事件：8月20日晚，公司发布2023年中报。2023H1，公司实现营业收入8691万元，同比增长47.29%；实现归母净利润2144万元，同比增长77.56%；实现扣非归母净利润1840万元，同比增长66.17%。业绩维持高增，超出市场预期。
　　核心产品突破下游客户，应用市场持续扩张。公司2023Q2收入同比增长43.82%，归母净利润同比增长47.41%，维持高增长态势，主要系核心产品下游市场需求增加，以及凭借技术优势市占率有所提高。公司无线信道仿真仪和射频微波矢量信号发生器综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外竞品，打破其长期垄断。拳头产品无线信道仿真仪逐步在卫星通信、半导体、终端测试市场形成重要突破；射频微波信号发生器产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长；新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。公司行业解决方案已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等，应用场景持续扩张。
　　 HBI平台基座提供技术弹性，大幅提升开发效率。公司2023H1研发费用率达32.0%，同比提升3.4pcts，持续加大研发投入力度。2023H1，基于HBI平台，公司各产品线技术持续迭代：无线信道仿真仪向更大带宽、更强互联互通能力发展；射频微波信号发生器向更大带宽、更高频率信号生成发展；频谱/矢量信号分析仪可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试；矢量网络分析仪样机研制，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。公司的HBI平台为客户的个性化需求提供了通用化、标准化的硬件保障，有效地降低了定制化开发产品及系统解决方案的研发周期和研发成本，也保障了定制化开发产品及系统解决方案的质量。
　　投资建议：公司为国内高端无线电测试仪器领军，前期依托技术积淀战略布局高端产品，并通过搭建HBI总线平台实现射频技术复用，持续推进新产品研发，打开通用仪器广阔市场。我们预测公司2023-2025年实现营业收入3.14、4.43、6.09亿元，实现归母净利润1.20、1.64、2.23亿元，对应PE为46x、34x、25x，维持“增持”评级。
　　风险提示：无线电仿真测试需求增长不及预期，新品推广不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，核心器件外购受限的风险

研究报告全文：坤恒顺维通信设备公司点评68828320230821业绩超预期产品快速突破下游市场证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件8月20日晚公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入8691万基本数据2023-08-18元同比增长4729实现归母净利润2144万元同比增长7756实现扣非收盘价元6617流通股本亿股058归母净利润1840万元同比增长6617业绩维持高增超出市场预期每股净资产元1073核心产品突破下游客户应用市场持续扩张公司2023Q2收入同比增长总股本亿股0844382归母净利润同比增长4741维持高增长态势主要系核心产品下游市最近12月市场表现场需求增加以及凭借技术优势市占率有所提高公司无线信道仿真仪和射频微坤恒顺维沪深300波矢量信号发生器综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外竞品打破其长上证指数通信设备期垄断拳头产品无线信道仿真仪逐步在卫星通信半导体终端测试市场形成44重要突破射频微波信号发生器产品进一步成熟持续获取各下游用户认可订30单量快速增长新产品频谱矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用并17且形成一定的订单公司行业解决方案已从无线电测试仿真不断拓展至模拟训4练电磁环境数字孪生等应用场景持续扩张-9-22HBI平台基座提供技术弹性大幅提升开发效率公司2023H1研发费用率达320同比提升34pcts持续加大研发投入力度2023H1基于HBI平台公司各产品线技术持续迭代无线信道仿真仪向更大带宽更强互联互通能力发分析师杨烨展射频微波信号发生器向更大带宽更高频率信号生成发展频谱矢量信号分证书编号SACS0160522050001析仪可应用于无线通信卫星监测以及航空领域的研发和生产测试矢量网络分yangye01ctseccom析仪样机研制开发各个组成部分的硬件和软件完成功能和性能指标的全面测试公司的HBI平台为客户的个性化需求提供了通用化标准化的硬件保障有相关报告效地降低了定制化开发产品及系统解决方案的研发周期和研发成本也保障了定12023Q1业绩超预期新产品研发制化开发产品及系统解决方案的质量持续推进2023-04-18投资建议公司为国内高端无线电测试仪器领军前期依托技术积淀战略布局高2业绩符合预期基本盘与新品齐发端产品并通过搭建HBI总线平台实现射频技术复用持续推进新产品研发打力2023-01-31开通用仪器广阔市场我们预测公司2023-2025年实现营业收入3144436093发布高性能频谱分析仪持续打开亿元实现归母净利润亿元对应为维持成长空间2023-01-04120164223PE46x34x25x增持评级风险提示无线电仿真测试需求增长不及预期新品推广不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险核心器件外购受限的风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元163220314443609收入增长率25123528422741203750归母净利润百万元5181120164223净利润增长率13036023479936113639EPS元股081101143195266PE0005744462233962490ROE2815915120314071610PB000549556478401数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1628922036313524426960869成长性减营业成本60257389104031461720152营业收入增长率251353423412375营业税费154118252337426营业利润增长率110581516361364销售费用14311876269636965052净利润增长率130602480361364管理费用9761095150521032861EBITDA增长率123281838384366研发费用18963488495469069374EBIT增长率111273747397374财务费用046-1516-2373-1827-1916NOPLAT增长率132291705397374资产减值损失-010018-100-100-100投资资本增长率4313429126164192加公允价值变动收益000142000000000净资产增长率3843929126164192投资和汇兑收益000010000000000利润率营业利润57049015136661860025369毛利率630665668670669加营业外净收支-002-004000000000营业利润率350409436420417利润总额57029011136661860025369净利润率311369384370367减所得税630885164022323044EBITDA营业收入363343444435432净利润50728126120261636822324EBIT营业收入353332408404403资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金705768385521885474961198固定资产周转天数1116127144140交易性金融资产000000150001500015000流动营业资本周转天数254234380333303应收帐款1008613646187472428136970流动资产周转天数54815381131933814应收票据71711062011521677应收帐款周转天数198194190190190预付帐款337229312439605存货周转天数322355320315315存货5785876796261575419312总资产周转天数512104012381020891其他流动资产000000000000000投资资本周转天数45014721165960832可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE28191120141161长期股权投资000000000000000ROA19480105120135投资性房地产000000000000000ROIC25574113135156固定资产504995109051744023355费用率在建工程0293720268822752110销售费用率8885868483无形资产621861861861861管理费用率6050484847其他非流动资产2132017201720172017财务费用率03-69-76-41-31资产总额26126101203114351136543164799三费营业收入15166589099短期债务2003000000000000偿债能力应付帐款3168580358891041212785资产负债率310122125148158应付票据000000290008316负债权益比450139143173188其他流动负债640644644644644流动比率303899790625564长期借款000000000000000速动比率222806702529475其他非流动负债000000000000000利息保障倍数107322399663962负债总额810712385143482017226103分红指标少数股东权益000000000000000DPS元006010000000000股本63008400840084008400分红比率留存收益1105818663298494621768542股息收益率02000000股东权益1801888818100004116372138696业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元081101143195266净利润50728126120261636822324BVPS元2861057119113851651加折旧和摊销159247112313781750PEX00574462340249资产减值准备4881049800600600PBX0055564840公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用053031020000000PS0022117712691投资收益000-152000000000EVEBITDA-08553362260188少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动-3843-3839-4305-8286-10725PEG0010100907经营活动产生现金流量1848500396641006013950ROICWACC投资活动产生现金流量-641-17597-25000-7500-7500REP融资活动产生现金流量66560380-860000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3