事件：公司2023H1收入下降，盈利能力暂时承压。8月18日，公司披露2023年半年报，实现营业收入34.33亿元，同比-31.21%；归母净利润5.17亿元，同比-48.52%；扣非净利润4.79亿元，同比-51.70%。
　　电解液出货量环比提升，单吨盈利有望触底反弹。2023Q2随着下游新能源汽车需求逐步恢复，公司二季度电解液出货约3万吨，环比增长约30%。但是电解液价格受供需严重失衡影响，仍处于震荡下行趋势，以2023年6月30日价格为基础，同/环比-50%/15%，单吨盈利约为0.15万元，环比下降约25%，接近行业价格战底部。随着市场上的低端产能出清，行业竞争格局边际向好，供需结构改善后电解液盈利能力将迎来拐点。
　　一体化布局降本，后续以量补价修复盈利。公司一体化布局完善，对新型溶质、溶剂、添加剂均有布局，预计随着2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应，电解液成本将进一步降低。公司作为行业龙头，享受下游市场高增长，市占率有望进一步提升。预计公司2023年底产能扩充到27.5万吨，满足动力市场高增量，储能市场高增速增长，公司后续以量补价修复盈利。
　　全球有机氟化学品产业链重铸，国产替代机遇来临，公司有望迎第二增长曲线。长期以来，全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控，但2022年受欧洲环保政策影响，3M将于2025年底前逐步退出有机氟化学品生产，对应市场空间接近百亿。公司作为国内有机氟化学品先驱，2023H1已有产能2781吨，在建2.2万吨产能将于2023H2逐步投放，实现四氟乙烯和六氟丙烯双线并行，打通高端氟化学品产业链，公司远期通过海斯福布局3万吨/年的高端氟精细化学品，打造第二增长曲线。
　　投资建议：考虑公司行业龙头地位，同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产，有望带来新的增长点。我们预计公司2023-2025年实现营业收入94.97/112.66/147.46亿元，同比1.70%/18.63%/30.89%,公司2023-2025年归母净利润为14.69/18.63/24.83亿元，对应当前P/E为25x/20x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车需求波动风险；电解液厂商竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年08月20日TableinvestTableNewTitle买入维持新宙邦300037业绩符合预期氟化公报告原因业绩点评工重铸盈利空间司公司简评报告简tablemain评证券分析师TableAuthors投资要点周啸宇S0630519030001zhouxiaoylongonecomcn事件公司收入下降盈利能力暂时承压月日公司披露年半年报实联系人2023H18182023电现营业收入亿元同比归母净利润亿元同比扣非净利润力张帆远3433-3121517-4852zfylongonecomcn479亿元同比-5170设电解液出货量环比提升单吨盈利有望触底反弹2023Q2随着下游新能源汽车需求逐步备数据日期Tablecominfo20230818收盘价4904恢复公司二季度电解液出货约3万吨环比增长约30但是电解液价格受供需严重失总股本万股74570衡影响仍处于震荡下行趋势以2023年6月30日价格为基础同环比-5015单吨流通A股B股万股538430盈利约为015万元环比下降约25接近行业价格战底部随着市场上的低端产能出清资产负债率4066行业竞争格局边际向好供需结构改善后电解液盈利能力将迎来拐点市净率倍455净资产收益率加权602一体化布局降本后续以量补价修复盈利公司一体化布局完善对新型溶质溶剂添12个月内最高最低价56393534加剂均有布局预计随着2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效应电解液成本将进一步降低公司作为行业龙头享受下游市场高增长市占率有望进一步TableQuotePic22提升预计公司年底产能扩充到万吨满足动力市场高增量储能市场高增速增1320232755长公司后续以量补价修复盈利-3-11全球有机氟化学品产业链重铸国产替代机遇来临公司有望迎第二增长曲线长期以来-20全球有机氟化工业务由国际巨头3M把控但2022年受欧洲环保政策影响3M将于2025年-28底前逐步退出有机氟化学品生产对应市场空间接近百亿公司作为国内有机氟化学品先-3622-0822-1123-0223-0523-08驱2023H1已有产能2781吨在建22万吨产能将于2023H2逐步投放实现四氟乙烯和新宙邦沪深300六氟丙烯双线并行打通高端氟化学品产业链公司远期通过海斯福布局3万吨年的高端氟精细化学品打造第二增长曲线相关研究TableReport投资建议考虑公司行业龙头地位同时有机氟化工业务受益于海外龙头停产有望带来新宙邦300037盈利能力短时新的增长点我们预计公司年实现营业收入亿元同比承压氟化工构筑第二增长曲线2023-202594971126614746-公司简评报告2023042617018633089公司2023-2025年归母净利润为146918632483亿元对应当公司简评新宙邦300037业前PE为25x20x15x维持买入评级绩符合预期氟化工助力新增长曲线20230404风险提示新能源汽车需求波动风险电解液厂商竞争加剧风险原材料价格波动风险盈利预测与估值简表单位百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入966194971126614746-3898-17018633089归母净利润1758146918632483-3457-164826883324EPS元237197250333PE18252015资料来源携宁东海证券研究所2023年8月18日证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录三大报表预测值TableFinchinaDetail利润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入966194971126614746货币资金3218415657818136同比增速39-17018633089交易性金融资产896896896896营业成本65656658776210188应收账款及应收票据1999207624793051毛利3095283935044559存货90589511681563营业收入32303131预付账款82179228233税金及附加727082109其他流动资产2662227227913709营业收入1111流动资产合计9763104731334317589销售费用10195101118长期股权投资304335364392营业收入1111投资性房地产87848178管理费用423418473590固定资产合计1706271535143707营业收入4444无形资产69386610631271研发费用537532608767商誉419424429434营业收入6655递延所得税资产93939393财务费用-3087137174其他非流动资产2331279333263880营业收入0111资产总计15395177832221327444资产减值损失-6-100短期借款113-387-887-1387信用减值损失14000应付票据及应付账款2726242634254389其他收益35384559预收账款0000投资收益28455159应付职工薪酬236312337428净敞口套期收益0000应交税费95134150183公允价值变动收益-1000其他流动负债8278478831034资产处置收益0000流动负债合计3997333139084648营业利润2063172021962919长期借款65185110681284营业收入21181920应付债券1695340651096816营业外收支-4000递延所得税负债90909090利润总额2059172021962919其他非流动负债216216216216营业收入21181920负债合计665078961039313055所得税费用237206264350归属于母公司的所有者权益836494601132413807净利润1823151419332569少数股东权益382427496583营业收入19161717股东权益874698871182014389归属于母公司的净利润1758146918632483负债及股东权益15395177832221327444利润同比增速35-164826883324现金流量表百万元少数股东损益644569862022A2023E2024E2025EEPS元股237197250333经营活动现金流净额1810206924352706基本指标投资-461-39-36-362022A2023E2024E2025E资本性支出-1758-2027-2024-1507EPS237197250333其他14455159BVPS1122126915191851投资活动现金流净额-2205-2021-2009-1483PE1834249019621473债权融资2380141214201423PEG053073044股权融资205000PB388387323265支付股利及利息-337-523-221-290EVEBITDA140217031308988其他-100000ROE2102155216461798筹资活动现金流净额214788911991133ROIC1539110011521246现金净流量175993716252355资料来源携宁东海证券研究所2023年8月18日证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN23请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN33请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明