投资要点
　　事件：公司发布2023年中报：2023H1公司营收125.3亿元，同比+23.3%；归母净利润13.95亿元，同比+39.0%。扣非归母净利润14.7亿元，同比+42.5%。其中2023Q2营收68.5亿元，同环比分别+27.9%/+20.6%；归母净利润7.9亿元，同环比分别+44.2%/+32.0%。扣非归母净利润9.1亿，同环比分别+45.1%/+63.6%。
　　 2023Q2收入/利润同环比高增长，汽零订单释放+制冷空调业务份额提升。2023H1公司营收为125.3亿元，同比+23.3%；其中汽零/制冷空调业务收入分别为48.2/77.1亿元，同比分别+50.8%/+10.7%。收入同比实现高增长，预计主要系（1）公司汽零业务新能源热管理国内以及海外订单持续释放；（2）公司制冷空调业务受高温天气和消费复苏影响，叠加国内外市场份额实现提升，制冷业务营收同环比提升。2023H1归母净利润13.95亿元，同比+39.0%；其中汽零/制冷空调业务归母净利润分别为6.3/7.6亿元，分别同比+55.7%/+27.7%。2023Q2营业总收入68.5亿元，同环比分别+27.9%/+20.6%，2023Q2归母净利润为7.9亿元，同环比分别+44.2%/+32.0%；归母净利润同环比高增长，预计主要系新能源汽零业务放量带来规模正效应，产品结构改善，以及海运费等价格回落等。
　　 2023Q2毛利率同比/环比分别+1.0pct/+0.4pct，费用率环比下降明显。2023H1公司综合毛利率25.8%，其中汽车/制冷空调业务毛利率分别为25.7%/25.9%，同比分别+0.4pct/+2.2pct，制冷空调业务毛利率同比提升明显，预计主要系高毛利率产品占比提升，并且公司聚焦于优化采购管理，进一步降低成本。2023Q2综合毛利率26.0%，同比/环比+1.0pct/+0.4pct，同比提升预计主要系产品结构改善、汽零业务规模放量带来正规模效应、汇兑正向贡献以及海运费等成本下降等因素所致。2023Q2归母净利率11.8%，同比/环比分别+1.3pct/+1.1pct。2023Q2四项费用率合计为8.0%，同环比分别-1.3pct/-5.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.6%/4.2%/-2.9%，环比分别+0.0pct/-0.9pct/-0.9pct/-3.8pct。2023Q2财务费用率环比下降明显主要系2023Q2汇兑收益有所增加。
　　储能业务成功突破，仿生机器人领域机电执行器产品持续聚焦。2023H1公司储能业务成功突破行业标杆客户，已实现营收。公司抓住储能行业需求爆发的时间窗口，全面拓展，力争成为全球储能热管理解决方案的领先供应商。在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局。
　　制冷空调业务稳步增长，汽车业务进入爆发期，新业务布局储能+机器人，维持“增持”评级。1）公司制冷空调业务由于份额持续提升，同时公司积极布局海外产能，核心部件市占率预计将稳步提升，将带动制冷空调业务稳步增长；1）公司汽零业务在新能源汽车热管理领域具备国际竞争力，积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用。公司当前汽零热管理订单充足并积极获取新订单，集成模块占比持续提升带动产品结构改善，未来盈利能力有望伴随收入放量带来规模效应以及产品结构改善，盈利能力有望提升；3）公司持续拓展新兴业务，2023H1储能业务已突破行业标杆客户，机器人机电执行器领域，积极配套客户从研发到落地，新兴业务未来有望成为公司新增长点。根据最新的情况，我们上调了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为30.68/38.78/46.49亿元（此前预计公司2023-2025归母净利润为28.78/35.37/43.82亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，空调行业销售不及预期，公司新能源热管理项目量产不及预期。

研究报告全文：证券研究报告iindustryId汽车零部件investSuggestiond三yCo花mpa智ny控investSug002050增持维ges持tionCh002050titleange2023Q2业绩同比高增长盈利能力稳步提升createTime12023年08月23日投资要点市场ma数rk据etDatasum事m件ary公司发布2023年中报2023H1公司营收1253亿元同比233归母净利润1395亿元同比390扣非归母净利润147亿元同比425其中2023Q2营收685亿元同市场数据日期2023-08-22环比分别279206归母净利润79亿元同环比分别442320扣非归母净利润收盘价元275391亿同环比分别4516362023Q2收入利润同环比高增长汽零订单释放制冷空调业务份额提升2023H1公司营收为总股本百万股3732801253亿元同比233其中汽零制冷空调业务收入分别为482771亿元同比分别流通股本百万股369009508107收入同比实现高增长预计主要系1公司汽零业务新能源热管理国内以及海外订单持续释放2公司制冷空调业务受高温天气和消费复苏影响叠加国内外市场份额净资产百万元138934实现提升制冷业务营收同环比提升2023H1归母净利润1395亿元同比390其中汽零总资产百万元2915898制冷空调业务归母净利润分别为6376亿元分别同比5572772023Q2营业总收入每股净资产元372685亿元同环比分别2792062023Q2归母净利润为79亿元同环比分别442320归母净利润同环比高增长预计主要系新能源汽零业务放量带来规模正效应来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理产品结构改善以及海运费等价格回落等2023Q2毛利率同比环比分别10pct04pct费用率环比下降明显2023H1公司综合毛利率relatedReport相关报告258其中汽车制冷空调业务毛利率分别为257259同比分别04pct22pct制冷空兴证汽车戴畅团队三花智调业务毛利率同比提升明显预计主要系高毛利率产品占比提升并且公司聚焦于优化采购管理进一步降低成本综合毛利率同比环比同比提升预计主控2022年度2023Q1点评2023Q226010pct04pct要系产品结构改善汽零业务规模放量带来正规模效应汇兑正向贡献以及海运费等成本下降2022Q4业绩同比高增长等因素所致归母净利率同比环比分别四项费用率合2023Q1毛利率同比提升2023Q211813pct11pct2023Q2计为同环比分别其中销售管理研发财务费用率分别为2023-04-3080-13pct-56pct兴证汽车三花智控2022224642-29环比分别00pct-09pct-09pct-38pct2023Q2财务费用率环比下降明显主要系汇兑收益有所增加中报点评2022Q2业绩同比高2023Q2增长毛利率环比改善储能业务成功突破仿生机器人领域机电执行器产品持续聚焦2023H1公司储能业务成功突破行业标杆客户已实现营收公司抓住储能行业需求爆发的时间窗口全面拓展力争成为全2022-08-15兴证汽车三花智控22Q1球储能热管理解决方案的领先供应商在仿生机器人领域公司聚焦机电执行器全方面配合财报点评22Q1业绩同比环比客户产品研发试制调整并最终实现量产落地同步配合客户量产目标积极筹划机电执行高增长毛利率环比改善器海外生产布局2022-04-26制冷空调业务稳步增长汽车业务进入爆发期新业务布局储能机器人维持增持评级1公司制冷空调业务由于份额持续提升同时公司积极布局海外产能核心部件市占率预计将稳步提升将带动制冷空调业务稳步增长1公司汽零业务在新能源汽车热管理领域具备国分析em师ailAuthor际竞争力积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用公司当前汽零热管理订单戴畅充足并积极获取新订单集成模块占比持续提升带动产品结构改善未来盈利能力有望伴随收入放量带来规模效应以及产品结构改善盈利能力有望提升公司持续拓展新兴业务daichangxyzqcomcn32023H1储能业务已突破行业标杆客户机器人机电执行器领域积极配套客户从研发到落地新兴业S0190517070005务未来有望成为公司新增长点根据最新的情况我们上调了公司的盈利预测预计2023-2025董晓彬年公司归母净利润为306838784649亿元此前预计公司2023-2025归母净利润为亿元维持增持评级dongxiaobinxyzqcomcn287835374382风险提示原材料价格波动空调行业销售不及预期公司新能源热管理项目量产不及预期S0190520080001主要财务指标主要财务指标会计zyc年wz度b20222023E2024E2025E营业收入百万元21348274243434843688同比增长332285252272归母净利润百万元2573306838784649同比增长528192264199毛利率261253260259ROE199202216217每股收益元072085108129市盈率384322255213来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年中报2023H1公司营收1253亿元同比233归母净利润1395亿元同比390扣非归母净利润147亿元同比425其中2023Q2营收685亿元同环比分别279206归母净利润79亿元同环比分别442320扣非归母净利润91亿同环比分别451636点评2023Q2收入利润同环比高增长汽零订单释放制冷空调业务份额提升2023H1公司营收为1253亿元同比233其中汽零制冷空调业务收入分别为482771亿元同比分别508107收入同比实现高增长预计主要系1公司汽零业务新能源热管理国内以及海外订单持续释放2公司制冷空调业务受高温天气和消费复苏影响叠加国内外市场份额实现提升制冷业务营收同环比提升2023H1归母净利润1395亿元同比390其中汽零制冷空调业务归母净利润分别为6376亿元分别同比5572772023Q2营业总收入685亿元同环比分别2792062023Q2归母净利润为79亿元同环比分别442320归母净利润同环比高增长预计主要系新能源汽零业务放量带来规模正效应产品结构改善以及海运费等价格回落等2023Q2毛利率同比环比分别10pct04pct费用率环比下降明显2023H1公司综合毛利率258其中汽车制冷空调业务毛利率分别为257259同比分别04pct22pct制冷空调业务毛利率同比提升明显预计主要系高毛利率产品占比提升并且公司聚焦于优化采购管理进一步降低成本2023Q2综合毛利率260同比环比10pct04pct同比提升预计主要系产品结构改善汽零业务规模放量带来正规模效应汇兑正向贡献以及海运费等成本下降等因素所致2023Q2归母净利率118同比环比分别13pct11pct2023Q2四项费用率合计为80同环比分别-13pct-56pct其中销售管理研发财务费用率分别为224642-29环比分别00pct-09pct-09pct-38pct2023Q2财务费用率环比下降明显主要系2023Q2汇兑收益有所增加储能业务成功突破仿生机器人领域机电执行器产品持续聚焦2023H1公司储能业务成功突破行业标杆客户已实现营收公司抓住储能行业需求爆发的时间窗口全面拓展力争成为全球储能热管理解决方案的领先供应商在仿生机器人领域公司聚焦机电执行器全方面配合客户产品研发试制调整并最终实现量产落地同步配合客户量产目标积极筹划机电执行器海外生产布局请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情制冷空调业务稳步增长汽车业务进入爆发期新业务布局储能机器人维持增持评级1公司制冷空调业务由于份额持续提升同时公司积极布局海外产能核心部件市占率预计将稳步提升将带动制冷空调业务稳步增长1公司汽零业务在新能源汽车热管理领域具备国际竞争力积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用公司当前汽零热管理订单充足并积极获取新订单集成模块占比持续提升带动产品结构改善未来盈利能力有望伴随收入放量带来规模效应以及产品结构改善盈利能力有望提升3公司持续拓展新兴业务2023H1储能业务已突破行业标杆客户机器人机电执行器领域积极配套客户从研发到落地新兴业务未来有望成为公司新增长点根据最新的情况我们上调了公司的盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为306838784649亿元此前预计公司2023-2025归母净利润为287835374382亿元维持增持评级风险提示原材料价格波动空调行业销售不及预期公司新能源热管理项目量产不及预期图1公司分季度总收入与同比单位百万元图2公司分季度归母净利润与同比单位百万元800068502601000150507935600027940800100306004000205010400442200002000-100-200-502222222222222222222222222222000000000000000000000000000022222222222222222222222222220000111122223300单季0度0营1收1百万1元12222右3轴3单季度归母净利润百万元右轴QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQyoQyQQyoy1234123412341212341234123412资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3公司分季度毛利率与归母净利率图4公司分季度合计费用率3502503002602002502001501188015010010050500000毛利率归母净利率费用率合计资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表1公司分季度主要财务比率2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业税金率08070604050506040404080306销售费用率504160444152-20222226262222管理费用率57567555445267464656865446财务费用率032125-0314-061405-21-250709-29研发费用率44394349434154484647445142费用率合计1551572041451411401151219410416413680所得税收入22231325202202212318211625毛利率290301325272268275216233250269286256260归母净利率1521371051061091169194105117167107118资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产18756232972952136799营业收入21348274243434843688货币资金58786597884410573营业成本15781204782541032388交易性金融资产100212157166税金及附加110145189240应收票据及应收账款743297701212715435销售费用5136588591049预付款项118157194247管理费用1267148118552315存货4335579872179139研发费用989126215802053其他8937639811239财务费用-178-232-103218非流动资产9206846479477381其他收益125243024长期股权投资32262828投资收益-85000固定资产6375576151354509公允价值变动收益-10740010在建工程1033103310331033信用减值损失-98-60-28-10无形资产727778831876资产减值损失-94-43-77-50商誉8121010资产处置收益460402长期待摊费用56647381营业利润3067359744845401其他975791838845营业外收入7005资产总计27961317613746844180营业外支出225000流动负债9456112771348516309利润总额3051354744845406短期借款129495710331051所得税443479605757应付票据及应付账款646584961055713418净利润2608306838784649其他1697182418961840少数股东损益35000非流动负债5386515758096287归属母公司净利润2573306838784649长期借款1802221926093111EPS元072085108129其他3584293832003176负债合计14842164331929522596主要财务比率股本3591359135913591会计年度20222023E2024E2025E资本公积283283283283成长性未分配利润8133104831329216697营业收入增长率332285252272少数股东权益178178178178营业利润增长率544173247205股东权益合计13119153281817421584归母净利润增长率528192264199负债及权益合计27961317613746844180盈利能力毛利率261253260259现金流量表单位百万元归母净利率121112113106会计年度20222023E2024E2025EROE199202216217归母净利润2573306838784649偿债能力折旧和摊销575659660660资产负债率531517515511资产减值准备19182127177流动比率198207219226资产处置损失-460-40-2速动比率153155165170公允价值变动损失107-400-10营运能力财务费用132-232-103218资产周转率8289189921070投资损失84000应收账款周转率4634453445824569少数股东损益35000存货周转率3858392837973852营运资金的变动-925-1925-2086-2849每股资料元经营活动产生现金流量2510162024742842每股收益072085108129投资活动产生现金流量-2671-173-33-72每股经营现金070045069079融资活动产生现金流量-597-728-194-1041每股净资产360422501596现金净变动-64071922471729估值比率倍现金的期初余额2690587865978844PE384322255213现金的期末余额20506597884410573PB76655546数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-