事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入34.3亿元，同比减少31.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比减少48.52%，其中二季度实现归母净利润2.7亿元，环比提升10.2%，这是自22Q1起首次实现单季度利润环比提升。
　　电解液市场整体价格五月见底后回暖，月度产量五月起逐步回升。根据SMM，原材料六氟磷酸锂价格从年初持续下行至五月最低点8.8万元/吨，后触底反弹，目前价格（截止7月31日）为14.3万元/吨，较五月底部价格提升62.5%，电解液价格有望企稳。根据百川盈孚不完全统计，2023H1我国电解液企业总产能251.7万吨，CR4合计产能126.6万吨。从产量上看，2023H1我国锂电池电解液总产量为43.9万吨（yoy+40.7%），平均开工率为38.5%。月度数据来看，受下游新能源车二季度销量环比回升影响，从五月起电解液产量逐步回升，开工率近85%，环比提升20%+。
　　电解液全球一体化布局进行中，确保供应链稳定、原料自供降低生产成本。公司2023H1电池化学品实现营收22.0亿元，现有产能13.7万吨，产能利用率61.5%。公司二季度电解液出货环比提升，但电解液价格下行致公司二季度盈利承压。公司加强战略合作，完善供应链端新型锂盐、溶剂、添加剂布局。从进度来看，波兰锂离子电池电解液项目上半年投产成功，重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安市5.96万吨添加剂项目正在建设中；宜昌基地、温州基地、欧洲基地、美国基地等筹建中。截至2023H1，公司在全球范围内共有9个生产基地。
　　高壁垒有机氟化学品打开公司业绩高增长曲线，下游需求旺盛+3M退出市场为公司带来巨大市场空间。公司2023H1有机氟实现营收7.5亿元，毛利率水平71.4%，较2022年提升7.1pp，产量2480吨。有机氟作为公司第二大收入来源，产品技术壁垒高、销售增长快、盈利能力稳步提升、产业链完整。从历年数据来看，2020/2021/2022年有机氟产品平均售价为23.4/28.6/33.3万元/吨；单位利润为12.1/14.4/18.2万元/吨，销售量0.2/0.2/0.4吨，毛利率水平66.8%/63.9%/65.3%。截止2023H1公司现有有机氟产能2781吨，在建产能2.2万吨，其中三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）即将投产。有机氟市场空间可期：1）新能源、半导体、5G产业高速发展，带动公司氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求增长；2）海外氟化工巨头3M因产品污染环境和危害公众健康等问题，宣布于2025年底前退出市场，根据电子工程专辑，2022年3M有机氟全球年销售额约95亿人民币。我们认为随着公司产能逐步释放，氟化工业绩有望进一步释放。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.5亿元、19.5亿元和27.3亿元，对应PE分别为23.3、18.5、13.3倍。我们看好公司电解液盈利环比改善、有机氟化学品二三代产品业绩高增、后续产能扩张可期。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月22日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价4847元新宙邦300037电力设备目标价元6个月电解液盈利或迎拐点有机氟夯实新增长曲线投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年度报告上半年实现营业收入343亿元同比减少312实现归母净利润52亿元同比减少4852其中二季度实现归母净利TableAuthor分析师韩晨润27亿元环比提升102这是自22Q1起首次实现单季度利润环比提升执业证号S1250520100002电话电解液市场整体价格五月见底后回暖月度产量五月起逐步回升根据SMM021-58351923原材料六氟磷酸锂价格从年初持续下行至五月最低点88万元吨后触底反弹邮箱hchswsccomcn目前价格截止7月31日为143万元吨较五月底部价格提升625电分析师汪翌雯解液价格有望企稳根据百川盈孚不完全统计2023H1我国电解液企业总产能执业证号S12505221200022517万吨CR4合计产能1266万吨从产量上看2023H1我国锂电池电解电话液总产量为439万吨yoy407平均开工率为385月度数据来看13761961340邮箱wangywswsccomcn受下游新能源车二季度销量环比回升影响从五月起电解液产量逐步回升开工率近85环比提升5075920TableQuotePic相对指数表现电解液全球一体化布局进行中确保供应链稳定原料自供降低生产成本公司2023H1电池化学品实现营收220亿元现有产能137万吨产能利用率新宙邦沪深300615公司二季度电解液出货环比提升但电解液价格下行致公司二季度盈利13承压公司加强战略合作完善供应链端新型锂盐溶剂添加剂布局从进度5来看波兰锂离子电池电解液项目上半年投产成功重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目淮安市596万吨添加剂项目正在建设中宜昌基地温州基-3地欧洲基地美国基地等筹建中截至2023H1公司在全球范围内共有9个-11生产基地-20高壁垒有机氟化学品打开公司业绩高增长曲线下游需求旺盛3M退出市场为-28公司带来巨大市场空间公司2023H1有机氟实现营收75亿元毛利率水平22822102212232234236238714较2022年提升71pp产量2480吨有机氟作为公司第二大收入来源数据来源聚源数据产品技术壁垒高销售增长快盈利能力稳步提升产业链完整从历年数据来看202020212022年有机氟产品平均售价为234286333万元吨单位利润为121144182万元吨销售量020204吨毛利率水平基础数据668639653截止2023H1公司现有有机氟产能2781吨在建产能22总股本TableBaseData亿股746万吨其中三明海斯福高端氟精细化学品项目二期即将投产有机氟市场空流通A股亿股538间可期1新能源半导体5G产业高速发展带动公司氟聚合物改性共聚52周内股价区间元3617-5688单体半导体与显示用氟溶剂清洗剂半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需总市值亿元36144求增长2海外氟化工巨头3M因产品污染环境和危害公众健康等问题宣布总资产亿元15216于2025年底前退出市场根据电子工程专辑2022年3M有机氟全球年销售额每股净资产元1112约95亿人民币我们认为随着公司产能逐步释放氟化工业绩有望进一步释放盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为155亿元195亿相关研究元和273亿元对应PE分别为233185133倍我们看好公司电解液盈1TableReport新宙邦300037业绩整体符合预期利环比改善有机氟化学品二三代产品业绩高增后续产能扩张可期维持买精细化工龙头增长动能充沛入评级2023-05-12风险提示原材料价格波动风险市场竞争加剧风险TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元966071105659113554291720298增长率389893728282692归属母公司净利润百万元175840155319195462272815增长率3457-116725853957每股收益EPS元236208262366净资产收益率ROE2084170318372089PE22231913PB454423359295数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1新宙邦3000372023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入966071105659113554291720298净利润182275160123203606281253营业成本6565317223889308381161582折旧与摊销26658334483344833448营业税金及附加71887861100857397财务费用-3038105714911892销售费用10097175102013725273资产减值损失-559000000000管理费用42256126791162651206436经营营运资本变动-199012297291607751953财务费用-3038105714911892其他-4466580921143572资产减值损失-559000000000经营活动现金流净额180968430166256737372118投资收益2763000000000资本支出-119186-8000-8000-8000公允价值变动损益-135-055-082-073其他-101348-055-082-073其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-220533-8055-8082-8073营业利润206301180929230145317645短期借款8818-11298000000其他非经营损益-371-473-496-504长期借款23037000000000利润总额205930180455229649317141股权融资21797000000000所得税23655203322604335888支付股利-28048-40960-35598-43118净利润182275160123203606281253其他189056-85814-1491-1892少数股东损益6435480481448438筹资活动现金流净额214660-138072-37089-45010归属母公司股东净利润175840155319195462272815现金流量净额175886284038211566319035资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金3218156058538174191136454成长能力应收和预付款项209096292722352482390464销售收入增长率389893728282692存货9051499772128793161718营业利润增长率3419-123027203802其他流动资产354866102584106250110726净利润增长率3359-121527163814长期股权投资30351303513035130351EBITDA增长率3141-63023053316投资性房地产8676867686768676获利能力固定资产和在建工程301631277327253024228720毛利率3204316331333248无形资产和开发支出111659111434111209110984三费率510137613601358其他非流动资产110904109984109065108145净利率1887151515021635资产总计1539511163870419172682286237ROE2084170318372089短期借款11298000000000ROA118497710621230应付和预收款项305734385813482709598421ROIC2987282946806899长期借款65095650956509565095EBITDA销售收入2380203919562052其他负债282833247507261168276289营运能力负债合计664961698415808971939805总资产周转率073066076082股本74569745707457074570固定资产周转率62966710111566资本公积245026245026245026245026应收账款周转率521491475491留存收益471915586273746137975834存货周转率758753809797归属母公司股东权益83635489728910571521286850销售商品提供劳务收到现金营业收入9311少数股东权益38197430005114459582资本结构股东权益合计87455194028911082971346432资产负债率4319426242194111负债和股东权益合计1539511163870419172682286237带息债务总负债3698335929002496流动比率244254258267业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率222231235243EBITDA229921215434265084352985股利支付率1595263718211580PE2158244319421391每股指标PB454423359295每股收益236208262366PS393359280221每股净资产1122120314181726EVEBITDA153714881130758每股经营现金243577344499股息率074108094114每股股利038055048058数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2新宙邦3000372023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分新宙邦3000372023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn徐铭婉销售经理1520453929115204539291xumwswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分新宙邦3000372023年半年报点评王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分