公司发布2023年中报，2023H1营收10.6亿元，同增22.39%，归母净利2.2亿元，同增0.5%，EPS0.25元；其中2023Q2营收4.9亿元，同增20.9%，归母净利0.9亿元，同减11.9%。公司是国内碳纤维龙头企业，产能持续扩张，成本优势稳固，在碳纤维价格下行趋势下，依靠增量、降本、优化产品结构，业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　碳纤维价格降幅较大，公司业绩承压：据百川盈孚统计，自2023年年初以来，国内碳纤维价格下跌约30%。2023Q2公司营收4.9亿元，同增20.9%，环比减少14.2%；归母净利0.9亿元，同减11.9%，环比减少31.4%；扣非归母净利0.8亿元，同减16.2%，环比减少31.8%；EPS0.10元。2023Q2毛利率36.3%，同比减少8.5pct，环比减少4.6pct；净利率18.5%，同比减少6.9pct，环比减少4.6pct。
　　产能持续扩张，降本增效进行时：西宁二期项目已于2023年5月实现投产，公司产能接近翻番，达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外，公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：2024H2有1.2万吨4条线投产；2025H1有2条线投产；2025H2最后4条线全面投产。
　　行业需求一般，成本端支撑较弱：据百川盈孚数据，2023年6月国内碳纤维表现消费量为5,303.1吨，同比减少12.3%，环比减少10.0%。2023年8月15日，碳纤维主要原材料丙烯腈价格为8,150元/吨，自年初以来降幅达14.7%，同比下降7.4%，环比上月上升1.9%，成本端支撑有限。
　　估值
　　2023Q2碳纤维供大于求，价格持续下行，拐点尚不明朗，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为31.5、42.6、61.0亿元；归母净利分别为6.2、9.3、13.9亿元；EPS分别为0.68、1.03、1.54元；市盈率分别为48.3、32.0、21.4倍。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。
　　

研究报告全文：基础化工证券研究报告调整盈利预测2023年8月22日688295SH中复神鹰增持碳纤维价格弱势下行2023Q2业绩承压原评级增持市场价格人民币3304公司发布2023年中报2023H1营收106亿元同增2239归母净利22亿元同增05EPS025元其中2023Q2营收49亿元同增209板块评级强于大市归母净利09亿元同减119公司是国内碳纤维龙头企业产能持续扩张成本优势稳固在碳纤维价格下行趋势下依靠增量降本优化产品股价表现结构业绩有望稳中有升维持公司增持评级15支撑评级的要点72碳纤维价格降幅较大公司业绩承压据百川盈孚统计自2023年年初10以来国内碳纤维价格下跌约302023Q2公司营收49亿元同增环比减少归母净利亿元同减环比减少1820914209119314扣非归母净利08亿元同减162环比减少318EPS010元2023Q226JulSepJanFebJunMarOctAprAugNovAugMay----23---23----23222223-毛利率同比减少环比减少净利率同比2336385pct46pct1852222232323中复神鹰上证综指减少69pct环比减少46pct今年1312产能持续扩张降本增效进行时西宁二期项目已于2023年5月实现投至今个月个月个月产公司产能接近翻番达到28500吨碳纤维的生产规模效应明显绝对28451107217单线规模提升能显著降低单吨成本且据公司公告西宁生产线的综合相对上证综指2772749167成本还有10-15的下降空间此外公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目该项目投产计划分三个阶段节点2024H2有12万吨发行股数百万900004条线投产2025H1有2条线投产2025H2最后4条线全面投产流通股百万12574行业需求一般成本端支撑较弱据百川盈孚数据2023年6月国内碳总市值人民币百万2973600纤维表现消费量为吨同比减少环比减少3个月日均交易额人民币百万5480530311231002023年月日碳纤维主要原材料丙烯腈价格为元吨自年初以来主要股东8158150降幅达147同比下降74环比上月上升19成本端支撑有限中建材联合投资有限公司3316资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年8月21日收市价为标准2023Q2碳纤维供大于求价格持续下行拐点尚不明朗我们下调原有盈利预测预计2023-2025年公司收入为315426610亿元归母净相关研究报告利分别为6293139亿元EPS分别为068103154元市盈率中复神鹰20230426分别为483320214倍维持公司增持评级中银国际证券股份有限公司评级面临的主要风险具备证券投资咨询业务资格产能超预期投放原材料价格大幅上涨需求增速不及预期基础化工化学纤维投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师陈浩武年结日月日8621203285921231202120222023E2024E2025Ehaowuchenbocichinacom主营收入人民币百万11731995315042636096证券投资咨询业务证书编号S1300520090006增长率1204700579353430EBITDA人民币百万38780585212301731证券分析师余嫄嫄归母净利润人民币百万2796056169281389862120328550yuanyuanyubocichinacom增长率2270117118507497证券投资咨询业务证书编号S1300517050002最新股本摊薄每股收益人民币031067068103154联系人杨逸菲原先预测摊薄每股收益人民币103140208yifeiyangbocichinacom调整幅度336262260一般证券业务证书编号S1300122030023市盈率倍1067491483320214联系人林祁桢市净率倍24164585042qizhenlinbocichinacomEVEBITDA倍63485336231151证券投资咨询业务证书编号S1300523080001每股股息人民币01010202联系人郝子禹股息率02030507资料来源公司公告中银证券预测ziyuhaobocichinacom一般证券业务证书编号S1300122060027一碳纤维价格降幅较大2023Q2业绩承压公司发布2023年中报2023Q2公司营收49亿元同增209环比减少142归母净利09亿元同减119环比减少314扣非归母净利08亿元同减162环比减少318EPS010元公司2023Q2销售商品提供劳务收到现金33亿元同比减少06亿元经营活动现金净流量-19亿元同比减少66亿元环比减少26亿元研发费用率提升盈利能力有所下滑公司2023Q2期间费用率211同比增加32pct其中销售管理财务研发费用率同比分别1101-1434pct研发费用率提升较高主要系本期加大研发投入所致2023Q2毛利率363同比减少85pct环比减少46pct净利率185同比减少69pct环比减少46pct图表12023Q2营收同比增长利润同比下滑图表2经营活动现金净流量同比降幅较大单位亿元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表32023Q2费用率同比提升主要为研发费用率增加图表42023Q2毛利率净利率同环比均下滑资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券二产能持续扩张龙头地位稳固公司产能快速扩张西宁二期基地已于今年5月投产公司本部连云港生产基地原有碳纤维产能3500吨年2021年3月西宁万吨碳纤维项目的2000吨年生产线开始试生产并于当年6月正式投产2022年5月西宁万吨碳纤维项目建成并投产11000吨年产能公司总产能达到14500吨2023年5月西宁年产25万吨高性能碳纤维项目全面建成投产公司总产能达28500吨年图表5公司产线情况投建投产基地名称产线规模主要产品投资金额亿元2014连云港年产3500吨高性能碳纤维T700T800等102019西宁年产11000吨高性能碳纤维T800M30等212023西宁年产14000吨高性能碳纤维T1000M40等29资料来源公司公告中银证券2023年8月22日中复神鹰2产能将保持快速增长规模优势进一步放大2023年1月4日公司发布公告计划新建年产3万吨高性能碳纤维建设项目该项目已于今年4月在连云港基地开工投产计划分三个阶段节点24年下半年有12万吨4条线投产25年上半年2条线投产25年下半年最后4条线全面投产图表6公司新建产线情况公告时间基地名称产线规模主要产品投资金额亿元2023连云港年产3万吨高性能碳纤维建设项目T700T800等60资料来源公司公告中银证券三碳纤维价格弱势下行需求一般成本端支撑较弱碳纤维价格自22Q3以来持续下跌现处于弱势整理据百川盈孚统计截至今年8月10日国产T300级别12K碳纤维市场成交送到价格参考100元千克国产T300级别2425K碳纤维市场成交送到价格参考95元千克国产T300级别4850K碳纤维市场成交送到价格参考85元千克国产T700级别12K碳纤维市场成交送到参考160元千克自2023年年初以来各类碳纤维价格均出现较大幅度下跌其中小丝束碳纤维价格降幅相对较小由于市场存降价预期且下游各领域需求均一般碳纤维企业出货较难价格持续下降我们预计短期内碳纤维价格仍保持偏弱整理但当前价格已接近行业盈亏平衡线后续价格下降空间较为有限图表7国内碳纤维价格弱势整理单位元千克资料来源百川盈孚中银证券图表82023年8月4-10日碳纤维市场价格情况单位元千克市场名称本周末本周均价上周末上周均价周涨跌幅月涨跌幅较年初涨跌幅碳纤维国产T30012K1001101101109191286碳纤维国产T3002425K951001001005050296碳纤维国产T3004850K859090905656309碳纤维国产T70012K1601701701705959261资料来源百川盈孚中银证券2023年8月22日中复神鹰32023年6月碳纤维表观消费量同环比均回落据百川盈孚统计2023年6月国内碳纤维表现消费量为53031吨同比减少123环比减少100成本端丙烯腈价格较年初下降较多据百川盈孚统计2023年8月15日碳纤维主要原材料丙烯腈价格为8150元吨自年初以来降幅达147同比下降74环比上月上升19碳纤维价格成本端支撑有限图表9表观消费量同比环比均下降单位吨图表10丙烯腈价格较年初下降较多单位元吨资料来源百川盈孚中银证券资料来源百川盈孚中银证券四风险提示产能超预期投放原材料价格大幅上涨需求增速不及预期图表112023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入40315487442091营业税及附加2983933209净营业收入40017483512083营业成本22244310553961销售费用06761481699管理费用37521000216658财务费用29034321851资产减值损失001056996693营业利润1209978843484营业外收入01919088823营业外支出8110059937利润总额1130880692864所得税109492618472少数股东损益000000归属母公司股东净利润1021489961193扣除非经常性损益的净利润957880231623每股收益元011010909扣非后每股收益元0110091818毛利率44823629减少854个百分点净利率25341846减少688个百分点销售费用率017126增加109个百分点管理费用率9312052增加1121个百分点财务费用率072070减少142个百分点资料来源万得中银证券2023年8月22日中复神鹰4图表122023H1业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入862691055812239营业税及附加5698254511净营业收入857011047562223营业成本47060646733743销售费用116100176485管理费用7379139828950财务费用138060814403资产减值损失001056996693营业利润26198232701118营业外收入02020490440营业外支出9220059944利润总额2529623469722所得税330113645868少数股东损益000000归属母公司股东净利润2199522105050扣除非经常性损益的净利润2118619780664每股收益元024025417扣非后每股收益元024022833毛利率45453875减少670个百分点净利率000000减少000个百分点销售费用率013095增加081个百分点管理费用率8551324增加469个百分点财务费用率160058减少218个百分点资料来源万得中银证券2023年8月22日中复神鹰5TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入11731995315042636096净利润2796056169281389营业收入11731995315042636096折旧摊销90174243282316营业成本6851035199526103673营运资金变动54219735661118营业税金及附加1010162232其他12216356376销售费用47252130经营活动现金流301835153811412746管理费用118157252341488资本支出11641236800800800研发费用59155252320457投资变动01486000财务费用272114743其他721212121其他收益2538383838投资活动现金流11702701779779779资产减值损失00000银行借款111038250195847信用减值损失00000股权融资9271292138207资产处置收益00000其他909291540公允价值变动收益07000筹资活动现金流10112338621281014投资收益021212121净现金流141472138334953汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润29667665310141517营业外收入112011财务指标营业外支出216111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额29566167210141517成长能力所得税16565786128营业收入增长率1204700579353430净利润2796056169281389营业利润增长率2514128234551497少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率2270117118507497归母净利润2796056169281389息税前利润增长2584112736557493EBITDA38780585212301731息税折旧前利润增长1915108258445407EPS最新股本摊薄元031067068103154EPS最新股本摊薄增长2270117118507497资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率253317193222232资产负债表人民币百万营业利润率371402326340323年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率416481367388397流动资产6932810333235705226归母净利润率238303195218228现金及等价物32080794512792231ROE226131120156195应收账款11492323ROIC76120140191363应收票据10213偿债能力存货1542985894261002资产负债率0704040304预付账款22529196167净负债权益比1101000103合同资产00000流动比率0622131414其他流动资产1951639169617461799营运能力非流动资产30324437497555025982总资产周转率0404040506长期投资00000应收账款周转率246522639263926392639固定资产21302676417949015442应付账款周转率2829242525无形资产190185176166157费用率其他长期资产7121576620435383销售费用率0303080505资产合计372472478307907311208管理费用率10178808080流动负债12391295252424913813研发费用率5078807575短期借款5762533744970财务费用率2310040207应付账款534838180716533216每股指标元其他流动负债129204343342597每股收益最新摊薄0307071015非流动负债12501335642650282每股经营现金流最新摊薄0309171331长期借款10599993783500每股净资产最新摊薄1451576679其他长期负债191336263300282每股股息0001010202负债合计24892630316531414095估值比率股本800900900900900PE最新摊薄1067491483320214少数股东权益00000PB最新摊薄24164585042归属母公司股东权益12354617514159317114EVEBITDA63485336231151负债和股东权益合计372472478307907311208价格现金流倍989356193261108资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月22日中复神鹰6披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月22日中复神鹰7风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券投邮编200121资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接受电话862168604866其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371