事件概述：
　　2023年8月19日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入10.56亿元，同比+22.39%；实现归母净利润2.21亿元，同比+0.50%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比-6.64%；EPS 0.25元。2022Q2单季度实现营业收入4.87亿元，同比-20.91%；实现归母净利润0.90亿元，同比-11.91%。
　　分析判断:
　　碳纤维业务持续增长，进一步加大研发投入
　　根据公司半年报，2023年上半年公司主营业务碳纤维占营业收入99.14%，实现销售收入10.47亿元，同比+22.36%。上半年碳纤维价格进一步下降，据百川数据，2023年上半年碳纤维市场均价约134元/kg，同比-约28%，因此公司上半年毛利率下降至38.75%，同比-6.73pct，实现毛利润4.02亿元，同比+4.09%。费用率方面，公司期间费用率为9.49%，同比-0.79pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.95%/8.12%/-0.58%，同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作为行业龙头，公司加大科技研发力度，研发费用率由去年同期的6.27%上升到2023年上半年的9.69%，同比+3.42pct。我们认为，随着公司不断加码研发投入，优化公司管理，公司业绩有望迈上新台阶。
　　碳纤维下游应用领域广阔，中国碳纤维产能占据半壁江山
　　据赛奥碳纤维，2022年全球碳纤维需求量13.5万吨，同比增长14.4%，中国市场总需求量74429吨，同比增长19.3%，预测到2025年，我国碳纤维需求量有望达到13.22万吨，其中国产碳纤维需求量共计11.01万吨，占总需求量的83.31%，市场前景极为广阔。得益于质轻、高强度和导电导热等一系列其他材料所不可替代的优良性能，碳纤维的下游应用主要集中在风电叶片、航空航天军工、体育休闲和压力容器等领域，目前已经得到广泛应用。赛奥数据显示，2022年全球碳纤维运行产能共计25.86万吨，其中中国大陆产能11.21万吨，占全球产能的43%。
　　产学研推动成本进一步下降，行业龙头优势壁垒巩固
　　公司致力于提升竞争力，构建技术优势壁垒。2023年上半年，公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺48K大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破，新增授权专利共65项，其中发明专利10项，这些科技研发成果有助于公司扩大产能以及降低成本。上半年公司神鹰西宁二期1.4万吨碳纤维项目全面投产，规模效应进一步释放，现有产能规模达2.85万吨，位居世界第三，且原材料单耗及能耗突破历史最低水平。公司另有在建产能共计3万吨，预计2026年8月建成，建成后将进一步强化公司产能规模优势，充分发挥规模效应。上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。我们认为，随着碳纤维市场应用的不断扩大和公司多维度多环节不断发力，公司未来市场份额将进一步提升，实现业绩的稳定持续增长。
　　投资建议
　　由于碳纤维供需格局变化，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为31.09/41.84/49.75亿元（此前2024-2025年分别为43.76/56.65亿元），归母净利润分别为6.80/10.42/12.26亿元（此前2023-2025年分别为9.01/12.64/17.04亿元），EPS分别为0.76/1.16/1.36元（此前2023-2025年分别为1.00/1.40/1.89元），对应2023年8月23日收盘价31.68元PE分别为42/27/23倍。公司作为国内小丝束碳纤维龙头，产能和技术均为处于国内领先地位，未来随着各研究建设项目进一步落地，规模化降本和新领域进入有望为公司利润持续赋能，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，项目投产不及预期。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年08月23日营收TableTitle持续较快增长碳纤维龙头前景广阔中复神鹰TableTitle2688295评级TableDataInfo买入股票代码688295上次评级买入52周最高价最低价52723147目标价格总市值亿28512最新收盘价3168自由流通市值亿3983自由流通股数百万12574事件概述TableSummary2023年8月19日公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入1056亿元同比2239实现归母净利润221亿元同比050扣非后归母净利润198亿元同比-664EPS025元2022Q2单季度实现营业收入487亿元同比-2091实现归母净利润090亿元同比-1191分析判断碳纤维业务持续增长进一步加大研发投入根据公司半年报2023年上半年公司主营业务碳纤维占营业收入9914实现销售收入1047亿元同比2236上半年碳纤维价格进一步下降据百川数据2023年上半年碳纤维市场均价约134元kg同比-约28因此公司上半年毛利率下降至3875同比-673pct实现毛利润402亿元同比409费用率方面公司期间费用率为949同比-079pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为095812-058同比082-043-218pct作为行业龙头公司加大科技研发力度研发费用率由去年同期的627上升到2023年上半年的969同比342pct我们认为随着公司不断加码研发投入优化公司管理公司138229业绩有望迈上新台阶碳纤维下游应用领域广阔中国碳纤维产能占据半壁江山据赛奥碳纤维2022年全球碳纤维需求量135万吨同比增长144中国市场总需求量74429吨同比增长193预测到2025年我国碳纤维需求量有望达到1322万吨其中国产碳纤维需求量共计1101万吨占总需求量的8331市场前景极为广阔得益于质轻高强度和导电导热等一系列其他材料所不可替代的优良性能碳纤维的下游应用主要集中在风电叶片航空航天军工体育休闲和压力容器等领域目前已经得到广泛应用赛奥数据显示2022年全球碳纤维运行产能共计2586万吨其中中国大陆产能1121万吨占全球产能的43产学研推动成本进一步下降行业龙头优势壁垒巩固公司致力于提升竞争力构建技术优势壁垒2023年上半年公司在T1100级高性能碳纤维关键制备技术干喷湿纺48K大丝束关键制备技术万吨级产业化技术等核心技术上持续突破新增授权专利共65项其中发明专利10项这些科技研发成果有助于公司扩大产能以及降低成本上半年公司神鹰西宁二期14万吨碳纤维项目全面投产规模效应进一步释放现有产能规模达285万吨位居世界第三且原材料单耗及能耗突破历史最低水平公司另有在建产能共计3万吨预计2026年8月建成建成后将进一步强化公司产能规模优势充分发挥规模效应上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程我们认为随着碳纤维市场应用的不断扩大和公司多维度多环节不断发力公司未来市场份额将进一步提升实现业绩的稳定持续增长投资建议由于碳纤维供需格局变化我们调整之前的盈利预测预计2023-2025年公司营业收入分别为310941844975亿元此前2024-2025年分别为43765665亿元归母净利润分别为68010421226亿元此前2023-2025年分别为90112641704EPS亿元分别为076116136元此前2023-2025年分别为100140189元对应2023年8月23日收盘价3168元PE分别为422723倍公司作为国内小丝束碳纤维龙头产能和技术均为处于国内领先地位未来随着各研究建设项目进一步落地规模化降本和新请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告领域进入有望为公司利润持续赋能维持买入评级风险提示下游需求不及预期项目投产不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11731995310941844975YoY1204700559346189归母净利润百万元27960568010421226YoY22701171124533176毛利率416481390410410每股收益元035069076116136ROE226131131167164市盈率90514591419427362326资料来源公司公告华西证券研究所分析师杨伟TableAuthor分析师戚舒扬研究助理董宇轩邮箱yangwei2hx168comcn邮箱qisy1hx168comcn邮箱dongyx1hx168comcnSACNOS1120519100007SACNOS1120523020003SACNO联系电话联系电话联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1995310941844975净利润60568010421226YoY700559346189折旧和摊销174254279324营业成本1035189524682933营运资金变动61676-279582营业税金及附加10315075经营活动现金流835163210612150销售费用7161717资本开支-1236-1332-1363-1351管理费用157249272323投资-1490-50-33-39财务费用21363439投资活动现金流-2701-1384-1401-1393研发费用155249335398股权募资2787000资产减值损失0252726债务募资-362100-20-50投资收益21000筹资活动现金流2338-38-69-98营业利润67672211181315现金净流量475210-408659营业外收支-15123主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额66172311201318成长能力所得税56437892营业收入增长率700559346189净利润60568010421226净利润增长率1171124533176归属于母公司净利润60568010421226盈利能力YoY1171124533176毛利率481390410410每股收益069076116136净利润率303219249246资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA8377105105货币资金80710176081267净资产收益率ROE131131167164预付款项5278113128偿债能力存货298371603493流动比率217142135134其他流动资产1653172618851936速动比率187117098104流动资产合计2810319232093825现金比率062045026044长期股权投资05083122资产负债率363407372359固定资产2676341340164610经营效率无形资产185201211223总资产周转率036039045046非流动资产合计4437559467457845每股指标元资产合计72478785995511669每股收益069076116136短期借款253353333283每股净资产513579694831应付账款及票据881160017102177每股经营现金流093181118239其他流动负债161291328399每股股利010000000000流动负债合计1295224423712860估值分析长期借款999999999999PE4591419427362326其他长期负债336336336336PB842548456381非流动负债合计1335133513351335负债合计2630357837064195股本900900900900少数股东权益0000股东权益合计4617520762497475负债和股东权益合计72478785995511669资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo华西化工建筑建材团队联合覆盖杨伟华西证券研究所化工行业首席分析师化学工程硕士近三年化工实业经验证券行业从业经验九年2014年水晶球第三名2015-2016年新财富分析师团队核心成员戚舒扬建筑建材新材料团队首席分析师FRM香港中文大学金融学硕士中山大学管理学学士曾供职于华泰证券国泰君安证券等机构任建材行业分析师7年卖方从业经验曾作为核心成员获得20162017年新财富非金属建材第二第一名2020年个人获得21世纪金牌分析师金属非金属类建材和新材料第五名wind金牌分析师第二名东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项董宇轩化学工程与工艺本科金融硕士2022年加入华西证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公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