事件：8月18日，公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入10.56亿元（+22.39%），归母净利润2.21亿元（+0.5%）。
　　供需格局变化，公司业绩短期承压
　　2023年上半年，面对下游市场形势日趋复杂，公司全面统筹扩产能、提效能、降成本等各项工作，推动公司高质量发展。报告期内，公司实现营业收入10.56亿元（+22.39%），主要系公司不断拓宽应用领域及销量增加所致；实现归母净利润2.21亿元（+0.5%），增长幅度小于营收，主要系下游需求及供给格局发生变化导致碳纤维价格下滑，根据百川盈孚，23H1国产T700-12K市场均价较去年同期下降22%。同时，在成本端，据Wind，23H1丙烯腈现货均价较去年同期下降16%，原材料成本降幅不及碳纤维价格降幅。
　　分季度看，Q1、Q2公司分别实现营收5.68亿元及4.87亿元，实现归母净利润1.31亿元及0.9亿元，Q2营收同比增加20.91%，归母净利润同比下降11.93%，主要系Q2国产碳纤维价格进一步下行，T700-12K均价同比下降31%，环比下降18%。随着公司积极优化产品结构及规模优势进一步扩大，利润端有望迎来修复。
　　产品成本优势显现，盈利能力有望得到改善。2023H1公司毛利率为38.75%，同比下降6.7pct，主要与下游需求疲软、竞争加剧，碳纤维价格下滑有关；净利率为20.94%，同比下滑4.56pct。期间费用率较去年同期增加1.63pct至18.19%，其中研发费率增加3.42pct至9.69%，表明公司重视研发，持续加大研发力度。剔除研发费率后，其他期间费用率合计8.5%，较22H1下降1.79pct，表明公司费用管控能力不断加强，其中财务费率下降2.18pct，主要系本期利息收入同比增加所致。随着公司规模效应显现及全方位降本增效工作的实施，产品成本优势有望进一步提升，盈利能力有望得到改善。
　　规模优势持续巩固，夯实可持续发展基础。据公司半年报，2023年5月，神鹰西宁2.5万吨碳纤维基地全面投产，公司现有产能规模达2.85万吨，位居世界第三。同时，神鹰连云港的“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地。此外，报告期内，上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。未来随着公司规模化优势的进一步凸显，将有效满足下游传统领域及新兴领域对高性能碳纤维的需求，同时神鹰上海碳纤维航空预浸料项目的后续投产，将加快促进国内航空航天、新能源等领域供需失衡局面的缓解，为公司可持续发展奠定基础。
　　投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维目前供需格局，我们小幅调整公司2023-2025年归母净利润分别为6.8、9.4、13.8亿元，给予24年38倍pe，对应6个月目标价是40元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：公司快报中复神鹰2023年08月21日公司快报中复神鹰688295SH证券研究报告业绩短期承压规模持续增长碳纤维投资评级买入-A事件8月18日公司发布2023年半年报报告期内公司实现营业收入1056亿元2239归母净利润221亿元05维持评级6个月目标价40元股价2023-08-183475元供需格局变化公司业绩短期承压交易数据2023年上半年面对下游市场形势日趋复杂公司全面统筹扩产总市值百万元3127500能提效能降成本等各项工作推动公司高质量发展报告期流通市值百万元436950内公司实现营业收入1056亿元2239主要系公司不断总股本百万股90000拓宽应用领域及销量增加所致实现归母净利润221亿元流通股本百万股1257412个月价格区间3405143元05增长幅度小于营收主要系下游需求及供给格局发生变化导致碳纤维价格下滑根据百川盈孚23H1国产T700-12K股价表现市场均价较去年同期下降22同时在成本端据Wind23H1中复神鹰沪深300丙烯腈现货均价较去年同期下降16原材料成本降幅不及碳纤16维价格降幅6分季度看Q1Q2公司分别实现营收568亿元及487亿元实-4现归母净利润131亿元及09亿元Q2营收同比增加2091-14归母净利润同比下降1193主要系Q2国产碳纤维价格进一步-242022-082022-122023-042023-08下行T700-12K均价同比下降31环比下降18随着公司积资料来源Wind资讯极优化产品结构及规模优势进一步扩大利润端有望迎来修复升幅1M3M12M相对收益35-11-115绝对收益16-54-210产品成本优势显现盈利能力有望得到改善2023H1公司毛利张宝涵分析师率为3875同比下降67pct主要与下游需求疲软竞争加剧SAC执业证书编号S1450522030001zhangbhessencecomcn碳纤维价格下滑有关净利率为2094同比下滑456pct期相关报告间费用率较去年同期增加163pct至1819其中研发费率增加22年归母净利润同比2023-03-23342pct至969表明公司重视研发持续加大研发力度剔除11709积极扩产巩固龙头地位研发费率后其他期间费用率合计85较22H1下降179pct前三季度归母净利润同比2022-10-20表明公司费用管控能力不断加强其中财务费率下降218pct11209盈利能力持续提主要系本期利息收入同比增加所致随着公司规模效应显现及全升方位降本增效工作的实施产品成本优势有望进一步提升盈利能力有望得到改善规模优势持续巩固夯实可持续发展基础据公司半年报2023年5月神鹰西宁25万吨碳纤维基地全面投产公司现有产能规模达285万吨位居世界第三同时神鹰连云港的年产3万吨高性能碳纤维建设项目已经进入开工建设阶段未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地此外报告期内上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国公司快报中复神鹰产化进程未来随着公司规模化优势的进一步凸显将有效满足下游传统领域及新兴领域对高性能碳纤维的需求同时神鹰上海碳纤维航空预浸料项目的后续投产将加快促进国内航空航天新能源等领域供需失衡局面的缓解为公司可持续发展奠定基础投资建议公司是国内碳纤维企业中的龙头企业技术积淀深厚公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用考虑到碳纤维目前供需格局我们小幅调整公司2023-2025年归母净利润分别为6894138亿元给予24年38倍pe对应6个月目标价是40元维持买入-A评级风险提示扩产速度不及预期下游需求不及预期上游原材料价格大幅上涨TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入117199317417529净利润28616894138每股收益元031067075104153每股净资产元1375137798781022盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍1122517461333227市净率倍25368454034净利润率238303214225260净资产收益率22613197119150股息收益率0003010203ROIC220265210266296数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报中复神鹰财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入117199317417529成长性减营业成本69103187240291营业收入增长率1204700589316269营业税费0101020303营业利润增长率2514128298383468销售费用-01020202净利润增长率22701171121383469管理费用1216253237EBITDA增长率6191142177377409研发费用0615263643EBIT增长率5861219165367463财务费用0302030203NOPLAT增长率20951093108367463资产减值损失---02-01-01投资资本增长率73940377314-110加公允价值变动收益-01---净资产增长率2912738519127163投资和汇兑收益-02---营业利润306874103151利润率加营业外净收支--02-01-01-01毛利率416481410425450利润总额306674102150营业利润率252339234246285减所得税0206060812净利润率238303214225260净利润28616894138EBITDA营业收入328413306320355EBIT营业收入253331243252290资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数412434341332316货币资金3281218298482流动营业资本周转天数-81-72-105-96-91交易性金融资产-149149149149流动资产周转天数157316398409422应收帐款0102030205应收帐款周转天数12322应收票据--01-01存货周转天数2841333536预付帐款0205040908总资产周转天数901990957906851存货1530285353投资资本周转天数581521398363307其他流动资产1914161615可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE22613197119150长期股权投资-----ROA75837182101投资性房地产-----ROIC220265210266296固定资产213268333435493费用率在建工程55133168137121销售费用率0303050604无形资产1918181716管理费用率10178797770其他非流动资产1725222320研发费用率5078838681资产总额37272596011401362财务费用率2310080606短期债务5825102836四费营业收入177170175174161应付帐款5585168150241偿债能力应付票据0104020605资产负债率668363270307325其他流动负债1115191417负债权益比2015570369442481长期借款10610036126116流动比率056217210267238其他非流动负债1934242628速动比率044194196240221负债总额249263259350443利息保障倍数11193153295643795126少数股东权益-----分红指标股本8090909090DPS元-010003005010留存收益44372611700829分红比率00149405064股东权益124462701790919股息收益率0003010203现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润28616894138EPS元031067075104153加折旧和摊销0917202834BVPS元1375137798781022资产减值准备-----PEX1122517461333227公允价值变动损失--01---PBX25368454034财务费用0304030203PFCF1030-432-851362165投资收益--02---PS267157997559少数股东损益-----EVEBITDA-457288211140营运资金的变动-242377-4796CAGR499316997499316经营活动产生现金流量308416778271PEG2316050707投资活动产生现金流量-117-270-120-98-75ROICWACC2126202629融资活动产生现金流量1012349099-13REP-44382322资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报中复神鹰公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报中复神鹰免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有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