事件：公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入34.33亿元，同比减少31.2%；实现归母净利润5.17亿元，同比减少48.5%；实现扣非后归母净利润4.79亿元，同比减少51.7%。2023年Q2单季实现营业收入17.86亿元，同比减少21.6%，环比增长8.4%；实现归母净利润2.71亿元，同比减少44.9%，环比增长10.46%。
　　电解液价格下跌23H1业绩同比减少31.2%，23Q2业绩环比增长8.4%。电池化学品方面，23H1公司销量虽同比有所上升，但由于产品价格大幅下降，销售额同比下降幅度较大。根据百川盈孚数据，23H1电解液均价为4.07万元/吨，较22年均价减少了51.3%。23H1公司电池化学品业务实现营收21.96亿元，同比-43.6%，毛利率15.7%，同比-14.2pct。有机氟化学品量利齐升，公司一代产品市场份额稳定，二代需求旺盛，销售高速增长，三代推广初见成效，23 H1实现营收7.47亿元，同比+38.5%，毛利率72.4%，同比+11.0pct。此外，电容化学品和半导体化学品分别实现营收3.04、1.53亿元，同比分别-17.0%、-3.0%。
　　电池化学品产能不断扩张，海内外基地布局持续推进。23H1公司电池化学品产能为13.67万吨（非年化产能），产能利用率61.5%，在建产能62.30万吨。目前，公司主要在广东惠州，江苏南通、苏州、淮安，福建三明，湖北荆门，湖南衡阳，天津和欧洲的波兰等地均建立了生产基地，其中，波兰基地于23H1成功投产，是目前欧洲最大的电解液工厂之一。另外，公司在韩国、日本设立了办事处。目前宜昌、温州、欧洲、美国基地等正在筹建中，产能扩张势头强劲。
　　有机氟化学品新增产能建设顺利，电容、半导体化学品稳定发展。有机氟化学品方面，23H1公司产能为2781吨（非年化产能），产能利用率为89.2%，在建产能2.2万吨，其中海斯福高端氟精细化学品项目（二期）和海德福高性能氟材料项目预计将于23Q3投产，海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目预计将于26年投产。电容化学品和半导体化学品方面，23H1公司二者的产能分别为1.92/3.37万吨（非年化产能），产能利用率分别为56.7%/56.1%，在建产能分别为1.1/2.5万吨。前者公司深耕战略客户，巩固和强化品质基础，进行工艺改造挖掘产品降本空间。后者公司相关产品已稳定批量供应行业主流客户，天津项目的如期投产为半导体华北市场的开拓打下良好基础，同时，随AI及数据中心的全面推广，公司半导体含氟冷却液的销售规模逐渐扩大，未来增长空间显著。
　　盈利预测、估值与评级：23年H1公司受电解液价格下行影响业绩承压。考虑到电解液价格回落，我们下调公司2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年的归母净利润分别为12.48（下调24.4%）/17.03（下调22.3%）/23.86（下调20.0%）亿元。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，原料成本上涨，下游需求不及预期。

研究报告全文：2023年8月22日公司研究Q2业绩环比改善氟化工板块前景可期新宙邦300037SZ2023年半年报点评要点买入维持事件公司发布2023年半年报2023年H1公司实现营业收入3433亿元当前价4816元同比减少312实现归母净利润517亿元同比减少485实现扣非后归母净利润479亿元同比减少5172023年Q2单季实现营业收入1786亿作者元同比减少216环比增长84实现归母净利润271亿元同比减少分析师赵乃迪449环比增长1046执业证书编号S0930517050005电解液价格下跌23H1业绩同比减少31223Q2业绩环比增长84电池010-57378026zhaondebscncom化学品方面23H1公司销量虽同比有所上升但由于产品价格大幅下降销售额同比下降幅度较大根据百川盈孚数据23H1电解液均价为407万元吨分析师周家诺较22年均价减少了51323H1公司电池化学品业务实现营收2196亿元执业证书编号S0930523070007同比-436毛利率157同比-142pct有机氟化学品量利齐升公司一021-52523675代产品市场份额稳定二代需求旺盛销售高速增长三代推广初见成效23H1zhoujianuoebscncom实现营收747亿元同比385毛利率724同比110pct此外电容联系人胡星月化学品和半导体化学品分别实现营收304153亿元同比分别-170-30010-56513142huxingyueebscncom电池化学品产能不断扩张海内外基地布局持续推进23H1公司电池化学品产能为1367万吨非年化产能产能利用率615在建产能6230万吨市场数据目前公司主要在广东惠州江苏南通苏州淮安福建三明湖北荆门湖南衡阳天津和欧洲的波兰等地均建立了生产基地其中波兰基地于23H1成总股本亿股746总市值亿元35913功投产是目前欧洲最大的电解液工厂之一另外公司在韩国日本设立了办一年最低最高元35345639事处目前宜昌温州欧洲美国基地等正在筹建中产能扩张势头强劲近3月换手率3204有机氟化学品新增产能建设顺利电容半导体化学品稳定发展有机氟化学品方面23H1公司产能为2781吨非年化产能产能利用率为892在建股价相对走势产能22万吨其中海斯福高端氟精细化学品项目二期和海德福高性能氟材10料项目预计将于23Q3投产海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目预计将-1于26年投产电容化学品和半导体化学品方面23H1公司二者的产能分别为192337万吨非年化产能产能利用率分别为567561在建产能分-12别为1125万吨前者公司深耕战略客户巩固和强化品质基础进行工艺改-23造挖掘产品降本空间后者公司相关产品已稳定批量供应行业主流客户天津项-34目的如期投产为半导体华北市场的开拓打下良好基础同时随AI及数据中心0722092212220423的全面推广公司半导体含氟冷却液的销售规模逐渐扩大未来增长空间显著新宙邦沪深300盈利预测估值与评级23年H1公司受电解液价格下行影响业绩承压考虑收益表现到电解液价格回落我们下调公司2023-2025年的盈利预测预计2023-2025年的归母净利润分别为1248下调2441703下调2232386下1M3M1Y相对001413686调200亿元维持公司买入评级绝对-241-191-297风险提示产能建设风险产品价格下滑原料成本上涨下游需求不及预期资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E相关研报营业收入百万元6951966185661102114695新增产能释放顺利22年业绩向好电解液价格营业收入增长率134763898-113328663334下行Q4业绩短暂承压新宙邦300037SZ净利润百万元130717581248170323862022年年度报告点评2023-03-28净利润增长率152363457-290036434008电池化学品延续高增态势有机氟化工及半导体EPS元317236167228320材料势头强劲新宙邦300037SZ2022ROE归属母公司摊薄19302102135115951878年半年报点评2022-08-23PE1520292115PB2943393428资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-21注2021年公司总股本为412亿股2022年公司总股本为745699亿股2023年及以后公司总股本为745705亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告新宙邦300037SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入6951966185661102114695总资产1116615395157861782921190营业成本44846565594274599816货币资金14583218359143716084折旧和摊销18423693126157交易性金融资产419896896896896税金及附加49726077103应收账款18931629144418582477销售费用117101146187250应收票据613371329423564管理费用4084236007711029其他应收款合计11981114研发费用407537476613817存货81090582210331362财务费用6-30-32-35-40其他流动资产15862652259827202904投资收益4128282828流动资产合计7008976397621140614424营业利润15372063145820092788其他权益工具809419419419419利润总额15302059148620052784长期股权投资281304304304304所得税166237163217301固定资产13671706238729653459净利润13641823132217882484在建工程54013111058868726少数股东损益5864748598无形资产383693624561505归属母公司净利润13071758124817032386商誉411419419419419EPS元317236167228320其他非流动资产108442431431431非流动资产合计41585632602464226765现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债41726650609166107845经营活动现金流4491810125417242383短期借款25113000净利润13071758124817032386应付账款90797187911031452折旧摊销18423693126157应付票据13691755158919942624净营运资金增加1972735-117619925预收账款00000其他-3014-91930-725-1085其他流动负债143143143143143投资活动产生现金流-316-2205-457-497-472流动负债合计34753997340938314946净资本支出-597-1758-496-500-500长期借款421651701751801长期投资变化-29-23000应付债券01695169516951695其他资产变化310-42439328其他非流动负债143195174221291融资活动现金流-1202147-425-446-198非流动负债合计6972653268227792899股本变化2333000股东权益6994874696951121913345债务净变化-622122-63-26350股本412746746746746无息负债变化1968356-4967821185公积金27722788282328232823净现金流717593727811713未分配利润30184382522266618689归属母公司权益6770836492391067812706少数股东权益225382456541639盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率355320306323332销售费用率169105170170170EBITDA率251235172190198管理费用率587437700700700EBIT率221207161179187财务费用率008-031-037-032-027税前净利润率220213173182189研发费用率586556556556556归母净利润率188182146155162所得税率1111111111ROA12211884100117ROE摊薄193210135160188每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC229208139180224每股红利068050035048067每股经营现金流109243168231320偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产16411122123914321704资产负债率3743393737每股销售收入16851296114914781971流动比率202244286298292速动比率178222262271264估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1042302341437509PE1520292115有形资产有息债务1574508537681805PB2943393428EVEBITDA117165247172121资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1410071014中庚基金敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销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