2023年H1营收同比23%，归母净利润39%，业绩超市场预期。公司发布2023年半年报，2023H1营收125.29亿元，同比+23.32%；实现归母净利润13.95亿元，同比+39.03%。其中Q2营收68.50亿元，同比+27.89%，环比+20.63%；实现归母净利润7.93亿元，同比+44.22%，环比+31.97%，其中H1汇兑合计影响0.5亿元，即使剔除汇率波动影响，业绩仍超市场预期。
　　产品结构、规模效应、汇率等多因素带动盈利能力持续改善。23H1/Q2毛利率25.81%/26.00%，同比+1.62pct/+1.02pct，分产品看，23H1新能源车毛利率25.73%，同比+0.37pct；家电业务毛利率25.85%，同比+2.20pct，主要系：1）自制率高的产品占比提升；2）规模优势；3）汇率变化；4 ）海运费持续下降。23H1/23Q2归母净利率分别为11.13%/11.58%，分别同比+1.26pct/+1.31pct，主要系毛利率改善所致。
　　新能源车绑定头部客户持续高增、降本增效带动盈利能力提升。23H1汽零收入48.2亿，同比+51%。全年汽零板块我们维持收入同比高增：客户端除美国大客户外，国内头部客户销量高增，有望显著贡献增量，在手订单充沛，保障中长期增长；产品由零部件逐步向标准化组件发展提升规模效应，同时公司持续推动智能制造及精益生产并提升装备自动化及自制能力，带动毛利率提升。
　　传统制冷稳健增长、储能&微通道结构性拉动、人形机器人量产可期。23H1传统制冷收入77.1亿，同比+11%。拆分来看，我们预计：1）家电业务，俄乌战争影响商用产品销售；微通道增长较快；继续加大海外越南、墨西哥、泰国工厂的全球化布局；2）储能汽零&整机部分归入制冷板块，公司突破业内标杆客户、处于量产阶段，后续抓住储能行业需求爆发，贡献业绩增量。3）人形机器人领域有望凭借汽车热管理的工艺积累和客户配合上的优势，在核心机电执行器上占据主导份额，丝杠等核心部件最终也有望实现自制，提升盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源汽车长单支撑业绩及人形机器人后续起量，维持公司2023-24年归母净利润分别32.1亿/41.9亿，上调25年归母净利润至52.5亿（原值为51.4亿），同比+25%/+31%/+25%，对应现价PE分别32倍、25倍、20倍，考虑到公司是全球热管理龙头，给予24年35倍PE，目标价39.2元，维持“买入”评级。
　　风险提示：家电及新能源车销量不及预期，人形机器人进展不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告家电零部件三花智控002050年半年报点评汽零成长确定性强储20232023年08月23日能机器人放量可期证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师谢哲栋营业总收入百万元21348273063406141390执业证书S0600523060001同比33282522xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元2573320841945245股价走势同比53253125三花智控沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0690861121416现价最新股本摊薄2PE3993320324501959-2-6关键词TableTag业绩超预期新产品新技术新客户-10-14-18TableSummary-22投资要点-26-30202282320221222202342220238212023年H1营收同比23归母净利润39业绩超市场预期公司发布2023年半年报2023H1营收12529亿元同比2332实现归母净利润1395亿元同比3903其中Q2营收6850亿元同比市场数据环比实现归母净利润亿元同比环278920637934422收盘价元2753比3197其中H1汇兑合计影响05亿元即使剔除汇率波动影响业绩仍超市场预期一年最低最高价19903300市净率倍733产品结构规模效应汇率等多因素带动盈利能力持续改善23H1Q2流通A股市值百毛利率25812600同比162pct102pct分产品看23H1新能10158827源车毛利率2573同比037pct家电业务毛利率2585同比万元总市值百万元220pct主要系1自制率高的产品占比提升2规模优势3汇10276387率变化4海运费持续下降23H123Q2归母净利率分别为11131158分别同比126pct131pct主要系毛利率改善所致基础数据新能源车绑定头部客户持续高增降本增效带动盈利能力提升23H1汽每股净资产元LF375零收入482亿同比51全年汽零板块我们维持收入同比高增客资产负债率LF5172户端除美国大客户外国内头部客户销量高增有望显著贡献增量在总股本百万股373280手订单充沛保障中长期增长产品由零部件逐步向标准化组件发展提流通A股百万股369009升规模效应同时公司持续推动智能制造及精益生产并提升装备自动化及自制能力带动毛利率提升相关研究传统制冷稳健增长储能微通道结构性拉动人形机器人量产可期三花智控0020502022年年23H1传统制冷收入771亿同比11拆分来看我们预计1家电业务俄乌战争影响商用产品销售微通道增长较快继续加大海外报及2023年一季报点评汽零越南墨西哥泰国工厂的全球化布局2储能汽零整机部分归入制高成长确定性强储能机器人冷板块公司突破业内标杆客户处于量产阶段后续抓住储能行业需放量可期求爆发贡献业绩增量3人形机器人领域有望凭借汽车热管理的工艺积累和客户配合上的优势在核心机电执行器上占据主导份额丝杠2023-05-03等核心部件最终也有望实现自制提升盈利能力三花智控0020502022年中报点评汽零高增传统制冷稳盈利预测与投资评级考虑到公司新能源汽车长单支撑业绩及人形机器人后续起量维持公司2023-24年归母净利润分别321亿419亿上健盈利边际改善调25年归母净利润至525亿原值为514亿同比2531252022-08-16对应现价PE分别32倍25倍20倍考虑到公司是全球热管理龙头给予24年35倍PE目标价392元维持买入评级风险提示家电及新能源车销量不及预期人形机器人进展不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告三花智控三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产18756230512812134570营业总收入21348273063406141390货币资金及交易性金融资产59787610928011969营业成本含金融类15781199892470029818经营性应收款项755091181092213050税金及附加110147180219存货4335556669188313销售费用513628766911合同资产0000管理费用1267150218392194其他流动资产89375710021238研发费用989128316352069非流动资产920695951001710352财务费用178637372长期股权投资32333334加其他收益125142143149固定资产及使用权资产6659738579488383投资净收益85493433在建工程1033705569473公允价值变动107302520无形资产727713703693减值损失191183191207商誉8888资产处置收益460334长期待摊费用56616671营业利润3067373448836107其他非流动资产690690690690营业外净收支16222资产总计27961326463813844922利润总额3051373248816105流动负债9456116961385616408减所得税443485635794短期借款及一年内到期的非流动负债1862173315001314净利润2608324742475311经营性应付款项646585471062712992减少数股东损益35395366合同负债58100123149归属母公司净利润2573320841945245其他流动负债1071131616061953非流动负债5386511948944649每股收益-最新股本摊薄元069086112141长期借款1802149013851290应付债券2777282127012551EBIT2622375649416179租赁负债202202202202EBITDA3265448757457059其他非流动负债606606606606负债合计14842168151875021057毛利率2608268027492796归属母公司股东权益12941156141911923529归母净利率1205117512311267少数股东权益178217270336所有者权益合计13119158311938923865收入增长率3325279124742152负债和股东权益27961326463813844922归母净利润增长率5281246730722508现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流2510384642065317每股净资产元349423521644投资活动现金流2671112012401229最新发行在外股份百万股3733373337333733筹资活动现金流597112013201424ROIC1207156218191977现金净增加额640160616462664ROE-摊薄1988205521942229折旧和摊销644731803879资产负债率5308515149164687资本开支2857111312191206PE现价最新股本摊薄3993320324501959营运资本变动92585812441339PB现价789650528428数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn