公司披露23H1业绩公告。23H1实现收入84.50亿元（YoY-15.7%），主要由于核心大客户业务阶段性需求收缩及公司优化低价值项目；归母净利3.51亿元（YoY-38.6%/QoQ+86.8%）。毛利率同比-1.1pct/环比+2.5pct至23.7%。销售费用同比-17.7%至4.21亿元，管理费用同比-16.3%至12.10亿元。毛利率、费用率、利润率环比均好转。
　　基石业务：在头部客户业务阶段性收缩背景下继续深耕拓宽客户范围，保持竞争力；AI方面，紧跟客户需求，积极蓄能。23H1收入51.48亿元（YoY-24.4%），深耕华为、互联网与高科技行业客户并保持领先，金融业务整体稳健增长，电信业务逐步推进且较好增长，能源领域扩宽与央国企合作深度与广度，汽车领域加深合作并实现高毛利水平增长。
　　云智能业务：收入维持同比增长，与华为云全领域合作，保持云迁移和云开发优势，拓展云新赛道，同时降低低价值业务投入。23H1收入同比+2.8%至33.02亿元，收入占比升至39.1%。公司从华为云总经销商及解决方案提供商转型为华为云全领域综合型伙伴，在云迁移和云开发细分领域持续领跑。积极开拓赋能云新赛道，持续加速智慧金融、智慧审计、智慧能源等覆盖数字化转型全场景的产品矩阵。
　　盈利预测与投资建议。公司蓄势AI、云、鸿蒙等业务能力，拓宽客户范围且降本增效，预计23年收入同比持平，毛利率触底回升，费用率略降，利润好转。预测23~24年归母净利为8.54/9.89亿元，最新股价对应23~24年PE为14.7/12.7倍。公司深入行业供给并强化AI数字化转型能力，具有成长前景。参考可比公司估值，给予23年18倍PE估值，得到合理价值5.94港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：人力成本上升；大客户增长不及预期；新客户拓展不及预期；华为云、鸿蒙生态发展不及预期等。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评软件与服务证券研究报告广发TableTitle计算机海外中国软件国际公司评级TableInvest买入当前价格485港元00354HK合理价值594港元前次评级买入降本提效保持竞争力待大客户复苏报告日期2023-08-21TableSummaryTablePicQuote核心观点相对市场表现公司披露23H1业绩公告23H1实现收入8450亿元YoY-15715主要由于核心大客户业务阶段性需求收缩及公司优化低价值项目归40822102212220223042306230823母净利351亿元YoY-386QoQ868毛利率同比-11pct环比-725pct至237销售费用同比-177至421亿元管理费用同比-18-163至1210亿元毛利率费用率利润率环比均好转-29基石业务在头部客户业务阶段性收缩背景下继续深耕拓宽客户范围-40保持竞争力AI方面紧跟客户需求积极蓄能23H1收入5148亿中国软件国际恒生指数元深耕华为互联网与高科技行业客户并保持领先YoY-244金融业务整体稳健增长电信业务逐步推进且较好增长能源领域扩宽分析师TableAuthor杨琳琳与央国企合作深度与广度汽车领域加深合作并实现高毛利水平增长SAC执证号S0260514050004云智能业务收入维持同比增长与华为云全领域合作保持云迁移SFCCENoBNC117和云开发优势拓展云新赛道同时降低低价值业务投入23H1收0755-23480370入同比28至3302亿元收入占比升至391公司从华为云总yllgfcomcn经销商及解决方案提供商转型为华为云全领域综合型伙伴在云迁移分析师刘雪峰和云开发细分领域持续领跑积极开拓赋能云新赛道持续加速智慧SAC执证号S0260514030002金融智慧审计智慧能源等覆盖数字化转型全场景的产品矩阵SFCCENoBNX004盈利预测与投资建议公司蓄势AI云鸿蒙等业务能力拓宽客户021-38003675范围且降本增效预计23年收入同比持平毛利率触底回升费用gfliuxuefenggfcomcn率略降利润好转预测2324年归母净利为854989亿元最新股价对应2324年PE为147127倍公司深入行业供给并强化AI相关研究TableDocReport数字化转型能力具有成长前景参考可比公司估值给予23年18广发传媒海外中国软件2023-04-04倍PE估值得到合理价值594港元股维持买入评级国际00354HK业绩阶段风险提示人力成本上升大客户增长不及预期新客户拓展不及预性下滑修复可期期华为云鸿蒙生态发展不及预期等广发传媒海外中国软件2022-09-01盈利预测备注货币若无特别说明均为人民币汇率为1人民币兑115港元国际00354HK外部多重Table人民币Finance2021A2022A2023E2024E2025E不利因素业绩仍具韧性营业收入百万元1839820005198802271725858增长率30587-06143138EBITDA百万元13771174139415921830归母净利润百万元11377598549891140联系人TableContac罗可心ts020-66336855增长率191-332125158152元股luokexingfcomcnEPS038026029033038市盈率PE110165147127110ROE106778EVEBITDA4654464035数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心备注EPS按最新股本摊薄识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明18TablePageText中国软件国际公告点评公司披露23H1业绩公告23H1实现收入8450亿元YoY-157QoQ-153收入下滑主要由于核心大客户业务需求收缩以及公司策略调整注重开拓高价值项目减少拓展低价值项目归母净利351亿元YoY-386QoQ868毛利率同比-11pct环比25pct至237毛利率同比下降主要由于22H2开始客户业务需求持续波动影响造成公司主动调整策略推动环比好转公司加强预算管理23H1经营费用同比及环比均有优化其中销售费用同比-177环比-38至421亿元销售费用率同比-01pct环比06pct至50管理费用同比-163环比-180至1210亿元管理费用率同比-01pct环比-05pct至143截至23H1员工总数达72937人同比下降199公司主动对低毛利低价值业务进行部分释放1基石业务在头部客户业务阶段性收缩背景下继续深耕拓宽客户范围保持竞争力AI领域紧跟客户需求积极蓄能基石业务23H1实现收入5148亿元YoY-244占总收入比重降至609在主要头部客户业务阶段性收缩背景下公司持续深耕拓宽客户范围继续保持行业竞争力23H1前五大客户贡献总服务性收入比例为632YoY-73pct前十大客户贡献总服务性收入比例为723YoY-52pct占比下降公司客户覆盖广泛且遍布全球在金融互联网通信高科技政府等主流行业中具有较大市场份额23H1华为互联网与高科技行业客户持续深耕并保持领先金融业务整体稳健增长电信业务逐步推进并获得较好增长能源领域扩宽与央国企合作深度与广度汽车领域加深合作并实现高毛利水平增长1金融业务方面23H1金融业务整体稳健增长与国有银行股份制商业大行城商行大型保险公司等头部客户持续深化合作同时在证券期货理财及金融基础设施等垂直领域取得显著突破2电信业务方面23H1持续深耕中国移动中国电信两大通信运营商客户稳步推进主设备商和泛电子设备商客户业务重点服务中移集成中移物联网中移互联网中移终端等关键客户与中国电信业务合作方面根据中软国际官方公众号公司IT服务业务份额持续保持第一在天翼电子商务甜橙金融中电天翼云云计算中电终端中电鸿信中电重庆集成甘肃万维的业务份额持续扩大重点突破中电数字智能和中电医健公司研发项目3能源业务方面23H1在央国企领域进一步突破拓宽与数家央国企合作的深度与广度在深耕中石油中石化中电建中核等客户的基础上成功开拓中海油中化等客户根据中软国际官方公众号公司在中石油昆仑数智业务综合份额排名第一覆盖客户炼化油气云计算板块的核心ERP业务大数据研发业务等4互联网与高科技业务方面持续深耕互联网行业在腾讯阿里百度京东字节等大客户业务保持领先位势根据中软国际官方公众号腾讯系业务持续稳定发展在腾讯游戏视频号直播腾讯地图腾讯医典等业务领域全面深入合作阿里系业务合作范围持续扩大覆盖中国和海外数字商业的主要板块并与多家投后公司建立了合作关系京东业务规模持续增长业务覆盖京东科技零售物流工业等此外公司持续拓展高科技领域新业务继续深化与哈工大汇川技术国汽智端史密斯等关键客户的合作5汽车业务方面23H1公司与汽车厂商加深合作汽车业务实现高毛利水平增识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText中国软件国际公告点评长以汽车软件ODC为代表的精益管理和实施服务领域持续展开并扩大与一汽中汽创智中冶宝钢宁德时代长安长城汽车吉利极氪路特斯等汽车产业链企业合作进一步加深合作共建框架通过管理咨询IT装备规模化外包三大业务助力汽车客户数字化转型AI领域紧跟客户需求积极蓄能23H1公司以解放号为基础成立中软国际AIGC研究院实施大模型生态位发展战略发布JointPilot灵析AI应用平台JointPilot提供的共性服务能力帮助客户实现IT资产PBC化优化IT投资并提升IT资产复用水平推动各行业传统解决方案AI化升级改造根据中软国际官方公众号目前JointPilotAI应用平台功能覆盖模型引入与落地部署应用生成应用运行和管理行业应用支持领域知识治理安全合规和开发者运营等多方面正在形成AI友好型平台生态系统基础层方面算力运营取得阶段性成果根据中软国际官方公众号23H1公司投入团队致力于西安算力中心运营工作联合高校科研机构先后发布雷达遥感AI语音等大模型算力运营取得阶段性成果入围IDC东数西算新势力企业名录应用层方面持续推进大模型与行业应用融合23H1公司与华为云签署盘古大模型合作协议紧跟盘古大模型创新方向为行业客户提供高价值服务成为百度文心一言首批生态合作伙伴文心千帆大模型平台生态伙伴飞浆深度学习平台优选级技术伙伴通过联合创新的方式推动AI技术的行业落地与规模化应用打造AIpowered软件工厂赋能企业数字化转型23H1基于openEuler社区版开发的企业级服务器操作系统磐石正式通过openEuler开源社区鲲鹏全栈解决方案兼容性等多项认证并中标中移动操作系统迁移项目在国产化信创领域实现持续突破重塑打造AIPowered软件工厂从研发工具链开发工具包能力货架开发脚手架不断沉淀出的可复用技术框架形成软件工厂领域平台通过各类AI助手助力软件工厂产品研发和项目交付赋能企业数字化转型持续拓宽ERP渠道伙伴围绕中大型客户建立ERP实施能力23H1公司打造以行业咨询驱动以泛ERP实施落地的商业模式建立端到端的咨询实施服务能力践行泛ERP服务平台服务模式聚合产品及渠道伙伴聚焦石油化工能源动力航天军工汽车装备制造运输物流六大行业客户通过一站式服务助力客户企业数字化转型同时深化与华为用友金蝶的合作与浪潮达成战略合作围绕中大型客户建立ERP实施能力2云智能业务收入维持同比增长与华为云全领域合作保持云迁移和云开发优势同时拓展云新赛道同时优化低价值业务投入云智能业务维持同比增长占比继续提升23H1云智能业务收入同比28环比-31至3302亿元贡献总收入占比同比70pct环比49pct至39123H1解放号软件园收入及云资源转售佣金收入同比有所下降与华为云实现全领域合作积极拓展云新赛道加速产业云布局23H1公司紧握华为云新生态体系落地机遇从华为云总经销商及解决方案提供商转型为华为云全领识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText中国软件国际公告点评域综合型伙伴面向GoCloud生态体系公司成为首批通过华为云CTSP云转型服务提供商认证的服务伙伴在云迁移和云开发两大云专业服务细分领域持续领跑积极开拓赋能云新赛道推动联合解决方案持续加速智慧金融智慧审计智慧能源智慧交通智慧城市智慧园区智慧医疗和智慧制造等覆盖数字化转型全场景的产品矩阵加速产业云布局根据中软国际官方公众号目前公司与华为云联合运营的创新中心数量已达13个涵盖软件开发工业互联网昇腾算力运营鲲鹏RPA数字机器人等核心领域以深开鸿为核心持续打造端边云产品矩阵公司基于11KaihongOS超级设备管理平台全栈行业实践围绕感联智控一体化趋势提供全国产自主可控的端边云产品体系依靠深开鸿智能物联网全面赋能智慧水利智慧城市智慧教育智慧交通等重点行业场景根据中软国际官方公众号23H1公司携手天津共建津鸿数字孪生平台并在天津智慧港口智慧停车等场景应用落地打造基于KaihongOS的集中式智能化管理智慧水利解决方案落地标杆项目自研完成鸿联一体机系列鸿蒙伴侣系列以及欧拉边缘一体机服务器等智联产品族系适用于水务政务教育康养矿山交通等诸多领域借助点亮鸿联创城市将产品势能转化为市场动能升级鸿联创20产品推动城市鸿行业鸿及相关解决方案应用落地盈利预测与投资建议公司紧跟大客户需求蓄势AI云鸿蒙等业务能力同时拓宽客户范围且降本增效预计23年收入同比持平毛利率触底回升费用率略降利润好转预计2425年收入恢复至双位数增长毛利率将稳中有升费用率随收入增长良性略增利润稳步上升预测2324年归母净利为854989亿元最新股价对应2324年PE为147127倍公司锚定关键战略客户能力份额积极实施AI发展战略围绕主航道业务构建培育沉淀全栈服务能力深入行业供给并强化先进数字化转型能力具有成长前景参考可比公司估值给予23年18倍PE估值得到合理价值594港元股维持买入评级风险提示公司开拓高价值项目或将导致技术人力成本上升宏观经济环境复苏缓慢导致大客户增长不及预期新客户拓展不及预期华为云鸿蒙生态发展不及预期等表1可比IT服务公司估值表交易最新总市值亿美元EPS美元元RMBPSXPEX股票代码公司名称币种收盘价亿元RMB2022A2023E2024E2023E2024E2023E2024EACNN埃森哲USD302920131035109911733130276258INFYNInfosysUSD1677030690720713837232234301236SZ软通动力CNY2232131021351630907166137行业平均225210数据来源彭博Wind广发证券发展研究中心备注最新收盘价截至2023年8月20日收盘识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText中国软件国际公告点评表2中软国际分业务表简表单位百万元人民币2019A2020A2021A2022A21H222H122H223H1营业收入12042141011839820005100571002599808450同比增长13817130587251202-08-157基石业务100361082913092133876881681365745148同比增长792092314797-45-244收入占比833768712669684680659609云智能业务20063272530666183176321234063302同比增长6316222475565087328收入占比167232288331316320341391数据来源公司财报官方公众号广发证券发展研究中心表3中软国际利润表简表百万元人民币2021A2022A2023E2024E21H222H122H223H1营业收入18398200051988022717100571002599808450营业成本134941540515112172287447754478616449销售费用9439499331072492511438421管理费用17561683165519011624144514751210研发费用1249123812181399财务费用10011311914455526183除税前溢利12528309411096676610219342归母净利润1137759854989619572188351EPS元股038026029033主要比率2021A2022A2023E2024E21H222H122H223H1毛利率267230240242260248212237销售费用率5147474749514450管理费用率95848384161144148143研发费用率68626162财务费用率0506060605050610税前利润率6841474867612241所得税率92869091836514324归母净利率6238434462571942YoY2021A2022A2023E2024E21H222H122H223H1营业收入30587-06143251202-08-157归母净利润191-332125158119104-697-386数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText中国软件国际公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元人民币现金流量表单位百万元人民币至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E流动资产1352013601136001450315898经营活动现金流962765231115171179货币资金55565005589965796821净利润11377598549891140应收及预付77848313744076588803折旧摊销444579634681724存货1639996109122营运资金变动-584-675686-321-883其他流动资产16183164158152其它-35101137168198非流动资产33833364342534983593投资活动现金流-530-650-694-754-819长期股权投资463645729823930资本支出00-610-659-712固定资产122011191034967922投资变动-530-650-84-95-107在建工程00000其他00000无形资产193281343388421筹资活动现金流1377-781-723-84-117其他长期资产15071320132013201320银行借款-343-295-566100100资产总计1690216965170251800119492股权融资1582-231000流动负债39863553267825822851其他138-255-156-184-217短期借款917766100100100现金净增加额1810-666894680243应付及预收00000期初现金余额37875556500558996579其他流动负债30682787257824822751期末现金余额55565005589965796821非流动负债12901277137314691566长期借款10211162126213621462应付债券00000其他非流动负债269114110107103负债合计52764830405140514417股本139137137137137资本公积57055475547554755475主要财务比率留存收益57606498733483049421至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1160412110129471391615033成长能力少数股东权益2325273441营业收入增长309-11414负债和股东权益1690216965170251800119492营业利润增长15-42332022归母净利润增长19-33121615获利能力利润表单位百万元人民币毛利率2723272324至12月31日2021A2022A2023E2024E百万元2025E净利率64444营业收入1839820005198802271725858ROE106778营业成本1349415405151121722819567ROIC64556营业税金及附加00000偿债能力销售费用94394993310721220资产负债率312285238225227管理费用17561683165519012164净负债比率115114808180研发费用12491238121813991592流动比率339383508562558财务费用100113119144174速动比率335380504558553资产减值损失-165-147-186-192-194营运能力公允价值变动收益15234151515总资产周转率109118117126133投资净收益-10-23-30-30-30应收账款周转率258250254303317营业利润833482641766931存货周转率1262211760500600700营业外收支419348300330330每股指标元利润总额125283094110961261每股收益038026029033038所得税1157185100114每股经营现金流032026078051040净利润11377598569961147每股净资产390407435468505少数股东损益0-1277估值比率归属母公司净利润11377598549891140PE110165147127110EBITDA13771174139415921830PB108104097090083EPS元038026029033038EVEBITDA463543457400348识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText中国软件国际公告点评广发产业研究小组TableResearchTeam张全琪TMT首席专家中山大学通信与信息系统博士2018年加入广发证券发展研究中心杨琳琳TMT资深专家华中科技大学管理科学与工程硕士管理学学士2012年加入广发证券发展研究中心罗可心TMT专家助理硕士毕业于美国哥伦比亚大学2023年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体声明TableLegalDisclaimer本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要声明TableImportantNotices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText中国软件国际公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非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