事件：
　　2023年8月19日，中复神鹰发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比增长22.39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长0.50%；加权平均净资产收益率为4.69%，同比下降3.36个百分点。销售毛利率38.75%，同比减少6.70个百分点；销售净利率20.94%，同比减少4.56个百分点。
　　其中，2023年Q2实现营收4.87亿元，同比+20.91%，环比-14.24%；实现归母净利润0.90亿元，同比-11.93%，环比-31.38%；ROE为1.89%，同比减少0.55个百分点，环比减少0.90个百分点。销售毛利率36.29%，同比减少8.54个百分点，环比减少4.56个百分点；销售净利率18.46%，同比减少6.88个百分点，环比减少4.61个百分点。
　　投资要点：
　　碳纤维价格下行，公司盈利能力短期面临一定挑战
　　2023年上半年，公司实现营业收入10.56亿元，同比增长22.39%；实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长0.50%。环比来看，2023H1公司营业收入环比下降6.71%，归母净利润环比下降42.60%。公司2023H1业绩下滑，核心原因为碳纤维受供给增加冲击，价格下行。根据百川盈孚，截至2023年8月21日，碳纤维市场均价为108.7元/千克，相较2022Q1最高点186.75元/千克下滑超过40%。
　　此外，公司2023H1销售/管理/财务费用分别为0.10/0.86/-0.06亿元，同比+764.85%/+16.22%/-144.03%，销售费用大幅增加主要系销量增加费用增加所致，财务费用大幅减少主要系利息收入同比增加所致。公司2023H1研发费用为1.02亿元，同比+89.17%，主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究、航空级高端应用技术开发等研究工作所致，公司重视科技驱动，在研发投入方面大幅提升。公司2023H1经营活动产生的现金流量净额-1.32亿元，同比-121.08%，主要系本期销售商品收到现金减少所致。
　　西宁二期全面投产，连云港3万吨开建，持续锻造规模优势
　　公司是国内碳纤维行业龙头企业，在技术、产能、产品及市场应用均有绝对优势。公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并通过多年技术攻关保证了T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，产品涉及1K-48K各种型号。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢气瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。
　　2023年上半年，神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产，公司总产能达到2.85万吨，产能规模跃居世界第三。此外，神鹰连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，并进一步强化公司产能规模优势。连云港3万吨项目建成投产后，公司碳纤维总产能有望达到近6万吨。在当前碳纤维行业群雄逐鹿、竞争激烈的背景下，公司持续锻造规模优势，并在高产品质量和宽应用领域加持下，有望脱颖而出，成为未来碳纤维行业的领军企业。
　　拓展大丝束碳纤维和预浸料业务，碳纤维业务版图不断扩张
　　公司在小丝束碳纤维及原丝的坚实基础上，拓展大丝束碳纤维并向下游布局预浸料，持续扩张公司碳纤维业务版图并提升综合竞争力。2023H1，公司研发了干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势。此外，公司目前已经完全掌握增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术，上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，实现该领域应用技术突破，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。
　　多措并举助力行稳致远，大浪淘沙，看好碳纤维龙头未来发展
　　在碳纤维行业整体下行压力之下，公司除规模提升、产业链版图拓展外，还通过成本改善、技术创新突破、新产品开发、应用领域开拓、海外市场拓展等多种手段，保障公司平稳发展和持续成长，看好公司在碳纤维行业新格局下的发展。
　　1）成本改善方面，2023H1，公司全面深入开展降本增效行动，深挖潜能，开展单线产能提升活动，以点及面推动全流程能耗压降，原材料单耗及能耗突破历史最低水平。同时，西宁生产基地充分利用当地绿电优势，以能源综合利用和废物再利用为突破口，通过生产工艺、设备技改创新等，显著提升节能水平，进一步推动产品单位成本的有效降低。
　　2）技术创新突破方面，公司在不断突破碳纤维技术瓶颈、提升技术水平和生产效率的同时，实现了核心技术工艺的迭代及生产装备的不断升级。2023H1，公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破。
　　3）新产品开发方面，公司通过研究强度与模量同步提升技术，开发出高强高模M35X、M40X产品；通过研究石墨化工艺，开发出高模量M46J和M50J产品；围绕降低下游应用成本，成功研发出SYT45S-48K、SYT55S-24K两款新产品，兼具高性能和低成本双优势，其中SYT45S-48K产

研究报告全文：2023年08月22日科创板公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师李永磊S0350521080004碳纤维行业下行致业绩承压liyl03ghzqcomcn证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn看好龙头效应持续强化带来的新发展联系人陈雨S0350122070023cheny19ghzqcomcn中复神鹰6882952023年中报点评报告最近一年走势事件中复神鹰沪深3002023年8月19日中复神鹰发布2023年中报2023年上半年公司实01480现营业收入1056亿元同比增长2239实现归属于上市公司股东的00663净利润221亿元同比增长050加权平均净资产收益率为469-00154同比下降336个百分点销售毛利率3875同比减少670个百分点-00971销售净利率2094同比减少456个百分点-01788-02605其中2023年Q2实现营收487亿元同比2091环比-142422822922102211231232233234235236237238实现归母净利润090亿元同比-1193环比-3138ROE为189同比减少055个百分点环比减少090个百分点销售毛利率3629相对沪深300表现20230821同比减少854个百分点环比减少456个百分点销售净利率1846表现1M3M12M同比减少688个百分点环比减少461个百分点中复神鹰-51-107-215沪深300-24-55-102投资要点市场数据20230821碳纤维价格下行公司盈利能力短期面临一定挑战当前价格元330452周价格区间元3280-52722023年上半年公司实现营业收入1056亿元同比增长2239总市值百万2973600实现归属于上市公司股东的净利润221亿元同比增长050环流通市值百万417327比来看2023H1公司营业收入环比下降671归母净利润环比下总股本万股9000000降4260公司2023H1业绩下滑核心原因为碳纤维受供给增加流通股本万股1263096冲击价格下行根据百川盈孚截至2023年8月21日碳纤维日均成交额百万7914市场均价为1087元千克相较2022Q1最高点18675元千克下近一月换手1213滑超过40相关报告此外公司2023H1销售管理财务费用分别为010086-006亿元中复神鹰6882952023年一季报点评报告同比764851622-14403销售费用大幅增加主要系销量Q1盈利能力阶段承压提质增效龙头地位稳固买增加费用增加所致财务费用大幅减少主要系利息收入同比增加所入化学纤维李永磊董伯骏2023-05-04致公司2023H1研发费用为102亿元同比8917主要系公司开展高性能碳纤维制备技术研究航空级高端应用技术开发等研究工作所致公司重视科技驱动在研发投入方面大幅提升公司2023H1经营活动产生的现金流量净额-132亿元同比-12108主要系本期销售商品收到现金减少所致西宁二期全面投产连云港3万吨开建持续锻造规模优势国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告公司是国内碳纤维行业龙头企业在技术产能产品及市场应用均有绝对优势公司在国内率先攻克了碳纤维干喷湿纺纺丝技术并通过多年技术攻关保证了T700级T800级T1000级和M40级的产业化能力产品涉及1K-48K各种型号公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50以上其中在国内储氢气瓶领域占比达80碳碳复材领域占比达602023年上半年神鹰西宁二期14万吨碳纤维项目全面投产公司总产能达到285万吨产能规模跃居世界第三此外神鹰连云港年产3万吨高性能碳纤维建设项目已经进入开工建设阶段未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地并进一步强化公司产能规模优势连云港3万吨项目建成投产后公司碳纤维总产能有望达到近6万吨在当前碳纤维行业群雄逐鹿竞争激烈的背景下公司持续锻造规模优势并在高产品质量和宽应用领域加持下有望脱颖而出成为未来碳纤维行业的领军企业拓展大丝束碳纤维和预浸料业务碳纤维业务版图不断扩张公司在小丝束碳纤维及原丝的坚实基础上拓展大丝束碳纤维并向下游布局预浸料持续扩张公司碳纤维业务版图并提升综合竞争力2023H1公司研发了干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维产品性能与国际同类产品相当产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势此外公司目前已经完全掌握增韧树脂和T800级航空预浸料生产技术上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设实现该领域应用技术突破进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程多措并举助力行稳致远大浪淘沙看好碳纤维龙头未来发展在碳纤维行业整体下行压力之下公司除规模提升产业链版图拓展外还通过成本改善技术创新突破新产品开发应用领域开拓海外市场拓展等多种手段保障公司平稳发展和持续成长看好公司在碳纤维行业新格局下的发展1成本改善方面2023H1公司全面深入开展降本增效行动深挖潜能开展单线产能提升活动以点及面推动全流程能耗压降原材料单耗及能耗突破历史最低水平同时西宁生产基地充分利用当地绿电优势以能源综合利用和废物再利用为突破口通过生产工艺设备技改创新等显著提升节能水平进一步推动产品单位成本的有效降低2技术创新突破方面公司在不断突破碳纤维技术瓶颈提升技术水平和生产效率的同时实现了核心技术工艺的迭代及生产装备的不断升级2023H1公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告干喷湿纺48K大丝束关键制备技术万吨级产业化技术等核心技术上持续突破3新产品开发方面公司通过研究强度与模量同步提升技术开发出高强高模M35XM40X产品通过研究石墨化工艺开发出高模量M46J和M50J产品围绕降低下游应用成本成功研发出SYT45S-48KSYT55S-24K两款新产品兼具高性能和低成本双优势其中SYT45S-48K产品的成功研发填补了全球碳纤维行业干喷湿纺生产大丝束的空白进一步满足市场差异化需求新产品不断开发将提升产品附加值有望带动盈利能力和差异化竞争力提升4应用领域开拓方面公司在国内市场积极优化产品结构以满足各应用市场的差异化需求在传统应用领域主打高端化定位保持高端体育建筑工程市场的应用占比在新能源领域发挥产品及产能优势提高压力容器碳碳复材及风电功能性应用市场的占比在新兴应用领域积极拓展电子3C汽车轨道交通等市场的应用5海外市场拓展方面公司加强外贸团队建设结合国内成功应用案例优化海外应用市场开发定位不断提升中复神鹰品牌的国际影响力2023H1公司海外市场销售量同比提升数倍随着公司碳纤维产能和产品质量的不断提升公司碳纤维出海有望加速打开新的增长极盈利预测考虑到当前碳纤维行业的下行趋势碳纤维价格下跌盈利收缩以及未来价格走势的不确定性我们适度调整公司盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为5958941247亿元对应PE为503324倍公司是国内碳纤维龙头企业规模扩张技术提升降本增效背景下有望强化龙头效应仍然看好公司在碳纤维行业的未来发展维持买入评级风险提示下游需求拓展不及预期产品价格波动风险项目投产进度不及预期原材料价格大幅波动化工品行情大幅下跌国际局势动荡行业政策大幅变动等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1995283438045061增长率70423433归母净利润百万元6055958941247增长率117-25039摊薄每股收益元067066099139ROE13121517PE6257499433282385PB842580494409PS19481049782588EVEBITDA4666319322671691资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1分产品经营数据表1公司主营业务分产品数据资料来源Wind国海证券研究所2碳纤维市场价格情况图1碳纤维市场均价持续下行图2不同规格碳纤维市场价格均呈下行趋势资料来源百川盈孚国海证券研究所资料来源百川盈孚国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告3公司财务数据图32023H1营收同比增长2239图42023H1归母净利同比增长050资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图52023H1净资产收益率较2022年末下滑图62023H1公司资产负债率为4194资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图72023H1资产周转率为1369图82023H1毛利率净利率较2022年下滑资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图92023H1销售管理费用率较2022年略有提升图102023H1经营活动现金流净额为-132亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图112023H1公司研发费用为102亿元图122023Q2营收同比增长2091资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图132023Q2归母净利同比下降1193图142023Q2公司ROE为189资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图152023Q2公司资产负债率为4194图162023Q2公司资产周转率为596资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图172023Q2公司毛利率净利率环比下降图182023Q2公司销售管理费用率环比提升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图192023Q2经营活动现金流净额为-194亿元图202023Q2研发费用率环比提升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图21公司主要产品收入情况亿元图22公司主要产品毛利情况亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图23公司主要产品毛利率情况资料来源wind国海证券研究所图24收盘价及PETTM图25PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图26PB-BAND资料来源wind国海证券研究所4盈利预测与评级考虑到当前碳纤维行业的下行趋势碳纤维价格下跌盈利收缩以及未来价格走势的不确定性我们适度调整公司盈利预测预计公司202320242025年归母净利润分别为5958941247亿元对应PE为503324倍公司是国内碳纤维龙头企业规模扩张技术提升降本增效背景下有望强化龙头效应仍然看好公司在碳纤维行业的未来发展维持买入评级5风险提示1下游需求拓展不及预期2产品价格波动风险3项目投产进度不及预期4原材料价格大幅波动5化工品行情大幅下跌6国际局势动荡7行业政策大幅变动等请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表TableForcast中复神鹰盈利预测表证券代码688295股价3304投资评级买入日期20230821财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE13121517EPS069066099139毛利率48384041BVPS513569669807期间费率9111010估值销售净利率30212325PE6257499433282385成长能力PB842580494409收入增长率70423433PS19481049782588利润增长率117-25039营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率036036041046营业收入1995283438045061应收账款周转率26391222562718424749营业成本1035175522802984存货周转率459494463451营业税金及附加10242837偿债能力销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