核心观点
　　华为发布Harmony NEXT版本，不再兼容安卓应用，预计将带动我国应用软件生态迁移，新增百亿应用迁移软件服务市场空间。我们认为中软国际作为目前HDC鸿蒙生态合作中唯一的签约IT服务公司，有望深度受益于应用迁移。考虑到HarmonyOSNEXT尚未正式发布，我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.31/0.39/0.51元，维持2023年目标价8港元，维持“买入”评级。
　　▍事项：在2023年8月4日的2023年华为开发者大会（HDC.Together）上，华为在发布HarmonyOS 4.0以外，同时推出了HarmonyOSNEXT开发者预览版，其系统底座实现全线自研，去除了Linux内核以及AOSP安卓开源项目（Android Open Source Project）代码，不再支持Android应用，仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用。根据华为分享，HarmonyOSNEXT减少了40%的冗余代码，带来系统流畅度、能效比、安全性的大幅提升，我们预计鸿蒙操作系统将彻底完成从宏内核到微内核的切换。根据华为的介绍，该预览版系统即日起面向合作企业开发者开放，2024年第一季度面向所有开发者开放。
　　▍行业变化：鸿蒙即将走向完全自主可控，生态应用迁移创造需求。HarmonyOSNEXT去除Linux内核和AOSP代码，代表着鸿蒙走向了完全的自主可控，在技术上实现全栈自研。在鸿蒙起始之初，由于生态尚未完善，且仍需采用高通芯片，不得不采用AOSP代码实现对安卓生态应用的支持。如今鸿蒙已经初步成熟，根据2023年HDC公布的数据，生态上，鸿蒙生态的接入设备数量超7亿，开发者超220万，API日调用590亿次，软硬件产品超350款；系统上，鸿蒙底座有超过1亿行代码，2万多个API。手机销量上，根据IDC数据，2023年二季度华为市场份额达到13%，与小米并列第五，同比增幅高达76.1%。不再兼容安卓应用是华为在操作系统和芯片领域的一次重要转折点，即预示着中国操作系统的进一步崛起，也将创造海量生态应用的迁移需求。在HDC上，华为发布了鸿飞计划，未来三年将面向鸿蒙生态伙伴投入100亿元支持鸿蒙生态建设。
　　▍增量空间：生态需要逐步建立，百万应用面临迁移。从应用迁移的角度来看，由于已经不再支持安卓生态应用，鸿蒙的生态需要逐步建立，公司计划首先从用户使用频率较高的Top100应用开始，逐步扩展至Top500应用，并逐渐完成大部分商城应用的迁移工作。根据工信部数据，截至2021年12月，我国国内市场上监测到的APP数量为252万款。其中，本土第三方应用商店APP数量为117万款，苹果商店(中国区)APP数量为135万款。以此为参照物，假设总体需要完成迁移的APP约100万款，我们预计一款APP的平均迁移成本约为2-3人/周，潜在的迁移、升级空间有望达到2000万人/天，参考中国软件国际平均人天效（2022年服务性收入/技术人员人数）约千元，潜在整体市场空间有望达到200亿元。
　　▍中国软件国际：HDC鸿蒙生态合作中唯一一家签约IT服务公司。在HDC大会上，华为与近40家合作伙伴举办鸿蒙生态合作签约仪式，宣布在技术创新、产业应用、商业合作等领域将开展全方位、深层次的合作，通过高端简约的连续性服务为用户带来新体验，基于AI大模型的使能为伙伴带来新流量，共享全场景服务分发带来的新机会，共同构建开放互信、利益共享的鸿蒙生态。签约合作伙伴包括小红书、携程旅行、美图、58同城、网易有道词典等头部垂类APP厂商以及中软国际，中软国际是唯一一家IT服务公司。
　　▍风险因素：公司人力成本上升超出预期；华为受到供应链扰动风险；鸿蒙生态发展不及预期；市场竞争加剧；宏观环境恢复不及预期。
　　▍投资建议：鸿蒙即将走向完全自主可控，不再兼容安卓应用，预计将将带动我国应用软件迁移，新增百亿应用迁移软件服务市场空间。我们认为中软国际作为目前HDC鸿蒙生态合作中唯一一家签约IT服务公司以及鸿蒙生态的长期建设者，有望深度受益于这一轮应用迁移。考虑到目前HarmonyOSNEXT仍未正式推出，存在一定不确定性，我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.31/0.39/0.51元，折合0.35/0.44/0.58港元。公司云智能业务持续增长，在鸿蒙生态、Meta ERP、智能汽车等业务上进展顺利，我们结合港股可比公司如浪潮数字企业（0596.HK）2023年19倍PE（万得一致预期），考虑到安卓应用向鸿蒙迁移带的软件开发需求赋予公司的增长动力，给予公司一定溢价，维持公司2023年23倍PE估值，维持公司2023年目标价8港元，维持“买入”评级

研究报告全文：HarmonyOSNEXT国产操作系统新征程中国软件国际00354HK跟踪点评202388中信证券研究部核心观点华为发布HarmonyNEXT版本不再兼容安卓应用预计将带动我国应用软件生态迁移新增百亿应用迁移软件服务市场空间我们认为中软国际作为目前HDC鸿蒙生态合作中唯一的签约IT服务公司有望深度受益于应用迁移考虑到HarmonyOSNEXT尚未正式发布我们维持公司2023-2025年EPS预测为031039051元维持2023年目标价8港元维持买入评级事项在2023年8月4日的2023年华为开发者大会HDCTogether上杨泽原华为在发布以外同时推出了开发者预览计算机行业首席HarmonyOS40HarmonyOSNEXT分析师版其系统底座实现全线自研去除了Linux内核以及AOSP安卓开源项目S1010517080002AndroidOpenSourceProject代码不再支持Android应用仅支持鸿蒙内核和鸿蒙系统的应用根据华为分享HarmonyOSNEXT减少了40的冗余代码带来系统流畅度能效比安全性的大幅提升我们预计鸿蒙操作系统将彻底完成从宏内核到微内核的切换根据华为的介绍该预览版系统即日起面向合作企业开发者开放2024年第一季度面向所有开发者开放行业变化鸿蒙即将走向完全自主可控生态应用迁移创造需求HarmonyOSNEXT去除Linux内核和AOSP代码代表着鸿蒙走向了完全的自主可控在丁奇技术上实现全栈自研在鸿蒙起始之初由于生态尚未完善且仍需采用高通云基础设施行业芯片不得不采用AOSP代码实现对安卓生态应用的支持如今鸿蒙已经初步首席分析师成熟根据2023年HDC公布的数据生态上鸿蒙生态的接入设备数量超7亿S1010519120003开发者超220万API日调用590亿次软硬件产品超350款系统上鸿蒙底座有超过1亿行代码2万多个API手机销量上根据IDC数据2023年二季度华为市场份额达到13与小米并列第五同比增幅高达761不再兼容安卓应用是华为在操作系统和芯片领域的一次重要转折点即预示着中国操作系统的进一步崛起也将创造海量生态应用的迁移需求在HDC上华为发布了鸿飞计划未来三年将面向鸿蒙生态伙伴投入100亿元支持鸿蒙生态建设增量空间生态需要逐步建立百万应用面临迁移从应用迁移的角度来看由于已经不再支持安卓生态应用鸿蒙的生态需要逐步建立公司计划首先从用户使用频率较高的Top100应用开始逐步扩展至Top500应用并逐渐完成大部分商城应用的迁移工作根据工信部数据截至2021年12月我国国内市场上监测到的APP数量为252万款其中本土第三方应用商店APP数量为117万款苹果商店中国区APP数量为135万款以此为参照物假设总体需要完成迁移的APP约100万款我们预计一款APP的平均迁移成本约为中国软件国2-3人周潜在的迁移升级空间有望达到2000万人天参考中国软件国际00354HK际平均人天效2022年服务性收入技术人员人数约千元潜在整体市场空间有望达到200亿元评级买入维持当前价462港元中国软件国际HDC鸿蒙生态合作中唯一一家签约IT服务公司在HDC大会目标价800港元上华为与近40家合作伙伴举办鸿蒙生态合作签约仪式宣布在技术创新产总股本2975百万股业应用商业合作等领域将开展全方位深层次的合作通过高端简约的连续港股流通股本2975百万股性服务为用户带来新体验基于AI大模型的使能为伙伴带来新流量共享全场总市值137亿港元近三月日均成交额63百万港元景服务分发带来的新机会共同构建开放互信利益共享的鸿蒙生态签约合52周最高最低价752431港元作伙伴包括小红书携程旅行美图58同城网易有道词典等头部垂类APP近1月绝对涨幅-685厂商以及中软国际中软国际是唯一一家IT服务公司近6月绝对涨幅-2915风险因素公司人力成本上升超出预期华为受到供应链扰动风险鸿蒙生态近12月绝对涨幅-3550发展不及预期市场竞争加剧宏观环境恢复不及预期投资建议鸿蒙即将走向完全自主可控不再兼容安卓应用预计将将带动我证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明中国软件国际跟踪点评00354HK202388国应用软件迁移新增百亿应用迁移软件服务市场空间我们认为中软国际作为目前HDC鸿蒙生态合作中唯一一家签约IT服务公司以及鸿蒙生态的长期建设者有望深度受益于这一轮应用迁移考虑到目前HarmonyOSNEXT仍未正式推出存在一定不确定性我们维持公司2023-2025年EPS预测为031039051元折合035044058港元公司云智能业务持续增长在鸿蒙生态MetaERP智能汽车等业务上进展顺利我们结合港股可比公司如浪潮数字企业0596HK2023年19倍PE万得一致预期考虑到安卓应用向鸿蒙迁移带的软件开发需求赋予公司的增长动力给予公司一定溢价维持公司2023年23倍PE估值维持公司2023年目标价8港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1839820005201792462029689营业收入百万港元2180824453227492775733472营业收入增长率YoY3058709220206净利润百万元113775994011741552净利润百万港元1348928106013241749净利润增长率YoY191-332238249322每股收益EPS基本元041026031039051每股收益EPS基本港048032035044058元每股净资产元383400426461507每股净资产港元454489480520572毛利率267230244252257净利率6238474852核心净利润率0000000000净资产收益率ROE98637384101PE9614413210580PB1009100908PS0606060504资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202387请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中国软件国际跟踪点评00354HK202388利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1839820005201792462029689货币资金55565005646571518213营业成本1349415405152551841622059存货16399117161171毛利49044600492462047630应收及预付款58946157625572638165销售费用943949101212221457其他流动资产19062339188118741918管理费用17561683182922172620流动资产1352013601147191644918467研发费用12491238131716011902物业厂房及设备12201119121313051396融资收入净额100113383129联营及合营公司385485571679777的权益其他收益571382420260180无形资产193281281281281营业利润1352943106613181725其他长期资产15851479126811621099利润总额1252830102712861697非流动资产33833364333334283553所得税费用1157190114148资产总计1690216965180521987622020税后利润113775993711731549短期借款9177667739431137少数股东损益01312应付款及应计费归属于母公司股22522043234627973286113775994011741552用东的净利润合同负债411339363470535EBITDA17961443129714841854其他流动负债406405373408409流动负债39863553385546185367长期借款10211162116211621162其他长期负债269114114114114非流动性负债12901277127712771277负债合计52764830513258956643归属于母公司所1160412110128971396115358有者权益合计少数股东权益2325222119股东权益合计1162712135129201398215377负债股东权益总1690216965180521987622020计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润113775993711731549增长率折旧和摊销444500232166129营业收入3058709220206营运资金的变化11263480470403营业利润139-302130237310其他经营现金流507557383129归母净利润191-332238249322经营现金流合计96276516889001303毛利率267230244252257资本支出200345150153156EBITMargin7347535458其他投资现金流3303058810898EBITDA9872646062投资现金流合计53065062261254Margin权益变动1570283---净利率6238474852负债变动5533225189196净资产收益率98637384101股息支出7080153110154总资产收益率6745525970其他融资现金流6886383229资产负债率312285284297302融资现金流合计13777811664713所得税率9286878887现金及现金等价股利支付率75202117131150177055114606861062物净增加额销售费用率5147505049期初现金及现金37875556500564657151管理费用率9584919088等价物期末现金及现金研发费用率686265656455565005646571518213财务费用率等价物0506020101资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注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