业绩概要: 2023年上半年公司实现营业收入10.6亿元(+22.4%),实现归母净利润2.21亿元(+0.5%)，对应基本EPS为0.25元，扣非归母净利润1.98亿元(-6.6%);其中2023Q2公司实现营业收入4.87亿元(同比+20.9%,环比-14.2%)，实现归母净利润0.9亿元(同比-11.9%，环比-31.4%)，扣非归母净利润0.8亿元(同比-16.7%，环比32.2%);
　　行业扩产竞争加剧，量价承压加速淘汰: 2023年上半年，碳纤维价格战进-步加速，截至2023年8月，碳纤维含税送到价格为10.9万元/吨，较年初下降30.8%,主要系碳纤维大幅扩产竞争加剧所致,其中小丝束碳纤维含税送到价格为12.8万元/吨，较年初亦有回落，产销量方面，上半年行业产量2.7万吨(+24.8%),消费量2.9万吨(-12.5%)，供需缺口收窄、量价承压。但行业头部玩家凭借自身技术积累以及下游客户较为严苛的性能要求维持- -定的竞争壁垒。我们判断,在市场价持续低于尾部玩家成本的情况下，行业将加速淘汰;原材料方面，上半年丙烯腈价格先涨后跌，截至8月中旬已回到8200元/吨;
　　量增价减,营收维持增长,盈利性有所下滑:在行业景气度下滑之下，2023年上半年，公司实现营业收入10.6亿元，我们推测营收快速增长是由于公司新增产能爬坡带来的销量提升抵消了单吨价格的下降。从结构来看,公司在新能源板块继续发力,公司T700级及以上产品在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。盈利能力方面,尽管公司产线快速投产规模效应有所提升,但在价格下滑之下，二季度毛利率进一步下降(环比-4.6pcts)。期间费用率相比一季度提升了5.4pcts，主要系研发费用率(+2.6pcts)和管理费用率(+2.4pcts)大幅提升所致;
　　财务数据:较上年期末相比,公司应收账款、应收款项融资等变动较大，主要系公司不断拓宽应用领域及销量增加所致;存货、固定资产变动较大，主要系公司产线转固，产成品和在产品增加所致;无形资产变动较大，主要系公司连云港基地购买土地所致;
　　西宁基地达产，连云港项目加速建设:公司于5月25日宣布西宁二期1.4万吨碳纤维产线全面投产，公司总产能达到2.85万吨/年，显示出公司较快的执行力;此外,公司建设的年产3万吨第四代碳纤维线,建设时间从2023年4月至2026年8月，分数年分批建成。建成后,公司将拥有西宁、连云港两大万吨级碳纤维生产基地，晋身世界-流碳纤维企业。此外，上海航空预浸料项目已通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设;
　　降本打开新局面,多领域应用启航:碳纤维降本后应用空间广阔，公司积极布局汽车、3C、机器人、轨交、航空航天、新能源等诸多具有成长性和广阔空间的赛道。碳纤维性能优异,除了在传统的光伏热场、储氢瓶以及航空航天复材等对安全性要求较高的领域不断突破以外,公司在报告期内突破干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维制备技术,有望实现碳纤维成本的快速下降。我们判断成本下降将推动该材料在拉索大桥、汽车部件、手机外壳机器人等领域崭露头角。公司积极布局前沿领域,为碳纤维在更多领域的应用打开空间;
　　投资建议: 2023年行业供需格局有所恶化，公司凭借自身产品品质、成本管控能力以及多领域应用的销售,实现了业绩平稳增长，未来随着公司产能在更多领域的开发，公司将跻身世界- -流的碳纤维企业。我们预计公司2023-2025年实现营业收入27.7/39.4/57.0亿元,同比增长38.89/42.36/44.8%,实现归母净利润6.1/8.4/12.3亿元，同比增长1.13%6/37.0%6/47.3%,对应PE 51X/37X/25X,维持“买入”评级。
　　风险提示:市场供需变动、行业竞争、海外出口政策、原材料成本等因素带来毛利率波动、项目建设不及预期，国产化替代进程不及预期

研究报告全文：1指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11731995276839385704增速120447000387542294484归母净利润百万元2796056128381234增速227011170911336994726每股收益元031067068093137市盈率倍1122151695111373125343025060200504020150301002010501000201820192020202120222023H10-50-102020202120222023H1营业收入亿元归母净利润亿元-20营收增速归母净利增速销售毛利率销售净利率iFinDiFinD2501200020011000150100009000100800050700002022-08-232022-12-212023-04-202023-08-186000碳纤维小丝束国内元千克碳纤维大丝束国内元千克2023-02-282023-05-252023-08-182023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q3营业收入百万元487568543589403460469323营业成本百万元311336279285222248290196销售费用率1307080202010403管理费用率94708364937910454财务费用率-07-05110207242627研发费用率11185898977505356资产减值损失百万元000000000000000000000000利润总额百万元811541852231131408985所得税费用百万元-9233201122106净利润百万元901311812041021187979EPS010015020023011015010010毛利率363409485517448460381393期间费用率211157191157179154187140所得税率-11514917889715811068净利润率185231334346253256168244iFinD资产负债表利润表会计年度2020202120222023E2024E2025E会计年度2020202120222023E2024E2025E货币资金1482232025807011383919692138965营业收入53231117344199481276785393846570437应收票据及账款5347188811759169102516337774营业成本3032568510103474160287235536341440预付账款586220852086901971112487税金及附加91510141040143920092852其他应收款14950552891015111594销售费用29539767694113001825存货30951535529772398305982092610管理费用64891182715651211742953844494其他流动资产903617291153044415247265704研发费用1718591215477215893150846776流动资产总计3303669272281012240777229023378535财务费用141826572092631059882351长期股权投资000000000000000000资产减值损失-5269000000000000000固定资产55364212953268810351199444193444541信用减值损失063005-002000000000在建工程11230656627135792238160130528117896其他经营损益-000000-000230310260无形资产1304418953184874873993158101744投资收益-0110462054500460570长期待摊费用00017533797289912501500公允价值变动损益000000742350300289其他非流动资产14451286616839560404307030370资产处置收益018005000000000000非流动资产合计182159303153443725697037712199696051其他收益156125473754250030403420资产总计2151953724257247379378149412221074585营业利润843329629676186862492078135237短期借款558657577253381085991933000营业外收入194070072050030020应付票据及账款314025391388136133060190235243218营业外支出10318416001800500350其他流动负债167911240016075219092883737214其他非经营损益000000000000000000流动负债合计53779123890129549263568221005280432利润总额852329514660906687491608134907长期借款4691910589610064913683710599866459所得税000164255825684778711467其他非流动负债188371910832830206302200024380净利润852327872605086119083822123440非流动负债合计6575612500313348015746712799890839少数股东损益000000000000000000负债合计119535248893263029421035349003371271归属母公司股东净利润852327872605086119083822123440股本800008000090000900009000090000EBITDA149294116385488151073216964278706资本公积50695069272737272737272737272737NOPLAT983330491632106836489471125632留存收益105913846398971154042229482340577EPS元009031067068093137归属母公司权益95659123531461708516779592219703314少数股东权益000000000000000000主要财务比率股东权益合计95659123531461708516779592219703314会计年度2020202120222023E2024E2025E负债和股东权益合计2151953724257247379378149412221074585成长能力营收增长率2824120447000387542294484现金流量表营业利润增长率23946251361282214934184687会计年度2020202120222023E2024E2025EEBIT增长率12108223611119373433364064税后经营利润852327872605085972680775119826EBITDA增长率49411757210768767243622846折旧与摊销498889921730577889119368141448归母净利润增长率22592227011170911336994726财务费用141826572092631059882351经营现金流增长率288922892177431129835361590投资损失011-046-2054-500-460-570盈利能力营运资金变动3269-96276091330593187512121毛利率430341624813420940204014其他经营现金流5124233-489125030303660净利率160123753033221121282164经营性现金净流量233323008183453177734240576278837营业利润率158425253390247923382371资本支出85128116129109911344200131130120620ROE89122561311118414151755长期投资000000-149000000000000ROA3967488356528911149其他投资现金流-6514-916-11232-74164828217223ROIC157122422423185914812123投资性现金净流量-91642-117044-270144-351616-82848-103397估值倍数短期借款-161451991-3224083261-106666-1933PE36694112215169511137312534长期借款3726458977-524636187-30838-39540PS5875266515681130794548普通股增加-2149900010000000000000PB32692532677605528445资本公积增加-19316000267668000000000股息率000000029020027039其他筹资现金流63220-9855-6355-12429-14370-14695EVEBIT31866101485560439332042181筹资性现金净流量58054101113233827107020-151875-56168EVEBITDA2121979314435212814411074现金流量净额-102541415547423-668625853119273EVNOPLAT32217107075998470234952383iFinD