核心观点
　　公司2023H1实现营业收入0.87亿元，同比增长47.29%，归母净利润0.21亿元，同比增长77.56%。公司是国内高端无线电测试仿真仪器仪表稀缺标的，已有产品不断升级迭代，应用场景不断丰富，新产品导入顺利，订单快速增长，核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。无线电技术发展推动高端测试仿真仪器需求快速增长，公司有望充分受益。
　　事件
　　1.公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入0.87亿元，同比增长47.29%，归母净利润0.21亿元，同比增长77.56%，扣非归母净利润0.18亿元，同比增长66.17%。
　　简评
　　营收净利高速增长，毛利率费用率维持稳定
　　下游景气驱动，业绩高速增长。2023年上半年，随着公司产品综合性能升级迭代、产品矩阵完善以及应用领域的不断丰富，核心产品市场占有率持续提升，新产品客户导入稳步推进，实现公司经营业绩的持续快速增长。公司实现营业收入0.87亿元，同比增长47.29%，归母净利润0.21亿元，同比增长77.56%。单季度来看，2023Q2公司实现营收0.68亿元，同比增长43.82%，环比增长250.97%，实现归母净利润0.19亿元，同比增长47.41%，环比增长582.77%。
　　毛利率保持高位，期间费用率维持稳定。2023H1公司综合毛利率为65.06%（-1.96pcts），仍维持较高水平，销售费用率为12.77%（+0.35pcts），管理费用率为7.64%（-2.15pcts），研发费用率为31.98%（+3.41pcts），财务费用率为-10.48%（-1.64pcts）。总体来看，期间费用率为41.91%（-0.03pcts），维持稳定。公司净利率为24.67%，同比提高4.21个百分点，主要是因为公司研发加计扣除所得税392万元。
　　应收账款大幅增长，经营活动产生的现金流净额为负数。截至2023年6月30日，公司应收账款为1.66亿元，同比增长53.45%，较年初增长22.06%，一定程度上影响了经营活动现金流入，经营活动产生的现金流量净额为-0.18亿元。但公司货币资金为4.83亿元，占流动资产的比例仍然高达54.33%，货币资金充足。
　　固定资产/在建工程高速增长，募投项目稳步推进。截至2023年6月30日，公司固定资产为0.36亿元，同比增长314.49%，较年初增长260.00%，在建工程为0.67亿元，同比增长619.65%，较年初增长81.08%。公司募投项目稳步推进中，无线电测试仿真设备生产基地累计投入进度为26.55%，无线电测试仿真技术研发中心投入进度23.91%，无线电测试仿真开放实验室进度13.31%，募投项目建成后，将显著提高公司的研发能力和生产能力，为后续发展保驾护航。
　　无线电技术发展推动高端无线电测试仿真仪器需求高增，公司是对标海外厂商高端型号的中坚力量
　　无线电测试仿真仪器是无线电产业发展的重要前提和必要保障，无线电技术进步推动仪器向高端发展。无线电测试仿真仪器验证了无线电新技术的可靠性与可行性，确定了产业链各环节的衡量标准，协调了产业链的完整性。随着无线电技术的发展，通信系统数据传输速率和系统复杂程度越来越高，对无线电设备和测试仿真设备的信号纯度、带宽提出了更高的要求，具有更多通道、更高带宽、更高频段、更高信号质量的高端无线电测试仿真仪表的需求呈高速增长趋势。
　　公司是国内少有的专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的企业，产品型号对标海外厂商高端型号。目前我国高端无线电测量仪器市场主要被美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国外厂商占据。公司持续通过自主研发推出产品性能指标对标海外厂商高端型号的各类无线电测试仿真仪器设备，如无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢量信号分析仪等，产品和技术在国内无线电测试仿真领域获得了客户的广泛认可，公司为中国移动提供了5G系统性能检测设备；为全球移动通信设备制造商提供网络、终端及系统仿真测试核心设备和解决方案；为车联网检测中心及各大科研院所提供自组网通信设备检测系统；为嫦娥登月着陆雷达及火星探测器等提供雷达回波仿真器。核心产品市场占有率持续增长，在国内无线电测试仿真仪表厂商的行业竞争力和下游客户认可度稳步提升。
　　HBI平台提高研发效率，加快产品研发和升级迭代速度
　　平台化、模块化是无线电测试仪器仪表行业发展趋势，公司HBI平台有效地降低了定制化开发产品及系统解决方案的研发周期和研发成本。无线电技术的快速发展对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求，平台化和模块化的发展可通过在成熟的基础平台上配置不同的模块，快速实现不同用户、不同无线电体制的测试需求，成为测试仪器仪表发展的必然趋势。公司基于已掌握的核心技术及自主开发的硬件模块、软件固件，定义了具有自主知识产权的HBI平台。在此平台上，公司不断提升硬件通用化、标准化，固件和软件基础化、多样化程度，加快技术和产品研发及升级迭代速度，持续保持公司的技术领先和产品创新能力。2023年上半年，公司研发费用为2778.88万元，同比增长64.84%，研发人员为61人，同比增加10.91%。
　　产品矩阵逐步完善，应用领域持续拓展
　　公司已有产品

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信设备产品扩充和应用拓展共振坤恒顺维688283SH归母净利润大增7756核心观点首次评级买入黎韬扬公司实现营业收入亿元同比增长归母净2023H10874729litaoyangcsccomcn利润亿元同比增长公司是国内高端无线电测试0217756SAC编号S1440516090001仿真仪器仪表稀缺标的已有产品不断升级迭代应用场景不断丰富新产品导入顺利订单快速增长核心产品矩阵逐步完善任宏道市场占有率稳步提升无线电技术发展推动高端测试仿真仪器需renhongdaocsccomcn求快速增长公司有望充分受益SAC编号S1440523050002事件发布日期2023年08月22日当前股价6525元1公司发布2023年半年度报告2023H1实现营业收入087亿元同比增长4729归母净利润021亿元同比增长7756主要数据扣非归母净利润018亿元同比增长6617股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月简评-1082-8418391419799130612月最高最低价元73175146营收净利高速增长毛利率费用率维持稳定总股本万股840000下游景气驱动业绩高速增长2023年上半年随着公司流通A股万股525379产品综合性能升级迭代产品矩阵完善以及应用领域的不断丰总市值亿元5481富核心产品市场占有率持续提升新产品客户导入稳步推进流通市值亿元3428实现公司经营业绩的持续快速增长公司实现营业收入087亿近3月日均成交量万4289元同比增长4729归母净利润021亿元同比增长7756主要股东张吉林单季度来看2023Q2公司实现营收068亿元同比增长43822981环比增长25097实现归母净利润019亿元同比增长4741股价表现环比增长58277188毛利率保持高位期间费用率维持稳定2023H1公司综合-2毛利率为6506-196pcts仍维持较高水平销售费用率为-12-221277035pcts管理费用率为764-215pcts研发费用率为3198341pcts财务费用率为-1048-164pcts202282220229222023122202322220233222023422202352220236222023722202210222022112220221222总体来看期间费用率为4191-003pcts维持稳定公司坤恒顺维上证指数净利率为2467同比提高421个百分点主要是因为公司研发加计扣除所得税392万元相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明坤恒顺维A股公司简评报告应收账款大幅增长经营活动产生的现金流净额为负数截至2023年6月30日公司应收账款为166亿元同比增长5345较年初增长2206一定程度上影响了经营活动现金流入经营活动产生的现金流量净额为-018亿元但公司货币资金为483亿元占流动资产的比例仍然高达5433货币资金充足固定资产在建工程高速增长募投项目稳步推进截至2023年6月30日公司固定资产为036亿元同比增长31449较年初增长26000在建工程为067亿元同比增长61965较年初增长8108公司募投项目稳步推进中无线电测试仿真设备生产基地累计投入进度为2655无线电测试仿真技术研发中心投入进度2391无线电测试仿真开放实验室进度1331募投项目建成后将显著提高公司的研发能力和生产能力为后续发展保驾护航无线电技术发展推动高端无线电测试仿真仪器需求高增公司是对标海外厂商高端型号的中坚力量无线电测试仿真仪器是无线电产业发展的重要前提和必要保障无线电技术进步推动仪器向高端发展无线电测试仿真仪器验证了无线电新技术的可靠性与可行性确定了产业链各环节的衡量标准协调了产业链的完整性随着无线电技术的发展通信系统数据传输速率和系统复杂程度越来越高对无线电设备和测试仿真设备的信号纯度带宽提出了更高的要求具有更多通道更高带宽更高频段更高信号质量的高端无线电测试仿真仪表的需求呈高速增长趋势公司是国内少有的专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的企业产品型号对标海外厂商高端型号目前我国高端无线电测量仪器市场主要被美国是德科技德国罗德与施瓦茨等国外厂商占据公司持续通过自主研发推出产品性能指标对标海外厂商高端型号的各类无线电测试仿真仪器设备如无线信道仿真仪射频微波信号发生器频谱矢量信号分析仪等产品和技术在国内无线电测试仿真领域获得了客户的广泛认可公司为中国移动提供了5G系统性能检测设备为全球移动通信设备制造商提供网络终端及系统仿真测试核心设备和解决方案为车联网检测中心及各大科研院所提供自组网通信设备检测系统为嫦娥登月着陆雷达及火星探测器等提供雷达回波仿真器核心产品市场占有率持续增长在国内无线电测试仿真仪表厂商的行业竞争力和下游客户认可度稳步提升HBI平台提高研发效率加快产品研发和升级迭代速度平台化模块化是无线电测试仪器仪表行业发展趋势公司HBI平台有效地降低了定制化开发产品及系统解决方案的研发周期和研发成本无线电技术的快速发展对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求平台化和模块化的发展可通过在成熟的基础平台上配置不同的模块快速实现不同用户不同无线电体制的测试需求成为测试仪器仪表发展的必然趋势公司基于已掌握的核心技术及自主开发的硬件模块软件固件定义了具有自主知识产权的HBI平台在此平台上公司不断提升硬件通用化标准化固件和软件基础化多样化程度加快技术和产品研发及升级迭代速度持续保持公司的技术领先和产品创新能力2023年上半年公司研发费用为277888万元同比增长6484研发人员为61人同比增加1091产品矩阵逐步完善应用领域持续拓展公司已有产品不断升级迭代应用场景不断丰富新产品导入顺利订单快速增长核心产品矩阵逐步完善市场占有率稳步提升以无线信道仿真仪和射频微波信号发生器为代表的核心产品的销售额继续稳中向上不仅在传统研发客户获得广泛认可也不断在下沉到生产和质检体系无线信道仿真仪公司拳头产品逐步在卫星通信半导体终端测试等市场形成重要突破为满足日益请务必阅读正文之后的免责条款和声明1坤恒顺维A股公司简评报告增长的大规模仿真需求研发中心开展更大带宽更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制新一代产品将更加广泛地用于移动互联网卫星组网车联网无线电自组网等领域的测试场景需求射频微波信号发生器射频微波信号发生器产品进一步成熟持续获取各下游用户认可订单量快速增长对公司业绩贡献明显公司持续优化产品性能综合技术指标逐步接近全球行业标杆产品并且开展了更大带宽更高频率信号生成技术的研究频谱矢量信号分析仪2023年1月公司正式发布了KSW-VSA01频谱矢量信号分析仪可应用于无线通信卫星监测以及航空领域的研发和生产测试正逐步导入各下游用户测试及试用并且形成一定的订单公司产品矩阵进一步完善为经营业绩的持续增长带来新的增长点矢量网络分析仪继续进行样机研制工作开发各个组成部分的硬件和软件完成功能和性能指标的全面测试其他基于HBI平台的测试仿真设备通用接收机产品技术指标持续优化矢量信号收发仪产品功能更加丰富并且最高工作频率提升到40GHz频谱扫描速度功率准确度最大瞬时带宽等技术指标持续提升公司逐步形成系统级的解决方案应用领域逐步拓展随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累公司系统级的解决方案的优势越来越明显已从无线电测试仿真不断拓展至模拟训练电磁环境数字孪生等解决方案能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求围绕复杂电磁环境周边的解决方案在工业部门继续深入推广系统级的测试系统在商用通信国防及航空航天等领域持续渗透公司及产品的品牌认知度不断提升盈利预测与投资建议公司是高端无线电测试仿真仪表稀缺标的产品扩充和应用拓展双轮驱动给予买入评级公司是国内高端无线电测试仿真仪器仪表稀缺标的无线电技术发展推动高端测试仿真仪器需求快速增长公司已有产品不断升级迭代应用场景不断丰富新产品导入顺利订单快速增长核心产品矩阵逐步完善市场占有率稳步提升我们预计公司2023年至2025年的归母净利润分别为115亿元160亿元221亿元同比增速分别为416239143786相应2023年至2025年EPS分别为137191263元对应当前股价PE分别为483425倍首次覆盖给予买入评级表1坤恒顺维盈利预测表2022A2023E2024E2025E营业收入百万元22036315044420561215同比3528429740323848归母净利润百万元8126115081601122073同比6023416239143786EPS元097137191263PE6745476334232483资料来源wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2坤恒顺维A股公司简评报告风险分析1关键核心器件进口风险公司设备的部分关键核心器件主要来自进口虽然公司已对芯片等关键核心器件进行了提前备货但仍有可能因上述关键核心器件受出口国贸易禁运管制等因素影响导致公司无法按需及时采购从而对公司的生产经营产生不利影响2募投项目不及预期风险公司募投无线电测试仿真设备生产基地仿真技术研发中心和仿真开放实验室项目如果项目建设进度不及预期将对公司未来业绩增长产生不利影响3原材料价格波动风险公司原材料主要包括电子元器件外购成品件PCB机箱及结构件等采购价格受到国家产业政策市场供需等因素影响而波动较大若未来原材料价格上涨而公司不能合理安排采购控制原材料成本或者不能及时调整产品价格将对公司盈利能力产生不利影响4敏感性分析若受到上游原材料价格上涨影响公司毛利率将会出现下滑2023年综合毛利率分别下滑3pcts5pcts10pcts将会导致2023年归母净利润增速下滑归母净利润分别为107101087亿元表2坤恒顺维2023年毛利率净利润敏感性分析毛利率642262205719净利润亿元107101087净利润同比31172409657资料来源中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3坤恒顺维A股公司简评报告黎韬扬分析师介绍研发部执行总经理军工与新材料团队首席分析师北京大学硕士2015-2017年新财富水晶球Wind军工行业第一名团队核心成员2018-2022年水晶球军工行业上榜2018-2020年Wind军工行业第一名2019-2022年金牛奖最佳军工行业分析团队2018-2022年新财富军工行业上榜入围任宏道中信建投证券军工行业研究员北京航空航天大学本硕七年航天院所总体设计经历2021年加入中信建投证券汪正鑫研究助理wangzhengxincsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4坤恒顺维A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明5