事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收125.3亿元，同比+23.3%；归母净利13.95亿元，同比+39.0%；扣非归母净利润为14.7亿，同比+42.5%。拆分单季度来看，23Q2公司实现营收68.5亿元，同比+27.9%；归母净利润7.9亿元，同比+44.2%；扣非归母净利润为9.1亿元，同比+45.1%。
　　评论：
　　营收延续高增长，增量业务稳步发展。分业务看，23H1公司制冷、汽零业务分别实现营收77.1、48.2亿元，同比分别+10.7%、+50.8%。其中，制冷零部件受益于空调内销年初以来的高景气度以及份额稳定提升。汽零方面，公司凭借规模优势与主流新能源车企客户维持稳定关系，在手及新增订单充足，23H1汽零收入占比38%，其中新能源业务占比已达89%，贡献主要收入增量。此外公司增量业务逐步落地，据半年报披露，上半年储能业务已实现营收，同时公司正聚焦仿生机器人机电执行器的研发与量产，下游行业成长前景广阔，未来有望构筑第三成长曲线。
　　盈利能力持续提升，利润表现优于收入。23Q2公司归母净利润增长44.2%，利润表现大幅优于收入。其中，制冷、汽零业务归母净利润分别为7.6亿（yoy+27.7%）、6.3亿（yoy+55.7%），对应净利润率分别为9.9%、13.1%，高净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司盈利水平稳中有升。此外，公司Q2毛利率为26.0%，同比增长+1.0pct，主要系高毛利产品占比提升、汇兑收益、海运费下降等多重利好因素共同影响。综合影响下，公司23Q2销售净利率为11.8%，同比+1.3pct，盈利能力稳中有升。
　　拟发行GDR扩充全球布局，构筑长期增长动能。为进一步推进全球化战略，公司正持续推动境外GDR发行并在瑞士交易所上市，拟发行不超过此前公司普通股总股本的6.43%（截至2023年7月20日对应不超过2.37亿股），募集资金总额（含发行费用）折算后不超过50亿元人民币，未来将拟用于拓展全球化生产基地建设、机器人机电执行器项目以及热管理零部件布局。我们认为，公司产品力领先且固有客户关系稳定，未来全球布局不断完善，原有优势有望复用拓展至新赛道，长远发展信心充足。
　　投资建议：考虑到新能源汽零订单开拓以及汇兑收益，我们调整公司23/24/25年归母净利润预测为33.2/40.8/49.2亿元（原值为32.4/40.0/46.6亿元），对应PE分别为31/25/21倍。参考绝对估值法，上调公司目标价至32元，对应23年36倍PE，公司份额优势明显，供应链关系稳固，维持“强推”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，新能源汽零竞争加剧，原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他家电2023年08月23日三花智控0020502023年半年报点评强推维持目标价32元多元业务稳步发展盈利能力持续提升当前价元2736事项华创证券研究所公司发布2023年半年报23H1公司实现营收1253亿元同比233归母证券分析师秦一超净利1395亿元同比390扣非归母净利润为147亿同比425拆邮箱qinyichaohcyjscom分单季度来看23Q2公司实现营收685亿元同比279归母净利润79执业编号S0360520100002亿元同比442扣非归母净利润为91亿元同比451证券分析师田思琦评论邮箱tiansiqihcyjscom营收延续高增长增量业务稳步发展分业务看公司制冷汽零业务23H1执业编号S0360522090002分别实现营收771482亿元同比分别107508其中制冷零部件受益于空调内销年初以来的高景气度以及份额稳定提升汽零方面公司凭公司基本数据借规模优势与主流新能源车企客户维持稳定关系在手及新增订单充足23H1总股本万股37327959汽零收入占比38其中新能源业务占比已达89贡献主要收入增量此已上市流通股万股36900933外公司增量业务逐步落地据半年报披露上半年储能业务已实现营收同时总市值亿元102129公司正聚焦仿生机器人机电执行器的研发与量产下游行业成长前景广阔未流通市值亿元100961资产负债率5172来有望构筑第三成长曲线每股净资产元375盈利能力持续提升利润表现优于收入23Q2公司归母净利润增长44212个月内最高最低价31492060利润表现大幅优于收入其中制冷汽零业务归母净利润分别为76亿yoy27763亿yoy557对应净利润率分别为99131高市场表现对比图近12个月净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司盈利水平稳中有升此外公司Q22022-08-232023-08-23毛利率为260同比增长10pct主要系高毛利产品占比提升汇兑收益7海运费下降等多重利好因素共同影响综合影响下公司23Q2销售净利率为-5118同比13pct盈利能力稳中有升-18220822112301230323062308拟发行GDR扩充全球布局构筑长期增长动能为进一步推进全球化战略-30公司正持续推动境外GDR发行并在瑞士交易所上市拟发行不超过此前公司普通股总股本的643截至2023年7月20日对应不超过237亿股募集三花智控沪深300资金总额含发行费用折算后不超过50亿元人民币未来将拟用于拓展全相关研究报告球化生产基地建设机器人机电执行器项目以及热管理零部件布局我们认为公司产品力领先且固有客户关系稳定未来全球布局不断完善原有优势有望三花智控0020502022年报2023年一季报点评经营持续高速发展长期成长动力充足复用拓展至新赛道长远发展信心充足2023-05-01投资建议考虑到新能源汽零订单开拓以及汇兑收益我们调整公司232425三花智控0020502022年三季报点评经营年归母净利润预测为332408492亿元原值为324400466亿元对应高景气度延续扣非利润增速亮眼2022-10-27PE分别为312521倍参考绝对估值法上调公司目标价至32元对应23三花智控0020502022年中报点评多元业年36倍PE公司份额优势明显供应链关系稳固维持强推评级务精进发展盈利能力持续修复2022-08-15风险提示终端需求不及预期新能源汽零竞争加剧原材料价格大幅波动主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万21348269423284238876同比增速332262219184归母净利润百万2573332240784915同比增速528291228205每股盈利元069089109132市盈率倍40312521市净率倍79655648资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月23日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载三花智控年半年报点评0020502023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金5878581463617391营业总收入21348269423284238876应收票据2204414147845214营业成本15781197132386728119应收账款5228555571038620税金及附加110168189218预付账款118155187218销售费用513647789933存货4335554867608047管理费用1267154518832230合同资产0000研发费用989124815211801其他流动资产9937479551178财务费用-178-96-14-15流动资产合计18756219602615030668信用减值损失-98-98-98-98其他长期投资12131415资产减值损失-94-94-94-94长期股权投资32323232公允价值变动收益-107-107-107-107固定资产6375680270617340投资收益-85-85-85-85在建工程1033983933783其他收益125125125125无形资产727739739751营业利润3067391948075791其他非流动资产1026103210391046营业外收入7777非流动资产合计9206960198189967营业外支出22222222资产合计27961315613596840635利润总额3051390347925776短期借款12941044894744所得税443537659794应付票据2580300837034430净利润2608336741334982应付账款3885485061487169少数股东损益35455566预收款项0000归属母公司净利润2573332240784915合同负债587389106NOPLAT2456328441214969其他应付款354354354354EPS摊薄元069089109132一年内到期的非流动负债568568568568其他流动负债71786210421230主要财务比率流动负债合计94561075912798146002022A2023E2024E2025E长期借款180213021102902成长能力应付债券2777277727772777营业收入增长率332262219184其他非流动负债808808808808EBIT增长率395325255206非流动负债合计5386488646864486归母净利润增长率528291228205负债合计14842156451748419086获利能力归属母公司所有者权益12941156871819621185毛利率261268273277少数股东权益178229288363净利率122125126128所有者权益合计13119159161848421549ROE199212224232负债和股东权益27961315613596840635ROIC150179204220偿债能力现金流量表资产负债率531496486470单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比552408333269经营活动现金流2510247636324425流动比率20202021现金收益3006400048945769速动比率15151515存货影响-697-1213-1211-1288营运能力经营性应收影响-1702-2207-2130-1884总资产周转率08090910经营性应付影响1540139319931747应收账款周转天数74726973其他影响3635048680应付账款周转天数81808385投资活动现金流-2671-1107-975-930存货周转天数91909395资本支出-2437-1118-984-943每股指标元股权投资-10000每股收益069089109132其他长期资产变化-22411912每股经营现金流067066097119融资活动现金流-597-1434-2110-2464每股净资产347420487568借款增加486-750-350-350估值比率股利及利息支付-1022-1700-2074-2488PE40312521股东融资225000PB8765其他影响-2861016314374EVEBITDA32242017资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2三花智控年半年报点评0020502023家电组团队介绍组长首席分析师秦一超浙江大学工学硕士曾任职于东兴证券申港证券2020年加入华创证券研究所分析师田思琦上海国家会计学院会计硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨家琛东南大学工学学士华东理工大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员牛俣航英国帝国理工学院理学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3三花智控年半年报点评0020502023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559pan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