠定高成长丝束生产工艺不同该产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势性20230712投资分析意见公司是我国小丝束碳纤维领先企业技术与规模优势造就成本领先由于行业竞争加剧碳纤维价格持续下滑我们下调公司20232025年归母净利润分别为证券分析师6139331374亿元原值为78610921609亿元对应EPS分别为068宋涛A0230516070001104153元目前市值对应的PE为51X33X23X考虑到目前碳纤维价格已降至近三年底部部分企业已经出现亏损行业内其他缺少持续资金支持的企业扩产进度或将songtaoswsresearchcom放缓公司一方面产能持续扩张另一方面加强高毛利新品的研发推出公司领先地位将研究支持持续加强中长期增长逻辑不改维持增持评级于炳麟A0230122020002yublswsresearchcom风险提示1新项目投产进度不及预期2行业产能扩张进度可能高于预期导致碳纤维价格大幅下降3下游需求增长不及预期联系人于炳麟财务数据及盈利预测862123297818yublswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元19951056301539955490同比增长率700224512325374归母净利润百万元6052216139331374同比增长率11710513522473每股收益元股067025068104153毛利率481387355389405ROE13147117151182市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入11731995301539955490其中营业收入11731995301539955490减营业成本6851035194424403266减税金及附加1010162129主营业务利润478950105515342195减销售费用4791622减管理费用118157211280384减研发费用59155196260329减财务费用2721161410经营性利润2706116239641450加信用减值损失损失以-填列00000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他2666606061营业利润29667668310251510加营业外净收入-1-15-12-2-2利润总额29566167110231508减所得税16565990134净利润2796056139331374少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润2796056139331374全面摊薄总股本800900900900900每股收益元035069068104153资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想