2023Q2公司实现盈利2.71亿元，同比下降45%。2023H1公司实现营收34.33亿元，同比-31%；归母净利润5.17亿元，同比-48.5%；2023H1公司毛利率30.95%，同比-3pct，净利率15.21%，同比-5.9pct。对应2023年Q2实现营收17.86亿元，同比-21.6%，环比+8.4%；归母净利润2.71亿元，同比-45%，环比+10.5%，Q2公司毛利率30.4%，同比-3.7pct，环比-1.1pct，净利率15.37%，同比-7.1pct，环比+0.3pct。
　　电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司2023H1实现电解液出货5万吨，其中Q2出货2.8万吨（环比+27%），单吨净利约1000元（环比-50%），贡献利润约0.28亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末电解液产品市场报价为3.23万元/吨，较Q1末3.75万元/吨下跌约14%。
　　公司有机氟化工保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2023H1实现营收7.47亿元，同比+38%，毛利率72.4%，同比+11pct，我们估算该业务Q2为公司贡献接近2.1亿净利润。
　　展望2023全年，电解液行业加速洗牌，有机氟化工业务打开成长空间。电解液方面，我们预计行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底，我们预计公司全年电解液出货13万吨以上，单吨盈利1000元以上；有机氟化工业务全年有望为公司贡献利润超8亿元，电容化学品与半导体化学品合计将贡献1.7亿以上利润。
　　风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到电解液行业报价和产品盈利持续下行。基于当前行业状况，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为11.44/15.16/19.88亿元（原预测12.38/17.47/21.7亿元），同比增速分别为-34.9%/32.5%/31.2%，摊薄EPS分别为1.54/2.04/2.68元，当前股价对应PE分别为32.4/24.5/18.7倍，维持“增持”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年08月22日新宙邦300037SZ2023年半年报业绩点评增持电解液出货量稳步增长有机氟化工打开成长空间核心观点公司研究财报点评2023Q2公司实现盈利271亿元同比下降452023H1公司实现营收3433电力设备电池亿元同比-31归母净利润517亿元同比-4852023H1公司毛利率证券分析师王蔚祺联系人徐文辉3095同比-3pct净利率1521同比-59pct对应2023年Q2实现营010-88005313021-60375426wangweiqi2guosencomcnxuwenhuiguosencomcn收1786亿元同比-216环比84归母净利润271亿元同比-45S0980520080003环比105Q2公司毛利率304同比-37pct环比-11pct净利率基础数据1537同比-71pct环比03pct投资评级增持维持合理估值电解液销量稳步提升单位盈利承压我们估计公司2023H1实现电解液出收盘价4816元总市值流通市值3591325931百万元货5万吨其中Q2出货28万吨环比27单吨净利约1000元环比52周最高价最低价56973570元-50贡献利润约028亿元单吨净利环比下降主要受到二季度电解液近3个月日均成交额18436百万元产品调价影响根据鑫椤锂电数据截至Q2末电解液产品市场报价为323市场走势万元吨较Q1末375万元吨下跌约14公司有机氟化工保持高盈利水平公司氟化学品主要用于半导体氢能消防电镀医药等领域2023H1实现营收747亿元同比38毛利率724同比11pct我们估算该业务Q2为公司贡献接近21亿净利润展望2023全年电解液行业加速洗牌有机氟化工业务打开成长空间电解液方面我们预计行业加速洗牌公司有望实现单位盈利筑底我们预计公司全年电解液出货13万吨以上单吨盈利1000元以上有机氟化工业务全年有望为公司贡献利润超8亿元电容化学品与半导体化学品合计将贡献17亿以上利润资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告风险提示下游需求不及预期投产进度不及预期行业竞争加剧新宙邦300037SZ2022年报及2023一季报预告点评-电投资建议下调盈利预测维持增持评级考虑到电解液行业报价和产解液盈利承压静待氟化工业务增长2023-03-28新宙邦300037SZ2022年三季度业绩点评-电解液以量补品盈利持续下行基于当前行业状况我们下调公司盈利预测预计价静待氟化学品业务带来新增长2022-10-282023-2025年实现归母净利润分别为114415161988亿元原预测12381747217亿元同比增速分别为-349325312摊薄EPS分别为154204268元当前股价对应PE分别为324245187倍维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元6951966181991047313180-1348390-151277258归母净利润百万元13071758114415161988-1524346-349325312每股收益元176237154204268EBITMargin214203167174180净资产收益率ROE193210123144165市盈率PE284211324245187EVEBITDA247199266208166市净率PB548443400353307资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2023H1公司实现营收3433亿元同比-31归母净利润517亿元同比-485对应2023年Q2实现营收1786亿元同比-216环比84归母净利润271亿元同比-45环比105电解液销量稳步提升单位盈利承压我们估计公司2023H1实现电解液出货5万吨其中Q2出货28万吨环比27单吨净利约1000元环比-50贡献利润约028亿元单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响根据鑫椤锂电数据截至Q2末电解液产品市场报价为323万元吨较Q1末375万元吨下跌约14公司有机氟化工保持高盈利水平公司氟化学品主要用于半导体氢能消防电镀医药等领域2023H1实现营收747亿元同比38毛利率724同比11pct我们估算该业务Q2为公司贡献接近21亿净利润图1公司年度营业收入及增速单位亿元图2公司单季度营业收入及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司年度归母净利润及增速单位亿元图4公司单季度归母净利润及增速单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理盈利能力来看2023H1公司毛利率3095同比-3pct公司净利率1521同比-59pctQ2公司毛利率304同比-37pct环比-11pctQ2公司净利率1537同比-71pct环比03pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司年度毛利率及净利率单位图6公司单季度毛利率及净利率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理费用率来看2023Q2公司销售管理研发财务费用率分别为154980-09合计期间费用率为1354环比-24pct整体较为稳定图7公司年度期间费用率单位图8公司单季度期间费用率单位资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理展望2023全年电解液行业加速洗牌有机氟化工业务打开成长空间电解液方面我们预计行业加速洗牌公司有望实现单位盈利筑底我们预计公司全年电解液出货13万吨以上单吨盈利1000元以上有机氟化工业务全年有望为公司贡献利润超8亿元电容化学品与半导体化学品合计将贡献17亿以上利润投资建议下调盈利预测维持增持评级考虑到电解液行业报价和产品盈利持续下行基于当前行业状况我们下调公司盈利预测预计2023-2025年实现归母净利润分别为114415161988亿元原预测12381747217亿元同比增速分别为-349325312摊薄EPS分别为154204268元当前股价对应PE分别为324245187倍维持增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表3可比公司估值表2023年8月21日总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E603659璞泰来35737204161820223199179增持300073当升科技43532205445057998776买入300037新宙邦48163591152027313236180增持002709天赐材料34206585162125214163137买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物14583218434447845461营业收入6951966181991047313180应收款项25172009269634433972营业成本44846565583676439639存货净额810905100513181666营业税金及附加4972577392其他流动资产22233631246031423954销售费用117101828492流动资产合计70089763105041268715053管理费用408423364384436固定资产19213049326435353956研发费用407537492471554无形资产及其他383693665638610财务费用630382413投资性房地产15741586158615861586投资收益4128201010资产减值及公允价值变长期股权投资281304324344354动11000资产总计1116615395163431878921559其他收入392494492471554短期借款及交易性金融负债229426200200200营业利润15372063135018032363应付款项22762726278336494612营业外净收支74301010其他流动负债97084497012541380利润总额15302059138018132373流动负债合计34753997395351036192所得税费用166237166218285长期借款及应付债券4212346234623462346少数股东损益58647080100其他长期负债276307327347357归属于母公司净利润13071758114415161988长期负债合计6972653267326932703现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计41726650662677968895净利润13071758114415161988少数股东权益225382438502582资产减值准备1331302421股东权益6770836492791049212082折旧摊销184236277345406负债和股东权益总计1116615395163431878921559公允价值变动损失11000财务费用630382413关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1691684717549569每股收益176237154204268其它5085744059每股红利025045031041054经营活动现金流1521363219413761906每股净资产9121127125114141628资本开支01296593612821ROIC20781932121821其它投资现金流00000ROE19302102121416投资活动现金流291318613632831毛利率3532292727权益性融资6205000EBITMargin2120171718负债净变化220230000EBITDAMargin2423202121支付股利利息184337229303398收入增长13539-152826其它融资现金流234172522600净利润增长率15235-353231融资活动现金流1691715455303398资产负债率3946434444现金净变动34917601126441677股息率0509060811货币资金的期初余额18071458321843444784PE284211324245187货币资金的期末余额14583218434447845461PB5544403531企业自由现金流0716047831099EVEBITDA247199266208166权益自由现金流0194813447621087资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032