8月20日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入0.87亿元（同比+47.29%）、归母净利润0.21亿元（同比+77.6%）；其中23Q2单季度实现营收0.68亿元（同比+43.8%）、归母净利润0.19亿元（同比+47.4%），超出市场预期。
　　拳头产品市占率维持高位，下游在多个领域持续突破。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达1.61亿元，根据公司23年中报，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；此外，23H1公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，随着未来中国卫星发射数量持续增长，对于公司拳头产品的需求量有望提升，该产品收入有望快速增长。
　　产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1)信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司已经发布新款频谱分析仪（频率范围覆盖44GHz）,可用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试，随着产品进入放量期，频域新品有望为公司增长提供新成长动力。
　　重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司中报披露，23H1公司研发费用为2778.9万元，同比+64.8%，长期高研发投入保证公司长期护城河，使得公司盈利能力继续维持高位，23H1公司毛利率、净利率分别达到65.1%、24.7%，持续维持高位。
　　我们预计2023-2025年公司营业收入为3.03/4.18/5.68亿元，归母净利润为1.11/1.54/2.11亿元，对应PE为50/36/26X，给予“买入”评级。
　　无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险
　　

研究报告全文：8月20日公司发布23年中报23H1公司实现收入087亿元同比4729归母净利润021亿元同比776其中23Q2单季度实现营收068亿元同比438归母净利润019亿元同比474超出市场预期拳头产品市占率维持高位下游在多个领域持续突破无线信道仿真仪为公司拳头产品我们预计22年公司该产品收入达161亿元根据公司23年中报公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头市场占有率稳步提升此外23H1公司无线信道仿真仪持人民币元成交金额百万元续在卫星通信半导体终端测试市场持续形成重要突破随着7600160140未来中国卫星发射数量持续增长对于公司拳头产品的需求量有7100120望提升该产品收入有望快速增长660010080产品矩阵持续完善频域新品助力公司实现多元化成长1信号61006040发生器根据公司中报披露射频微波信号发生器持续获得下游560020客户认可订单快速增长2频谱分析仪23年1月公司已经发51000布新款频谱分析仪频率范围覆盖44GHz可用于无线通信卫220822星监测以及航空领域的研发和生产测试随着产品进入放量期成交金额坤恒顺维沪深300频域新品有望为公司增长提供新成长动力重视研发投入构筑长期护城河保证长期盈利能力根据公司中报披露23H1公司研发费用为27789万元同比648长期高研发投入保证公司长期护城河使得公司盈利能力继续维持高位23H1公司毛利率净利率分别达到651247持续维持高位我们预计2023-2025年公司营业收入为303418568亿元归母净利润为111154211亿元对应PE为503626X给予买入评级无线信道仿真仪需求不及预期新品研发不及预期限售股解禁风险存货周转天数较高风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入130163220303418568货币资金5271684623593606增长率251353373381360应收款项86109149155211288主营业务成本-40-60-74-101-141-193存货50588897135185销售收入305370335335338340其他流动资产57891520毛利90103146201277375流动资产1932459298849541099销售收入695630665665662660总资产954937918845818822营业税金及附加-1-2-1-3-4-5长期投资000000销售收入090905090909固定资产4547151198222销售费用-12-14-19-26-33-42总资产212047144170166销售收入938885857874无形资产269111316管理费用-8-10-11-14-19-25非流动资产91783163212238销售收入596050474644总资产466382155182178研发费用-16-19-35-45-58-80资产总计2022611012104711671337销售收入122116158150140140短期借款10200000息税前利润EBIT545881113163223应付款项313258577299销售收入412357366374389393其他流动负债302945364865财务费用0015141312流动负债718110392120163销售收入0303-69-45-30-22长期贷款000000资产减值损失-3-5-10-4-6-4其他长期负债1021000公允价值变动收益001000负债728112493120164投资收益000000普通股股东权益13018088895510471173税前利润000001000000其中股本636384848484营业利润515790122169232未分配利润4894162228320447营业利润率395350409404405408少数股东权益000000营业外收支000000负债股东权益合计2022611012104711671337税前利润515790122169232利润率395350409404405408比率分析所得税-7-6-9-12-16-212020202120222023E2024E2025E所得税率12711198959291每股指标净利润455181111154211每股收益071208050967131618312510少数股东损益000000每股净资产2066286010574113631246213968归属于母公司的净利润455181111154211每股经营现金净流036802930596113411281671净利率345311369365368371每股股利009000600100052607321004回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率344728159151158146917972020202120222023E2024E2025E总资产收益率22201941803105613181577净利润455181111154211投入资本收益率33372575819107214101729少数股东损益000000增长率非现金支出4613111921主营业务收入增长率234525123528373138093597非经营收益00-6700EBIT增长率39778373896400743793732营运资金变动-26-38-38-33-78-91净利润增长率418313036023360439133710经营活动现金净流2318509595140总资产增长率464529272873734611451457资本开支-2-6-56-93-63-43资产管理能力投资000000应收账款周转天数205520081965177017701770其他00-120000存货周转天数331032603594350035003500投资活动现金净流-2-6-176-93-63-43应付账款周转天数210018392216200018001800股权募资00647000固定资产周转天数121113165772709544债权募资410-20-1900偿债能力其他-4-3-23-44-62-84净负债股东权益-3215-2781-7696-6523-5664-5164筹资活动现金净流07604-64-62-84EBIT利息保障倍数15041250-53-84-129-180现金净流量2119478-61-3013资产负债率35593103122488410291223来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价790015012023-07-05增持66767320732071006300来源国金证券研究所10055004700390050310023000221115220215220515230215220815230515230815投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明4