研究报告全文：公司快报坤恒顺维2023年08月21日公司快报坤恒顺维688283SH证券研究报告半年报业绩高增测试系统下游应仪器仪表投资评级买入-A用持续拓展维持评级6个月目标价804元事件概述股价2023-08-186617元8月20日坤恒顺维发布2023年半年报2023上半年公司实现营业收入869077万元同比增长4729实现归母净利润214391交易数据万元同比增长7756扣非归母净利润183951万元同比增长总市值百万元555828流通市值百万元3831896617总股本百万股8400流通股本百万股579112个月价格区间51467317元半年报业绩高增盈利能力维持高位收入端公司上半年营收同比增长4729我们认为公司营收快速股价表现增长的原因主要为1拳头产品无线信道仿真仪竞争优势凸显逐坤恒顺维沪深300步打开了如卫星通信半导体终端测试等市场带来增量需求218矢量信号源经过两年打磨持续获取各下游用户认可订单量快速增8长一方面受益于特种高校科研院所等领域的国产替代加速同-2时有望在民用客户方面实现突破3随着公司产品矩阵的丰富以及-12行业应用的积累公司系统级的解决方案已从无线电测试仿真不断-22拓展至模拟训练电磁环境数字孪生等解决方案单Q2来看公司2022-082022-122023-042023-08资料来源Wind资讯实现收入676365万元同比增长4382实现归母净利润187003升幅1M3M12M万元同比增长4741两者均保持高增势头相对收益-36187161绝对收益-5414466利润端受益于公司产品聚焦高端的特性公司上半年毛利率维持在赵阳分析师SAC执业证书编号S1450522040001较高水平为65此外公司加大了对于研发和销售的投入强度zhaoyang1essencecomcn2023H1研发销售费用分别为27791110万元同比增长6551袁子翔分析师带动公司整体期间费用率上升我们认为当前公司仍处于产品矩阵SAC执业证书编号S1450523050001yuanzxessencecomcn和销售渠道的完善阶段加强投入具有必要性总体来看公司上半相关报告年实现归母净利润214391万元同比增长7756业绩持续高增产品矩阵日2023-04-18渐丰富未来可期不惧疫情扰动2022年业绩2023-01-30测试系统下游应用持续拓展有望成为卫星互联网卖铲人实现高增推出新品频谱分析仪持续2023-01-04公司的产品可用于卫星载荷的测试测量和信道仿真作为卫星互联网打开市场空间的卖铲人无论是在卫星载荷的研发阶段还是在生产阶段均拳头产品优势显著新产品2022-10-27顺利导入需要配套的电子测量设备来进行支持由于卫星互联网属于通信行业的细分领域因此公司的拳头产品无线信道仿真仪以及测试测量系统将充分受益于此前在通信行业的市场地位降低导入难度从节奏上来看通常而言测量设备的需求将先于下游行业的放量周期而随着两颗卫星互联网技术试验卫星于2023年7月成功发射我国卫星互联网开始进入实质性建设阶段预计公司有望率先受益于行业景气度的提升公司快报坤恒顺维产品矩阵日渐丰富替代空间愈发广阔根据年报披露2023年公司将从多个角度加强和完善产品矩阵1对于无线信道仿真仪公司将研制全新硬件平台以支撑更大规模和带宽的通信仿真测试场景需求从而用于卫星组网通信MassiveMIMOMIMOOTA相控阵雷达等测试场景2对于矢量信号源公司将丰富不同体制的信号生成选件同时研制更高频率范围的产品3对于频谱矢量信号分析仪公司已于1月推出了首款高端频谱矢量信号分析仪KSW-VSA01其最高覆盖频率为44GHz最大分析带宽为2GHz相位噪声低于-135dBcHz性能与海外头部企业的高端产品较为接近此外公司还将继续推进矢量网络分析仪通用接收机矢量信号收发仪综合测试仪等产品全球来看根据Technavio2024年射频微波信号发生器的全球市场规模预计达到1108亿美元频谱和矢量网络分析仪的全球市场规模合集将达到2776亿美元国内来看根据灼识咨询2024年射频微波信号发生器频谱分析仪矢量网络分析仪的国内市场规模分别预计为227629582160亿元当前国内频谱分析仪中高端市场主要被海外测量仪器厂商是德科技和罗德与施瓦茨占据我们认为对于公司来说凭借逐渐丰富的产品矩阵其国产替代空间也将愈发广阔投资建议坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者当前正在进行客户体系产品矩阵商业模式的全面升级公司产品专注高端市场研发投入保持高强度持续推出新产品打开市场空间驱动业绩中长期增长我们预计公司2023-2025年的收入分别为310436595亿元归母净利润分别为113154208亿元考虑到估值切换和公司成长路径的进一步清晰我们维持买入-A的投资评级6个月目标价为804元相当于2023年60倍的动态市盈率风险提示1新产品研发进展不及预期的风险2上游原材料和器件供应受限的风险3市场渠道开拓不及预期的风险4下游市场需求不及预期的风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入16292204309643605952净利润507813112815402084每股收益元081097134183248每股净资产元2861057119213751623盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍0005997492836092667公司快报坤恒顺维市净率倍000549555481408净利润率311369364353350净资产收益率327152119143165股息收益率0001000000ROIC300122129180210数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报坤恒顺维财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入16292204309643605952成长性减营业成本603739101714281957营业收入增长率251353405408365营业税费1512172332营业利润增长率110581394360349销售费用143188254349465净利润增长率130602388366353管理费用2874586669291244EBITDA增长率120310528375348财务费用05-152-170-130-100EBIT增长率114304516377358资产减值损失-49105323748NOPLAT增长率136297589371353加公允价值变动收益0014000000投资资本增长率4313428-161155164投资和汇兑收益0001000001净资产增长率3843929127154180营业利润570901125717092305加营业外净收支0000-20-20-20利润率利润总额570901123716892285毛利率630665672673671减所得税6388109149202营业利润率350409406392387净利润507813112815402084净利润率311369364353350EBITDA营业收入360349380371366资产负债表EBIT营业收入353340367359357百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金70668386613998511413固定资产周转天数1012333929交易性金融资产0000000000流动营业资本周转天数390405380392370应收帐款11191531215929893973流动资产周转天数5481538116012281069应收票据1017242526应收帐款周转天数219219217215213预付帐款3423323335存货周转天数326359339339339存货579877101116391994总资产周转天数519105512771055921其他流动资产0000000000投资资本周转天数4501472879721615可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资0000000000ROE327152119143165投资性房地产ROA1948098113127固定资产50100468466464ROIC300122129180210在建工程03372000000费用率无形资产6286755840销售费用率8885828078其他非流动资产502771167-1543-1543管理费用率176208215213209资产总额261310120115501365116400财务费用率03-69-55-30-17短期债务20503000000三费营业收入267224242263270应付帐款32661676410951464偿债能力应付票据0000000000资产负债率310122133154169其他流动负债2774145708001097负债权益比450139154182203长期借款0000000000流动比率303899737774681其他非流动负债03206206206206速动比率231814662688603负债总额8111238154021012767利息保障倍数1072324554-1939956--少数股东权益0000000000分红指标股本630840840840840DPS元000006000000000留存收益1172804291701071012794分红比率00103000000股东权益18028882100101155013634股息收益率0001000000现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润507813112815402084EPS元081097134183248加折旧和摊销1119395254BVPS元2861057119213751623资产减值准备-49105323748PEX0005997492836092667公允价值变动损失00-14000000PBX000549555481408财务费用05-152-170-130-100PFCF19202-45314813781803843投资损失00-010000-01PS000221117951275934少数股东损益0000000000EVEBITDA0356336451132562385营运资金的变动-289-270-13961775-724CAGR-177-370-360-448-369经营活动产生现金流量185500-36832731362PEG000100127099076投资活动产生现金流量-64-1760-25-32-33ROICWACC453184195272317融资活动产生现金流量666038167130100REP002298365225164资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报坤恒顺维公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报坤恒顺维免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034