核心观点
　　公司2023H1实现营收/归母/扣非34.33/5.17/4.79亿元，同比-31%/-49%/-52%；其中23Q2实现营收/归母/扣非17.86/2.71/2.51亿元，同比-22%/-45%/-49%，环比+8%/+10%/+10%,电解液盈利环比下降但预计底部，公司加码美国市场，强化本土产业配套，预计业绩向好。氟化工二代产品预计量利齐升，带动净利润同环比高速增长，毛利率创新高，持续产能扩充有望填补供给缺口加速国产替代，带动业绩持续提升。
　　事件：
　　公司2023H1实现营收/归母/扣非34.33/5.17/4.79亿元，同比-31%/-49%/-52%；其中23Q2实现营收/归母/扣非17.86/2.71/2.51亿元，同比-22%/-45%/-49%，环比+8%/+10%/+10%。
　　点评：
　　业绩稳健，氟化工量利齐升
　　1）电池化学品业务：2023H1营收21.96亿元，同比-43.6%，营收占比64.0%，较22年-14.1pct；毛利率15.7%，同比-14.2 pct，主要系电解液产品价格下行，单位盈利环比下降但预计底部。
　　2）有机氟化学品业务：2023H1营收7.47亿元，同比+38.5%，营收占比21.8%，较22年+11pct；毛利率72.4%，同比+11.0 pct，毛利率创新高，预计主要系有机氟化工二代产品量利齐升。公司现有产能2781吨，在建产能22000吨，其中海斯福高端（二期）即将投产，远期投建3万吨高端氟精细化学品。国外巨头3M计划2025年前退出部分氟化工产品，全球氟化工供应链重塑，公司产能持续扩充有望填补供给缺口加速国产替代，带动业绩持续提升。
　　分区域来看，海外业绩持续向好
　　2023H1国内营收25.50亿元，同比-39.8%，毛利率24.9%，同比-8.1pct；国外营收8.83亿元，同比+16.8%，毛利率48.3%，同比+9.3pct。
　　瞄准美国市场，本土产业配套助力海外业务拓展。2023年1-7月，美国新能源汽车累计销量82.4万辆，同比+52%，累计渗透率8.9%，同比+2.3pct。当前美国新能源车增长空间广阔，渗透率仍处于较低水准，叠加IRA法案推动，美国新能源汽车行业增长有望拉动配套电池化学品需求，公司拟投资不超过1.2亿美元，在美国俄亥俄州建设电池化学品生产基地，强化本土化供应与垂直一体化布局，有望带动海外业务进一步拓展。
　　投资建议：上半年在原材料跌价和行业去库下电解液售价及盈利被压缩，预计电解液业务盈利见底，未来业绩有望随着下游需求恢复迅速回暖，氟化工业务贡献高额利润与增长空间，前景较为明朗。预计2023-2024年业绩10.8和16.2亿，对应当前股价的PE为33/22x。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态电池中报点评氟化工量利齐升新宙邦300037SZ电解液盈利触底核心观点维持买入公司2023H1实现营收归母扣非3433517479亿元同比-31-49-52其中23Q2实现营收归母扣非许琳1786271251亿元同比-22-45-49环比xulincsccomcn81010电解液盈利环比下降但预计底部公司加码美国SAC编号S1440522110001市场强化本土产业配套预计业绩向好氟化工二代产品预计量利齐升带动净利润同环比高速增长毛利率创新高持续产刘溢能扩充有望填补供给缺口加速国产替代带动业绩持续提升liuyibjcsccomcn事件SAC编号S1440523040001公司2023H1实现营收归母扣非3433517479亿元同比发布日期2023年08月22日-31-49-52其中23Q2实现营收归母扣非1786271251亿元同比-22-45-49环比81010当前股价4781元目标价格6个月6000元点评主要数据业绩稳健氟化工量利齐升股票价格绝对相对市场表现1电池化学品业务2023H1营收2196亿元同比-436营1个月3个月12个月收占比640较22年-141pct毛利率157同比-142pct-480-209-310175-644-259主要系电解液产品价格下行单位盈利环比下降但预计底部12月最高最低价元56883617总股本万股7457048有机氟化学品业务营收亿元同比22023H1747385流通A股万股5384340营收占比较年毛利率同比2182211pct724110pct总市值亿元35913毛利率创新高预计主要系有机氟化工二代产品量利齐升公司流通市值亿元25931现有产能吨在建产能吨其中海斯福高端二期278122000近3月日均成交量万39046即将投产远期投建万吨高端氟精细化学品国外巨头计33M主要股东划2025年前退出部分氟化工产品全球氟化工供应链重塑公覃九三1378司产能持续扩充有望填补供给缺口加速国产替代带动业绩持续提升股价表现2111分区域来看海外业绩持续向好1-92023H1国内营收2550亿元同比-398毛利率249同比-19-81pct国外营收883亿元同比168毛利率483同比-2993pct2022816202291620231162023216202331620234162023516202361620237162023816202210162022111620221216新宙邦深证成指相关研究报告中信建投电力设备及新能源新宙邦2023-04-0300037年报及一季报预告点评业绩7符合预期高端氟化工业务贡献新增长极本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明新宙邦A股公司动态报告瞄准美国市场本土产业配套助力海外业务拓展2023年1-7月美国新能源汽车累计销量824万辆同比52累计渗透率89同比23pct当前美国新能源车增长空间广阔渗透率仍处于较低水准叠加IRA法案推动美国新能源汽车行业增长有望拉动配套电池化学品需求公司拟投资不超过12亿美元在美国俄亥俄州建设电池化学品生产基地强化本土化供应与垂直一体化布局有望带动海外业务进一步拓展投资建议上半年在原材料跌价和行业去库下电解液售价及盈利被压缩预计电解液业务盈利见底未来业绩有望随着下游需求恢复迅速回暖氟化工业务贡献高额利润与增长空间前景较为明朗预计2023-2024年业绩108和162亿对应当前股价的PE为3322x重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6951279660716873659502221254015YoY134763898-288538243197净利润百万元130664175840107795162486226849YoY152363457-387050743961毛利率35493204321734393540净利率18801820156817101809ROE19302102117515631874EPS摊薄元175236145218304PE倍27492042333222101583PB倍531444404355304资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明新宙邦A股公司动态报告目录事件1点评1一业绩高于预告中值电解液售价下行影响盈利1分产品来看氟化工量利齐升2分地区来看海外业绩持续向好3二公司费用稳健现金流持续增加4投资评价和建议7风险分析8报表预测9请务必阅读正文之后的免责条款和声明新宙邦A股公司动态报告事件公司发布2023年中报2023H1实现营收3433亿元同比-312归母净利润517亿元同比-485扣非后479亿元同比-517其中2023Q2实现营收1786亿元同比-216环比84归母净利润271亿元同比-449环比105扣非后251亿元同比-487环比99点评一业绩高于预告中值电解液售价下行影响盈利公司2023H1实现营收3433亿元同比-312归母净利润517亿元同比-485扣非后479亿元同比-517略高于业绩预告2023H1归母净利润515亿元扣非净利润475亿元的中值预期分季度来看2023Q2实现营收1786亿元同比-216环比84归母净利润271亿元同比-449环比105扣非后251亿元同比-487环比99图表12023H1营业收入3433亿元同比-312图表22023H1归母扣非后517479亿元归母净利润亿元扣非归母净利润亿元营业收入亿元左轴同比右轴归母同比扣非同比1201501002020010080151506050100104050020500-500-50数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图表32023Q2营收1786亿元环比84图表42023Q2归母扣非271251亿元营业收入亿元左轴归母净利润亿元扣非归母净利润亿元同比右轴归母同比扣非同比环比右轴3020060350501502502040100301505020105001000-500-50数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1新宙邦A股公司动态报告2023H1公司毛利率309同比-30pct扣非净利率140同比-59pct分季度来看2023Q1Q2公司毛利率315304同比-22-37pct环比16-11pct扣非净利率139140同比-47-74pct环比1502pct盈利能力下滑主要系电解液格局承压所致图表52023H1毛利率扣非净利率309140图表62023Q2毛利率和扣非净利率环比-1102pct毛利率扣非净利率毛利率扣非净利率454540403535303025252020151510105500数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投分产品来看氟化工量利齐升电池化学品业务2023H1营收2196亿元同比-436营收占比640较22年-141pct毛利率157同比-142pct主要系电解液产品价格下行单位盈利环比下降但预计底部有机氟化学品业务2023H1营收747亿元同比385营收占比218较22年11pct毛利率724同比110pct毛利率创新高主要系有机氟化工二代产品量利齐升2023H1公司现有产能2781吨在建产能22000吨其中海斯福高端二期即将投产远期投建3万吨高端氟精细化学品国外巨头3M计划25年前退出部分氟化工产品全球氟化工供应链重塑公司产能持续扩充有望填补供给缺口加速国产替代带动业绩持续提升电容化学品业务2023H1营收304亿元同比-170营收占比89较22年15pct预计主要系下游居民消费需求较弱半导体化学品业务2023H1营收153亿元同比-31营收占比45较22年13pct2023H1公司半导体化学品现有产能33683吨在建产能25000吨半导体化学品产能逐步释放有望率先受益行业需求起量请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新宙邦A股公司动态报告图表72023H1电池化学品营收2196亿元同比-436有机氟化学品营收747亿元同比385电池化学品营收亿元左轴有机氟化学品营收亿元左轴电容化学品营收亿元左轴半导体化学品营收亿元左轴其他业务营收亿元左轴电池化学品营收同比右轴有机氟化学品营收同比右轴电容化学品营收同比右轴半导体化学品营收同比右轴其他业务营收同比右轴12025010020015080100605040020-500-10020162017201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信建投图表82023H1电池化学品毛利率157有机氟化学品毛利率724电池化学品毛利率有机氟化学品毛利率其他业务营收毛利率电容化学品毛利率半导体化学品毛利率8070605040302010020162017201820192020202120222023H1资料来源公司公告中信建投分地区来看海外业绩持续向好2023H1国内营收2550亿元同比-398毛利率249同比-81pct国外营收883亿元同比168毛利率483同比93pct请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新宙邦A股公司动态报告瞄准美国市场本土产业配套助力海外业务拓展2023年1-7月美国新能源汽车累计销量824万辆同比52累计渗透率89同比23pct当前美国新能源车增长空间广阔渗透率仍处于较低水准叠加IRA法案推动美国新能源汽车行业增长有望拉动配套电池化学品需求公司拟投资不超过12亿美元在美国俄亥俄州建设电池化学品生产基地强化本土化供应与垂直一体化布局有望带动海外业务进一步拓展图表92023H1国外营收883亿元占比257图表102023H1国内国外毛利率249483国内营收亿元左轴国外营收亿元左轴国内毛利率国外毛利率国内营收同比右轴国外营收同比右轴6010020050401003050200100-10002017201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投图表11美国2023年新能源汽车累计销量824万辆图表12美国2023年新能源汽车累计渗透率892020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年23同比23环比22同比22环比1014809812607104068520640342-20210-4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Marklines中信建投数据来源Marklines中信建投二公司费用稳健现金流持续增加费用公司2023H1期间费用合计484亿元同比-009亿元期间费用率141同比42pct主要系营收下降所致其中研发费用253亿元同比-013亿元对应费用率74同比21pct管理费用186亿元同比-003亿元对应费用率54同比16pct请务必阅读正文之后的免责条款和声明4新宙邦A股公司动态报告图表132023H1期间费用合计484亿元期间费用率141同比42pct资料来源公司公告中信建投现金流2023H1经营性现金净流入1606亿元收现比1387净现比3076其中Q2经营活动产生的现金流量净额877亿元同比45亿元环比15亿元主要系票据到期收款增加及支付材料采购款减少所致图表142023H1经营性现金净流入1606亿元其中23Q2现金净流入877亿元资料来源公司公告中信建投存货2023H1末存货747亿元同比-56其中原材料与库存商品合计占比767对应周转天数6271天同比1902天主要系原材料价格下跌与下游需求减弱存货周转有所下滑请务必阅读正文之后的免责条款和声明5新宙邦A股公司动态报告图表152023H1原材料和库存商品合计占比767图表162023H1存货747亿元对应周转6271天其他亿元左轴发出商品亿元左轴存货季度变化亿元存货累计亿元库存商品亿元左轴在产品亿元左轴存货周转天数天原材料亿元左轴存货同比右轴12801070101008608806506064404042302002020-2100-202017201820192020202120222023H1-40数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投减值损失2023H1共计提资产减值损失005亿元同比004亿元信用减值损失004亿元同比018亿元其中2023Q2计提信用减值损失009亿元环比014亿元图表172023H1计提资产信用减值损失005004亿元图表182023Q2计提信用减值损失009亿元环比014亿元资产减值亿元信用减值亿元资产减值亿元信用减值亿元035025030020025015020010015005010000005-005000-00520162017201820192020202120222023H1-010-010-015-015-020-020-025数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明6新宙邦A股公司动态报告投资评价和建议上半年在原材料跌价和行业去库下电解液售价及盈利被压缩预计电解液业务盈利见底未来业绩有望随着下游需求恢复迅速回暖氟化工业务贡献高额利润与增长空间前景较为明朗预计2023-2024年业绩108和162亿对应当前股价的PE为3322x请务必阅读正文之后的免责条款和声明7新宙邦A股公司动态报告风险分析1下游新能源汽车产销不及预期销量端可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3公司重点项目推进不及预期公司作为新能源赛道参与者重点项目的推进是支撑营收和利润的关键也是公司成长性的反映重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩请务必阅读正文之后的免责条款和声明8新宙邦A股公司动态报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产70076797629097993012123181517723营业收入6951279660716873659502221254015现金145779321815420565477210578567营业成本448442656531466247623408810131应收票据及应收账款合计405707453332357866494718652883营业税金及附加48617188371251316772其他应收款110794487521209915967销售费用1172310097100361387318309预付账款218448212119711654921840管理费用4083242256372555150267968存货810049051485880114829149222研发费用4072253727507286651687781其他流动资产45327101474948969691399244财务费用564-3038900956852702非流动资产415829563221516613466485417437资产减值损失-966-559962-978-1290长期投资2809530351317603316834577信用减值损失-14321436894-2461-3248固定资产138178173581165270153451138124其他收益40703490341634163416无形资产3825169312578174631034792公允价值变动收益104-135900800800其他非流动资产211305289977261766233555209943投资净收益40832763282628262826资产总计11165961539511149654316788031935160资产处置收益-104-004030030020流动负债347495399699330888443092576339营业利润153740206301119407187739262876短期借款248111298000000000营业外收入127249650022002200应付票据及应付账款合计227603272640231926310104402985营业外支出852620200400200其他流动负债11741111576198962132988173354利润总额153015205930126007189939265176非流动负债6967726526220671614957095089所得税1656823655149072247131372长期借款4309923673517819012104366563净利润136448182275111100167468233804其他非流动负债2657828526285262852628526少数股东损益57846435330549826955负债合计417172664961537604592662671428归属母公司净利润130664175840107795162486226849少数股东权益2247138197415024648453439EBITDA174530230493183033247161318335股本4124774569745697456974569EPS元175236145218304资本公积256551245026245026245026245026留存收益379156516759597842720063890697主要财务比率归属母公司股东权益67695483635491743710396581210293会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益11165961539511149654316788031935160成长能力营业收入134763898-288538243197营业利润152213419-421257234002归属于母公司净利润152363457-387050743961现金流量表百万元获利能力会计年度2021A2022A2023E2024E2025E毛利率35493204321734393540经营活动现金流44912180968203296158192213324净利率18801820156817101809净利润136448182275111100167468233804ROE19302102117515631874折旧摊销2095027601480175153750457ROIC38243299146825973366财务费用564-3038900956852702偿债能力投资损失-4083-2763-2826-2826-2826资产负债率37364319359235303470营运资金变动-97293-3498737597-63539-70801净负债比率-1433-844-2528-3279-4052其他经营现金流-1167511880399-133-012流动比率202244296274263投资活动现金流-31620-220533101815501430速动比率171217265242232资本支出48732174001000000000营运能力长期投资26210-46058000000000总资产周转率062063046057065其他投资现金流-106562-348477101815501430应收账款周转率202232210210210筹资活动现金流-11956214660-105565-103097-113397应付账款周转率494676483483483短期借款-426348818-11298000000每股指标元长期借款23077193636-58545-57147-54481每股收益最新摊薄175236145218304其他筹资现金流760112206-35721-45950-58916每股经营现金流最新摊薄060243273212286现金净增加额7101758869875056646101356每股净资产最新摊薄9081085119313571586估值比率PE27492042333222101583PB531444404355304EVEBITDA2596137618181313982资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明9新宙邦A股公司动态报告许琳分析师介绍中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究刘溢上海交通大学材料学硕士研究方向为新能源汽车产业链及新技术2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名请务必阅读正文之后的免责条款和声明10新宙邦A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产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