事件：23H1公司实现营业收入125.29亿元，同比+23.32%，实现归母净利润13.95亿元，同比+39.03%。Q2公司实现营业收入68.50亿元，同比+27.89%，实现归母净利润7.94亿元，同比+44.22%。
　　制冷市场份额提升，汽零业务延续高增。23H1公司制冷/汽零业务分别实现营业收入77.1/48.2亿元，分别同比+10.7/+50.8%。制冷方面，上半年公司制冷主导产品市占率稳中有升，继续加大全球化制造、研发的布局和人才队伍建设；汽零方面，公司上半年抓住新能源汽车发展机遇，新能源车业务占比达到89%，加速推进国内外生产基地建设，加大产能布局。分地区来看，23H1国内外分别实现营业收入67.8/57.5亿元，分别同比+29.4/+16.9%。
　　制冷业务盈利能力提升。23H1公司制冷/汽零业务分别实现归母净利润7.64/6.31亿元，分别同比+27.73/+55.71%，制冷业务利润端增速高于营收端，盈利能力明显改善，我们认为主要原因在于：1）公司聚焦高毛利产品，产品结构升级；2）人民币贬值，外币结算的海外制冷业务受益。
　　从毛利率角度来看，23H1公司制冷/汽零毛利率分别为25.85%、25.73%，分别同比+2.20/+0.37pct；国内外销售毛利率分别为24.90%、26.87%，分别同比+0.98/+2.40pct。
　　汇兑收益增厚利润，Q2净利润率提升。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.06/-0.43/-0.89pct。23H1公司汇兑收益1.94亿元，同比增加0.94亿元。另有23H1期货+远期共损失1.33亿元，较22H1（0.74亿）多损失0.59亿元，记入非经常性损益。毛利率提升叠加费用率降低，Q2公司实现归母净利润率11.58%，同比+1.31pct。
　　经营性现金流净额增加，存货周转效率有所提升。
　　1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计55.77亿元，较Q1期末-13.65%，主要因为交易性金融资产减少；23H1期末公司存货合计40.05亿元，较Q1期末-5.62%；23H1期末公司合同负债合计0.87亿元，较Q1期末+11.75%。
　　2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为9.83亿元，同比+54.75%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-10.2、+9.7、-2.8天，存货周转效率有所提升。
　　半年度分红回馈股东，储能、机器人业务实现突破。公司拟派发23年半年度分红，每10股派发现金0.5元，半年度分红率为13.4%。其他业务方面，上半年公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收；在机器人业务方面，公司聚焦机电执行器，目前正配合客户积极筹划海外生产布局。
　　盈利预测：我们看好公司制冷板块稳健增长，汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增，储能、机器人相关业务预计未来也会为公司带来更多增长动力。我们预计23-25年公司实现营业收入267.2/325.2/388.4亿元，同比+25.2/21.7/19.4%，预计实现归母净利润33.0/40.2/48.6亿元，分别同比+28.2/+21.9/+20.8%，对应PE31.1/25.5/21.2倍。
　　风险因素：新能源汽车销售不及预期、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期、储能/机器人业务拓展不及预期

研究报告全文：TableTitle证券研究报告Q2盈利能力改善汽零板块延续高增公司研究TableReportDate2023年8月22日TableReportType公司点评报告TableSummary事件23H1公司实现营业收入12529亿元同比2332实现归母TableStockAndRank三花智控002050净利润1395亿元同比3903本次评级Q2公司实现营业收入6850亿元同比2789实现归母净利润794亿元同比4422上次评级制冷市场份额提升汽零业务延续高增公司制冷汽零业务分别罗岸阳TableAuthor家电行业首席分析师23H1实现营业收入亿元分别同比制冷方面上执业编号S1500520070002771482107508联系电话13656717902半年公司制冷主导产品市占率稳中有升继续加大全球化制造研发的邮箱luoanyangcindasccom布局和人才队伍建设汽零方面公司上半年抓住新能源汽车发展机遇新能源车业务占比达到89加速推进国内外生产基地建设加大产能尹圣迪家电行业研究助理布局分地区来看23H1国内外分别实现营业收入678575亿元联系电话18800112133分别同比294169邮箱yinshengdicindasccom制冷业务盈利能力提升23H1公司制冷汽零业务分别实现归母净利润764631亿元分别同比27735571制冷业务利润端增速高于营收端盈利能力明显改善我们认为主要原因在于1公司聚焦高毛利产品产品结构升级2人民币贬值外币结算的海外制冷业务受益从毛利率角度来看23H1公司制冷汽零毛利率分别为25852573分别同比220037pct国内外销售毛利率分别为24902687分别同比098240pct汇兑收益增厚利润Q2净利润率提升Q2销售管理研发财务费用率分别同比006-006-043-089pct23H1公司汇兑收益194亿元同比增加094亿元另有23H1期货远期共损失133亿元较22H1074亿多损失059亿元记入非经常性损益毛利率提升叠加费用率降低Q2公司实现归母净利润率1158同比131pct经营性现金流净额增加存货周转效率有所提升1公司23H1期末货币资金交易性金融资产合计5577亿元较Q1期末-1365主要因为交易性金融资产减少23H1期末公司存货合计4005亿元较Q1期末-56223H1期末公司合同负债合计087亿元较Q1期末11752现金流方面公司23Q2经营性现金流净额为983亿元同比5475主要系本期销售商品提供劳务收到的现金增加3周转方面公司23H1期末存货应收账款应付账款周转天数较22信达证券股份有限公司年分别-10297-28天存货周转效率有所提升CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼半年度分红回馈股东储能机器人业务实现突破公司拟派发23年邮编100031半年度分红每股派发现金元半年度分红率为其他1005134业务方面上半年公司储能业务成功突破行业标杆客户已实现营收在机器人业务方面公司聚焦机电执行器目前正配合客户积极筹划海外生产布局盈利预测我们看好公司制冷板块稳健增长汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增储能机器人相关业务预计未来也会为公司带来更多增长动力我们预计23-25年公司实现营业收入267232523884亿元同比252217194预计实现归母净利润330402486亿元分别同比282219208对应PE311255212倍风险因素新能源汽车销售不及预期新品推出不及预期原材料成本价格维持高位海外市场开拓不及预期储能机器人业务拓展不及预期TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1602121348267173252038839增长率YoY323332252217194归属母公司净利润16842573330040244860百万元增长率YoY152528282219208毛利率257261262263265净资产收益率ROE151199213216215EPS摊薄元047072088108130市盈率PE倍53832947311425542115市净率PB倍815589664553456TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月22日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1657118756186482103724129营业总收入1602121348267173252038839货币资金67085878499443284974营业成本1190715781197262396728546应收票据21442204219631183724营业税金及附84110138168201加应收账款35165228619266527429销售费用449513601829971预付账款94118150181216管理费用8761267133616912058存货36384335450958356833研发费用751989133616261942其他471993607922954财务费用84-178-71-86非流动资产70499206115301345015358减值损失合计-93-94-88-82-82长期股权投资2332415160投资净收益142-85-134-65-78固定资产合423363758009975311377其他69380470661793无形资产计696727811877948营业利润19873067389947615747其他20972071266827702972营业外收支-10-16000资产总计利润总额236202796130177344883948719773051389947615747流动负债8351945699001123312218所得税272443556683823短期借款7381294129412941294净利润17052608334340774924应付票据18922580270232833519少数股东损益2135435364归属母公司应付账款3215388540534596508416842573330040244860净利润其他25071697185020592321EBITDA25013265433951236110非流动负债40165386458643864376EPS当047072088108130年元长期借款80118021002802792其他32153584358435843584现金流量表单位百万元负债合计1236714842144861561916594会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益102178221274339经营活动现15562510351828784027金流归属母公司股1115012941154701859422554净利润东权益17052608334340774924负债和股东权2362027961301773448839487折旧摊销533644759884990益财务费用77132126116114投资损失单位百万-143841346578重要财务指标元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-805-859-604-1843-15811602121348267173252038839其它营业总收入189-99-241-423-497323332252217194投资活动现同比-5050-2671-2836-2327-2357金流归属母公司净16842573330040244860资本支出-1927-2857-2686-2248-2266利润同比152528282219208长期投资-30-5-17-14-14257261262263265毛利率其他-3092191-134-65-78151199213216215筹资活动现ROE金流2823-597-1565-1216-1024047072088108130EPS摊薄元吸收投资322522900PE53832947311425542115借款43753001-800-200-10815589664553456支付利息或股PB-983-1022-1126-1016-1014息36102357239120341695现金流净增EVEBITDA加额-710-640-884-666646请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队20152017年新财富入围2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究尹圣迪家电行业研究助理伦敦大学学院区域经济学硕士布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士对外经济贸易大学金融学学士西班牙语双学位2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖白电小家电零部件板块尤子吟团队成员伦敦大学学院金融学硕士经济学与商业学学士于2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖清洁电器厨电板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5