公司披露22年业绩公告。22年实现收入200.05亿元（YoY+8.7%），主要由互联网、电信与金融业务稳健增长以及云智能业务高速增长驱动；归母净利7.59亿元（YoY-33.2%）。毛利率同比-3.7pct至23.0%，主要由于疫情影响及主要客户业务需求波动导致一次性成本增加。销售费用同比+0.6%至9.49亿元，管理费用同比-4.2%至16.83亿元，研发费用同比-0.9%至12.38亿元。
　　基石业务：22年实现收入133.87亿元（YoY+2.3%），占总收入比重降至66.9%；活跃客户数稳健增长。在金融、互联网、通信、高科技、政府等主流行业中占据较大市场份额，拓宽EAS业务客户群；金融业务、运营IT服务业务稳健增长；突破主流汽车厂商，汽车业务快速增长；深耕互联网客户，积累数字化运营服务实践。
　　云智能业务：增速下滑但仍较快增长，占比进一步提升。收入同比+24.7%至66.18亿元，贡献总收入占比同比+4.3pct至33.1%。持续深化与华为云的“同舟共济”战略合作；携手深开鸿打磨全新万物智联OS+超级终端管理平台，赋能智能物联网建设；解放号加速打造“服务+平台+生态”数字化全程服务。
　　盈利预测与投资建议。考虑23年疫后复苏及客户预算恢复，预计23年收入同比个位数增长，毛利率触底回升，费用率略增，利润明显好转。预测23~24年归母净利为9.60/11.29亿元，最新股价对应PE为14.5/12.4倍。公司锚定关键战略客户能力份额，依托根技术，围绕主航道业务构建、培育、沉淀全栈服务能力，深入行业抵达更广泛的数字化转型市场，具有成长前景。参考可比公司估值，给予23年18倍PE估值，得到合理价值6.57港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：人力成本上升；大客户增长不及预期；新客户拓展不及预期；华为云、鸿蒙生态发展不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评软件与服务证券研究报告广发TableTitle传媒海外中国软件国际00354HK公司评级TableInvest买入当前价格530港元业绩阶段性下滑修复可期合理价值657港元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-04-04公司披露22年业绩公告22年实现收入20005亿元YoY87相对市场表现TablePicQuote主要由互联网电信与金融业务稳健增长以及云智能业务高速增长驱动归母净利759亿元YoY-332毛利率同比-37pct至23027主要由于疫情影响及主要客户业务需求波动导致一次性成本增加销14售费用同比06至949亿元管理费用同比-42至1683亿元2042206220822102212220223研发费用同比-09至1238亿元-10基石业务22年实现收入13387亿元YoY23占总收入比重-22降至669活跃客户数稳健增长在金融互联网通信高科技-35政府等主流行业中占据较大市场份额拓宽EAS业务客户群金融业中国软件国际恒生指数务运营服务业务稳健增长突破主流汽车厂商汽车业务快速增IT长深耕互联网客户积累数字化运营服务实践分析师TableAuthor杨琳琳云智能业务增速下滑但仍较快增长占比进一步提升收入同比SAC执证号S0260514050004247至6618亿元贡献总收入占比同比43pct至331持续SFCCENoBNC117深化与华为云的同舟共济战略合作携手深开鸿打磨全新万物智0755-23480370联OS超级终端管理平台赋能智能物联网建设解放号加速打造yllgfcomcn服务平台生态数字化全程服务盈利预测与投资建议考虑23年疫后复苏及客户预算恢复预计23相关研究TableDocReport年收入同比个位数增长毛利率触底回升费用率略增利润明显好广发传媒海外中国软件2022-09-01转预测2324年归母净利为9601129亿元最新股价对应PE为国际00354HK外部多重145124倍公司锚定关键战略客户能力份额依托根技术围绕不利因素业绩仍具韧性主航道业务构建培育沉淀全栈服务能力深入行业抵达更广泛的数字化转型市场具有成长前景参考可比公司估值给予23年18倍PE估值得到合理价值657港元股维持买入评级TableContacts风险提示人力成本上升大客户增长不及预期新客户拓展不及预期华为云鸿蒙生态发展不及预期等盈利预测备注货币若无特别说明均为人民币汇率为1人民币兑115港元Table人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1839820005207622433028552增长率3058738172174EBITDA百万元13771174148217201992归母净利润百万元113775996011291313增长率191-332265176163EPS元股038025032037043市盈率PE123184145124106ROE106789EVEBITDA3137292522数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心备注EPS按最新股本摊薄识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText中国软件国际公告点评公司披露22年业绩公告22年实现收入20005亿元YoY87主要由互联网电信与金融业务稳健增长以及云智能业务高速增长驱动22H2收入同比-08至9980亿元较22H1有所下滑22年归母净利759亿元YoY-332其中22H2归母净利下滑至188亿元22年毛利率同比-37pct至230主要由于疫情影响及主要客户业务需求波动导致一次性成本增加其中22H2毛利率同比-48pct至21222年销售费用同比06至949亿元销售费用率同比-04pct至47管理费用同比-42至1683亿元管理费用率同比-11pct至84主要由于以股份为基础的支付较21年有所下降研发费用同比-09至1238亿元研发费用率同比-06pct至62基石业务22年实现收入13387亿元YoY23占总收入比重降至66922H2收入同比-45至6574亿元占总收入的659主要是重要头部客户业务阶段性下滑客户遍布全球且行业结构多元在金融互联网通信高科技政府等主流行业中占据较大市场份额现长期拥有荣耀腾讯平安阿里中国移动百度某全球金融机构及某行业顶级ICT基础设施与智能终端提供商等一批世界500强客户已为全球47个国家的客户提供信息技术服务大客户贡献公司核心收入22年前五大客户贡献总服务性收入的662YoY-51pct前十大客户贡献总服务性收入的733YoY-49pct截至22H2活跃客户数为2394个YoY149服务性收入大于600万元人民币的大客户共有192个YoY193QoQ-20拓宽EAS业务客户群围绕中大型客户建立ERP实施能力公司把握大型央国企国产化及数字转型窗口期坚定EASEnterpriseApplicationService企业应用服务业务方向抵达石油化工能源电力航空航天等行业客户共创中国方案深度参与研发生产销售等核心环节国产化流程构建端到端的全栈式服务能力围绕中大型客户ERP实施探索平台咨询服务模式深化与用友金蝶SAP等伙伴的合作完成对埃林哲纷享销客的投资引入了成熟的业务管理体系金融业务稳健增长积极拓展海外市场公司持续深耕FFWFromForWith战略打造从咨询到交付的端到端客户服务方案与能力新增内外资银行保险证券财务及资产管理等50余家客户紧抓大湾区发展机遇深耕香港区域依托新加坡马来西亚辐射东南亚金融IT公司大力拓展日本大客户为多家全球化金融机构提供优质的解决方案服务运营商IT服务稳定增长份额持续扩大首次突破中国铁塔客户公司持续深耕中国移动中国电信两大运营商客户稳步推进主设备商和泛电子设备商客户业务新签中国移动战略客户5家DICT短名单合作入库31个首次突破广东省移动公司中标2022-2023年ICT项目售中和售后自主集成支撑服务项目突破主流汽车厂商汽车业务快速增长22年软件工厂打造了众多汽车领域标杆项目陆续突破长春一汽路特斯极氪中汽创智等主流汽车厂商公司通过管理咨询IT装备规模化外包三大业务助力汽车客户数字化转型成功持续深耕互联网行业积累数字化运营服务实践公司在腾讯阿里百度等大客户业务保持领先优势不断拓展京东字节美团等知名互联网企业客户深入探索客户业务场景积累数字化运营服务实践云智能业务增速下滑但仍较快增长占比进一步提升22年云智能业务收入同比识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText中国软件国际公告点评247至6618亿元贡献总收入占比同比43pct至33122H2收入同比73至3406亿元占总收入的341坚持上云管云云原生懂云懂行聚生态战略定位持续深化与华为云的同舟共济战略合作成为华为政务一网通军团首批同舟共济合作伙伴深耕能源电力轨交等行业军团同时持续推进多云战略落地做大做强公有云分销的同时在混合云赛道积极推动联合解决方案持续加速数字政府智慧医院智慧教育智能制造与智慧园区等覆盖数字化转型全场景的产品矩阵公司携手深开鸿全新万物智联OS超级终端管理平台赋能智能物联网建设公司与深开鸿共同发布11N战略发挥开源鸿蒙技术底座OpenHarmony研发创新力与数字化生态平台构建力持续打磨1个全新万物智联OS与1个超级终端管理平台赋能N个行业的智能物联网建设需求并成立智能物联网军团加速鸿联联创营落地解放号加速打造服务平台生态数字化全程服务基于护航数字中国定位面向政企数字化继续验证并拉长全过程服务点位做厚客户全生命周期价值进一步扩大深耕城市范围通过自有互联网平台支撑构建前店零距离管家后厂全资源赋能的交付运营体系全面实现服务过程线上闭环动态呈现23年公司将采取相应措施以提升毛利率水平1继续增加高毛利与高人均产出的业务占比力拓云服务及云解决方案与华为云全面能力互锁绑定关键信息基础设施行业的信创中国方案深入参与操作系统云数据库工具链ERP等核心环节聚焦政务金融制造交通能源等重点行业2结合AIGC技术提升编程代码生成效率赋能软件工厂提质增效3夯实基石业务的五星质量持续将质量转化为价值加强体系建设实现组织的跨越式发展盈利预测与投资建议考虑23年疫后复苏及客户预算恢复预计23年收入同比个位数增长毛利率触底回升费用率略增利润明显好转预计2425年收入恢复至双位数增长毛利率将稳中有升费用率稳定略增预计利润随收入同步增长预测2324年归母净利为9601129亿元最新股价对应2324年PE为145124倍公司锚定关键战略客户能力份额依托根技术围绕主航道业务构建培育沉淀全栈服务能力深入行业抵达更广泛的数字化转型市场具有成长前景参考可比公司估值给予23年18倍PE估值得到合理价值657港元股维持买入评级风险提示人力成本上升大客户增长不及预期新客户拓展不及预期华为云鸿蒙生态发展不及预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText中国软件国际公告点评表1可比IT服务公司估值表交易最新总市值亿美元EPS美元元RMBPSXPEX股票代码公司名称币种收盘价亿元RMB2022A2023E2024E2023E2024E2023E2024EACNN埃森哲USD285818951037110011892826260240INFYNInfosysUSD17410500700720813733241215301236SZ软通动力CNY5213311812292891411227180行业平均24721500354HK中国软件国际HKD531400250310360605145124数据来源彭博Wind广发证券发展研究中心备注最新收盘价截至2023年4月4日收盘表2中软国际分业务表简表单位百万元人民币2020A2021A2022A2023E21H121H222H122H2营业收入14101183982000520762834110057100259980同比增长1713058738377251202-08基石业务108291309213387124506211688168136574同比增长7920923-7028614797-45收入占比768712669600745684680659云智能业务32725306661883122130317632123406同比增长63162224725673155650873收入占比232288331400255316320341数据来源公司财报官方公众号广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText中国软件国际公告点评表3中软国际利润表简表百万元人民币2021A2022A2023E2024E21H121H222H122H2营业收入18398200052076224330834110057100259980营业成本134941540515699183506047744775447861销售费用9439499951171451492511438管理费用17561683176920831381162414451475研发费用1249123813021533财务费用10011312515545555261除税前溢利125283010541245576676610219归母净利润11377599601129518619572188EPS元股038025032037主要比率2021A2022A2023E2024E21H121H222H122H2毛利率267230244246275260248212销售费用率5147484854495144管理费用率95848586166161144148研发费用率68626363财务费用率0506060605050506税前利润率6841515169676122所得税率928687871038365143归母净利率6238464662625719YoY2021A2022A2023E2024E21H121H222H122H2营业收入3058738172377251202-08归母净利润191-332265176290119104-697数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText中国软件国际公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产1352013601137251478416377经营活动现金流96261720831444996货币资金55565005568763046364净利润113775996011291313应收及预付77848313777082019720折旧摊销444579634681724存货16399100116134营运资金变动-584-823369-520-1235其他流动资产16183167163158其它-35101120153193非流动资产33833364342534983593投资活动现金流-530-653-694-754-819长期股权投资463645729823930资本支出0-566-610-659-712固定资产122011191034967922投资变动-530-87-84-95-107在建工程00000其他00000无形资产193281343388421筹资活动现金流1377-345-708-73-116其他长期资产15071320132013201320银行借款-343142-566100100资产总计1690216965171501828219971股权融资1582-231000流动负债39863553269926212919其他138-255-141-173-216短期借款917766100100100现金净增加额1810-38168261761应付及预收00000期初现金余额37875556517658576474其他流动负债30682787259925212819期末现金余额55565176585764746535非流动负债12901277137314691566长期借款10211162126213621462应付债券00000其他非流动负债269114110107103负债合计52764830407240904484股本139137137137137资本公积57055475547554755475主要财务比率留存收益57606498743985469833至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1160412110130511415815445成长能力少数股东权益2325273441营业收入增长30941717负债和股东权益1690216965171501828219971营业利润增长15-42502222归母净利润增长19-33261816获利能力利润表单位百万元人民币毛利率2723242525至12月31日2021A2022A2023E2024E百万元2025E净利率64555营业收入1839820005207622433028552ROE106789营业成本1349415405156991835021484ROIC64567营业税金及附加00000偿债能力销售费用94394999511711379资产负债率312285237224225管理费用17561683176920832457净负债比率115114798078研发费用12491238130215331808流动比率339383509564561财务费用100113125155192速动比率335380505560557资产减值损失-165-147-157-162-164营运能力公允价值变动收益15234343434总资产周转率109118121133143投资净收益-10-23-27-25-27应收账款周转率258250260307321营业利润8334827248851076存货周转率1262211760500600700营业外收支419348330360370每股指标元利润总额1252830105412451446每股收益038025032037043所得税1157192108125每股经营现金流032020069048033净利润113775996211361320每股净资产383400431468510少数股东损益0-1277估值比率归属母公司净利润113775996011291313PE123184145124106EBITDA13771174148217201992PB120115107099090EPS元038025032037043EVEBITDA313367291251217识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText中国软件国际公告点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆高级研究员香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级研究员硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨琳琳海外互联网首席分析师华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText中国软件国际公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88