2023年8月20日，坤恒顺维发布2023年半年报。公司1H23实现营业收入8690.77万元，同比增长47.29%；实现归母净利润2143.91万元，同比增长77.56%。单季度来看，2Q23实现营业收入6763.65万元，同比增长43.82%；实现归母净利润1870.03万元，同比增长17.61%。
　　研发投入持续加强，净利率提升显著。为持续保持公司的技术优势，公司根据重点客户的市场需求进行预判，自主选择前瞻性的研发方向，布局新产品、新技术研制，同时聚焦现有产品快速迭代，1H23公司研发投入2778.88万元，同比增长64.84%，研发费用率31.98%。公司净利率提升显著，2Q23公司净利率27.65%，同比提升2.37pct，环比提升13.44pct。
　　高规格、平台化、模块化、国产化是行业发展趋势。随着无线电技术的发展，下游需求的不断变化对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求，平台化和模块化成为测试仪器仪表发展的必然趋势。我国测试仿真仪器仪表行业一直以中低端产品为主，同质化竞争激烈，高端测试仿真仪器仪表市场被国外巨头厂商垄断。随着我国无线电领域技术发展，相关无线电设备与发达国家的差距逐步缩小，甚至部分技术领先国外，带动了国内测试仿真技术的持续突破，逐步实现国产化，国产仪表未来市场空间广阔。
　　核心产品市占率稳步提升，新品推出完善产品矩阵。公司自主研制的无线信道仿真仪和射频微波矢量信号发生器产品综合核心技术指标或性能已接近或者超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品，打破国际厂商在该产品领域的长期垄断。2023年初，公司推出高性能频谱/矢量信号分析仪，未来还将持续研发包括高性能矢量网络分析仪、综合测试仪等高端无线电测试仿真仪器。
　　投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计23-25年公司营收分别为3.30/4.53/6.28亿元，归母净利润分别为1.31/1.76/2.48亿元，对应2023年8月18日收盘价，P/E分别为42x/32x/22x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

研究报告全文：坤恒顺维688283SH2023年半年报点评研发投入持续加强净利率提升显著2023年08月21日2023年8月20日坤恒顺维发布2023年半年报公司1H23实现营业推荐维持评级收入869077万元同比增长4729实现归母净利润214391万元同比增当前价格6617元长7756单季度来看2Q23实现营业收入676365万元同比增长4382实现归母净利润187003万元同比增长1761TableAuthor研发投入持续加强净利率提升显著为持续保持公司的技术优势公司根据重点客户的市场需求进行预判自主选择前瞻性的研发方向布局新产品新技术研制同时聚焦现有产品快速迭代1H23公司研发投入277888万元同比增长6484研发费用率3198公司净利率提升显著2Q23公司净利率2765同比提升237pct环比提升1344pct高规格平台化模块化国产化是行业发展趋势随着无线电技术的发展分析师马天诣下游需求的不断变化对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求平台化和模执业证书S0100521100003块化成为测试仪器仪表发展的必然趋势我国测试仿真仪器仪表行业一直以中低电话021-80508466端产品为主同质化竞争激烈高端测试仿真仪器仪表市场被国外巨头厂商垄断邮箱matianyimszqcom随着我国无线电领域技术发展相关无线电设备与发达国家的差距逐步缩小甚研究助理谢致远至部分技术领先国外带动了国内测试仿真技术的持续突破逐步实现国产化执业证书S0100122060027国产仪表未来市场空间广阔邮箱xiezhiyuanmszqcom核心产品市占率稳步提升新品推出完善产品矩阵公司自主研制的无线信道仿真仪和射频微波矢量信号发生器产品综合核心技术指标或性能已接近或者相关研究超过国外厂商在该领域产品中的高端系列竞品打破国际厂商在该产品领域的长1坤恒顺维688283SH首次覆盖报告少年中国版的罗德与施瓦茨-20230714期垄断2023年初公司推出高性能频谱矢量信号分析仪未来还将持续研发包括高性能矢量网络分析仪综合测试仪等高端无线电测试仿真仪器投资建议受益于5G相关通信设备如基站手机物联网车联网等领域的相关产品大规模应用考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量我们预计23-25年公司营收分别为330453628亿元归母净利润分别为131176248亿元对应2023年8月18日收盘价PE分别为42x32x22x维持推荐评级风险提示下游需求不及预期新品研发进度不及预期新品放量速度不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元220330453628增长率353496375385归属母公司股东净利润百万元81131176248增长率602615340410每股收益元097156209295PE68423222PB63554739资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1坤恒顺维688283通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入220330453628成长能力营业成本74115159220营业收入增长率3528496237483849营业税金及附加1223EBIT增长率2734773940434170销售费用19273651净利润增长率6023614634014098管理费用11172433盈利能力研发费用35405063毛利率6647652365036496EBIT73130182258净利润率3688397938793949财务费用-15-9-7-6总资产收益率ROA803111412691454资产减值损失0000净资产收益率ROE915129814951760投资收益0000偿债能力营业利润90145195275流动比率899615519453营业外收支0000速动比率806518418354利润总额90145195275现金比率662368256200所得税9141927资产负债率1224142015101738净利润81131176248经营效率归属于母公司净利润81131176248应收账款周转天数22603223942253222510EBITDA76141206293存货周转天数433094136239906415260000总资产周转率022028033037资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金684539483553每股收益097156209295应收账款及票据148213299413每股净资产1057120414001677预付款项2468每股经营现金流060080129201存货88130173250每股股利010011012012其他流动资产7171826估值分析流动资产合计9299039791250PE68423222长期股权投资0000PB63554739固定资产1094189258EVEBITDA6440355524691709无形资产9111417股息收益率015017018018非流动资产合计83275406455资产合计1012117813851705短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据5880106158净利润81131176248其他流动负债456783118折旧和摊销2112334流动负债合计103147189276营运资金变动-38-76-90-114长期借款0000经营活动现金流5067109169其他长期负债21212121资本开支-56-203-154-84非流动负债合计21212121投资0000负债合计124167209296投资活动现金流-176-203-154-83股本84848484股权募资647000少数股东权益0000债务募资-20000股东权益合计888101111761409筹资活动现金流604-8-11-16负债和股东权益合计1012117813851705现金净流量478-145-5670资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2坤恒顺维688283通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿特别声明本公司其他部门或附属机构持有坤恒顺维688283股份但上述持仓不曾不会不将对研究业务的独立性客观性产生影响评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3