2022年收入增长：2022年公司实现收入200.5亿元，同比增长8.7%；收入增长的驱动主要来自核心大客户业务稳健增长和云智能业务的高速增长。其中云智能业务收入66.18亿，同比增长24.7%；归母净利润7.59亿元，同比下降33.2%。毛利率同比下降3.7个百分点至23%，主要由宏观因素导致大客户定价业务所致。
　　基石业务增长稳健，AI技术提高效率：公司业务增长稳健，持续开拓头部客户业务。22年基石业务实现营收133.87亿元，同比增长2.3%，来自腾讯、阿里、通信运营商、汇丰银行等活跃客户数量稳定提升。在汽车厂商方面也在积极寻求突破，汽车业务高速发展。值得一提的是，在AI技术的加持下，公司软件工厂大幅提高15%-20%的效率，可见公司长期优化运营能力。整体看，互联网客户业务将会在未来逐步回暖，我们预计公司基石业务在未来几年内仍将保持10%左右的增速。
　　云智能业务高速发展：22年云智能业务营收66.18亿元，同比增长24.7%，主要由鸿蒙、汽车和解决方案等业务带来业绩增长。目前，公司会继续携手深开鸿打磨万物智联OS+终端管理平台；同时，公司深度参与华为造车各项业务，并已为比亚迪、吉利、沃尔沃等多家龙头车企进行软件架构和智能座舱的技术服务。我们认为公司在鸿蒙矩阵不断垂直优化，公司智能物联网业务的产品与解决方案能够帮助公司更好的稳定矩阵，同时未来在数字化转型带来的云数据、开源鸿蒙需求，新增ERP实施和华为军团带来进一步增量空间。
　　调整目标价至8.1港元，维持买入评级：综合分析，中软国际流水稳健，且公司研发能力继续加固，我们看好公司在云智能业务的影响和布局。在华为多项业务合作线以及大客户的加持下，基石业务预计依旧稳定发力；云智能业务和汽车业务员高速发展的确定性。考虑到毛利率承压的影响，我们调整估值中枢为18倍PE，根据2023年预测盈利得出目标价为8.1港元，较上一收盘价有55.75%的上升空间，维持买入评级。

研究报告全文：中软国际354更新报告买入2023年04月11日云智能业务高速增长基石业务增长稳健李京霖2022年收入增长2022年公司实现收入2005亿元同比增长852-2532-195787收入增长的驱动主要来自核心大客户业务稳健增长和云智能业务的高速增长其中云智能业务收入6618亿同比增长247归母净利润Jinglinlifirstshanghaicomhk759亿元同比下降332毛利率同比下降37个百分点至23主要主要数据由宏观因素导致大客户定价业务所致行业TMT基石业务增长稳健AI技术提高效率公司业务增长稳健持续开拓股价521港元头部客户业务22年基石业务实现营收13387亿元同比增长23来自腾讯阿里通信运营商汇丰银行等活跃客户数量稳定提升在汽车目标价81港元厂商方面也在积极寻求突破汽车业务高速发展值得一提的是在AI5575技术的加持下公司软件工厂大幅提高15-20的效率可见公司长期优股票代码354化运营能力整体看互联网客户业务将会在未来逐步回暖我们预计公司基石业务在未来几年内仍将保持10左右的增速已发行股本3027亿股云智能业务高速发展22年云智能业务营收6618亿元同比增长市值15771亿港元247主要由鸿蒙汽车和解决方案等业务带来业绩增长目前公司52周高低844472港元会继续携手深开鸿打磨万物智联OS终端管理平台同时公司深度参与华为造车各项业务并已为比亚迪吉利沃尔沃等多家龙头车企进行软每股净资产448港元件架构和智能座舱的技术服务我们认为公司在鸿蒙矩阵不断垂直优主要股东瑞士银行889化公司智能物联网业务的产品与解决方案能够帮助公司更好的稳定矩ChenYuhong940阵同时未来在数字化转型带来的云数据开源鸿蒙需求新增ERP实施和华为军团带来进一步增量空间CSI383调整目标价至81港元维持买入评级综合分析中软国际流水稳摩根大通242健且公司研发能力继续加固我们看好公司在云智能业务的影响和布局在华为多项业务合作线以及大客户的加持下基石业务预计依旧稳定发力云智能业务和汽车业务员高速发展的确定性考虑到毛利率承压的影响我们调整估值中枢为18倍PE根据2023年预测盈利得出目标价为81港元较上一收盘价有5575的上升空间维持买入评级盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测9总营业收入人民币千元1839807620005171235561782810591732653353873047874177519311618变动6净利润人民币千元11369117594411189757143728816427245变动1906-33205666208114294每股盈利人民币元0384025203950477054532变动-3251-34425666208114291市盈率521港元估11918111696840每股派息港元002001002002003股息现价比036024037045051来源公司资料第一上海预测来源彭博第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年4月附录一主要财务报表损益表财务分析千人民币财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入1839807620005171235561782810591732653353盈利能力毛利49042414600170598326971389038293952毛利率26662299254025402540其他业务净额523287327190385268459680534054EBITDA利率985631762751742销售及管理费用-943469-948868-1117296-1333096-1548786净利率618379505511503经营利润1367345934359150113318166922131319财务开支-99557-113212-153214-153214-153214营运表现联营公司等-10196-22534-45068-90136-180272销售及管理费用收入513474474474474税前盈利1252077829882130011115706021795093实际税率922856856856856所得税-115387-71053-111313-134472-153693净利润1136690758829118879814361301641401库存周转2020202020少数股东应占利润-221-612-959-1158-1324应付账款天数546509520601636本公司股东应占溢利1136911759441118975714372881642724应收账款天数10391099104910551090折旧及摊销-444257-294637-293352-292935-293059EBITDA18116021263005179448421096262424378财务状况总负债总资产031028032034033增长收入净资产159165187210228总收入30587178193162经营性现金流收入005004003003003EBITDA175-303421176149税前盈利对利息倍数125873384910251172资产负债表现金流量表千人民币财务年度截至12月31日千人民币财务年度截至12月31日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金55563805565110572109658965726118355EBITDA18116021263005179448421096262424378应收账款589443161565437387852886542210638506净融资成本99557113212153214153214153214存货1626319935893222136554130399营运资金变化-886791-467042-876478-1090473-1238419其他流动资产123117148101148101148101148101所得税-86364-71053-111313-134472-153693总流动资产1351962713600522154035651709994319088655其他24139-100909-163445-208513-298647有形资产18477261558559115437511668791177559营运现金流962143737213796463829382886833无形资产10365091124427910511905074901336长期投资384641485163485163485163485163资本开支-348292-188639-188639-188639-188639其他30139214083080739120648其他投资活动-181229-194167-194167-194167-194167总资产1690229316964785181796371992299021958554投资活动现金流-529521-382806-382806-382806-382806应付帐款22516412048709295803539490964537584短期银行贷款917421766068766068766068766068负债变化-2072630-151353000其他短期负债191813198346198346198346198346股息-70117-41202-64548-77978-89123总短期负债39856013553286446261254536736042161其他融资活动3519637-113212-153214-153214-153214长期银行贷款00000融资活动现金流1376890-305767-217762-231191-242337其他负债3330411715117151171511715总负债52757344829994573932067303817318869现金变化180951248639195895215385261691少数股东权益2263825026240672290921585股东权益1160392112109765126291131338256414330305期初持有现金37867775556380556511057210965896572每股账面值摊薄392402419444475汇兑变化-39909-39909-39909-39909-39908营运资金953402610047236109409531164627013046493期末持有现金55563805565110572109658965726118355数据来源公司资料第一上海预测-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年4月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放